联合证券：美邦服饰(002269)不走寻常路的国内休闲服品牌标杆 - 东方财富网

联合证券：美邦服饰(002269)不走寻常路的国内休闲服品牌标杆

www.eastmoney.com 2008-08-27 16:20 联合证券

　　不同于大多数品牌服装企业的盈利模式，公司将生产和制造环节完全外包，专注于品牌运营和渠道建设，同时辅助于信息化的供应链管理系统，形成一套独特和国际化的盈利模式。如果淡化对公司的产品--"服装"的印象，仅从盈利模式的角度去重新考量公司，可以视其为零售企业。

　　
　　作为国内休闲服市场的领头羊，我们认为公司品牌塑造成功有目共睹，特别是在青少年中影响力颇大，不仅具备知名度，也能产生实质经济效益。
　　
　　公司另一核心竞争力来自其逐渐完善的供应链管理系统和与之相配合的信息管理系统，这也是目前国内大多数服装企业发展的软肋。正是基于具备国内领先水平的供应链管理系统，公司取得了经营业绩上的领先优势。
　　
　　与国际休闲服企业相比，公司的差距还很大，也从侧面说明了公司未来发展空间巨大：1、渠道拓展空间明显；2、门店面积扩大还有空间；3、产品系列拓展可以想象；4、效率提升带来利润空间扩大完全有可能。
　　
　　我们关注公司门店数量扩张的同时，更看重门店规模以及平效的提升，而这又是伴随着其品牌附加值的不断提升而获得的。公司独特盈利模式决定了其可充分利用产业链上下游的各项资源，资金周转效率高。综合考虑，我们预计2008年-2010年EPS分别为0.91元、1.12元、1.36元。
　　
　　以市盈率估值我们认为给予08年35-40倍PE水平是合理的，相应合理内在价值在31.85元-36.4元之间。根据DCF估值，公司的内在价值在34.69元。