中金国际：美的电器进入低谷仍能保持一定增长

www.eastmoney.com 2008-09-03 13:33 郭海燕中金国际

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

　　行业进入短期低谷，中长期来看仍处于良性增长期。在原材料价格涨价、人民币升值、经济增长放缓和全国较大范围出现凉夏天气的不利背景下，白电行业进入短期低谷，上半年空调内销量增速仅为1%，空调出口量增速仅为9%。我们预计：1)受宏观经济和房地产波动影响，未来两年销量增速将放缓；2)行业龙头公司销售增速会受到影响，但行业低谷将促使市场份额加速向龙头企业集中；3)龙头公司毛利率有望保持平稳或小幅上升；4)中长期来看，保有量提高和更新换代所带来的空调新需求远远高于目前的市场规模。

　　美的电器(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)收入增长43.5%，快于行业平均和格力24.4%、青岛海尔10.4%的增速；实现净利润9.91亿元，同比增长39.4%。今年上半年，美的旗下品牌的各类产品市场份额之和均有小幅提高，保证销量增速和收入增速快于行业平均水平。剔除今年新并表的小天鹅、重庆美通等公司营业收入和利润，原有业务营业收入同比增长36.3%，净利润同比增长37.7%。

　　公司通过提价成功实现成本转嫁，上半年平均毛利率比去年同期提高了0.8个百分点：主要得益于良好的行业结构、龙头企业的议价能力、公司自身产品结构的高端化和冰洗、商用空调等较高毛利率产品营业收入占比的增加。

　　盈利预测调整：考虑08年凉夏影响和09年上半年公司可能面临的家用空调产能瓶颈，我们分别下调了08、09年的盈利预测7%和16%。此外，公司并表范围发生较大改变，我们对原有财务模型也作了相应的修正。

　　投资评级：基于上述盈利预测调整，08年每股收益小幅下调至0.84元(调整后全面摊薄每股收益为0.77元，对应调整前预测0.83元)，09年每股收益下调至1.16元(调整后全面摊薄每股收益为1.07元，对应调整前预测1.27元)。目前公司的08年、09年市盈率分别为11倍和8倍，与国际可比公司估值水平已经相当，但成长性优于国际可比公司，我们维持“推荐”的投资评级。

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