水落石出：股市深跌的根本原因
截止今日（9月8日）收盘，上证指数自6214点调整以来，累计最大跌幅已经高达65%，可谓惊人，十几万亿的财富随着股市的下跌而烟消云散。
对于股市的深跌的原因，许多人士将其归功于大小非的减持。但笔者认为，大小非减持只是股市下跌的表因，作为专业人士，我们更应该追根究底。如果只是大小非减持导致A股的暴跌，那么港股、美股这些没有股改的市场为什么今年也跌得这么利害呢？它们并没有大小非解禁的压力呀！
我们认为，今年A股深幅下跌有着两个根本的原因：一是对经济的不明朗预期；二是市场的估值过高。
对于经济，所谓是内忧外患。内忧是今年国内面临着通货膨胀压力，特别是上半年CPI指数节节升高，4月份的CPI更是高达高达8.5%。对于企业而言，人民币升值、原材料价格、劳动力成本的上涨则大幅削弱了盈利；外患就是美国的次贷危机及高油价对全球经济的冲周，外向型企业的出口形态严峻。
作为国内股市最大的主力，基金普遍抱着“通胀之下无牛市”的观点，市场对经济的担忧造成了资金源源不断流出二级市场。这是今年A股的下跌的主要原因之一。
第二个原因就是估值过高。据统计显示，2007年10月16日，上证综指突破6000点时，沪深A股市盈率为81.02倍，上证50成分股市盈率63.70倍，沪深300成分股市盈率67.62倍。
我们从历史走势可以看出，日本股市在九十年代初、美国纳斯达克在2000年时，市盈率均超过60倍，随后引发了股市的暴跌；2001年6月13日，上证指数创出阶段性顶部时，沪深A股市盈率为67.69倍，随后亦引发了连续四年的大调整。可以说，从国内外股市的历史来看，无论是成熟股市还是新兴股市从长期来看，终究难逃估值的影响：高估值必然带来大跌；低估值就能吸引资金进入。
我们认为，只是上述两大原因导致了今年A股的暴跌，同时也导致了大小非减持的压力。一方面是经济的不明朗，大小非对企业的发展前景不明显，从而产生了减持的意愿。而且企业的经营压力，银行贷款的减少，让许多大小非资金短缺，不得不套现股票来获得现金以应付周转；另一方面，市场的高估值又给大小非提供了非常好的时机。试想，如果经济明朗，企业发展前景看好，自己又不缺少现金，而股价又十分低，如果你是大小非，你会减持吗？相信大部分大小百都不会减持。
我们以苏宁电器为例，据苏宁电器2006年中期报告上看，陈金凤当时持有苏宁电器2675万股，占公司总股本7.42％，为公司的第三大股东。后来，陈金凤女士在2006年12月、2007年4月和2007年5月分别进行了多次减持，近期总计减持2750万（4月初公司10股送10股）。其但是苏宁电器的股价从2006年7月至2007年9月，一年多的时间股价却上涨了5倍左右，由此可见，只要公司的估值偏低，发展前景看好，大小非的压力并不大，甚至会出现大股东减持，股价却上涨的怪现象。
巴菲特的老师——格雷厄姆在上世纪初提出了日后被称为“价值投资”的投资思想：股票市场的价格波动带有很强的投机色彩，但是长期看来必将回归“基本价值”。我们认为，A股今年的暴跌就是一个回归价值的过程。(大摩投资)
黑色周一透露市场真面目
上周末本栏指出“后市将继续下跌”，并认为2245点及上周五的跳空缺口将成为股指运行的双重压力，沪指将重回2245点以下的区间运行。周一沪指收盘2143点，大跌2.68%，深成指收盘7004点，大跌3.58%，再现黑色周一。两市股指的走势与最近本栏的预计完全吻合。上周末后，国内外消息面上出现重大利好，在重大利好出现后，A股市场再现黑色周一，充分暴露了A股市场空头势力的黑面目。
一是两市资金主力借利好出逃的思路毫无改变。上周末和本周一早间有两则新闻令人振憾。一则是证监会上周五就《上市公司股东发行可交换公司债券的规定》公开征求意见，继大宗交易、券商市值管理等创新举措之后，发行可交换债券成为大小非退出的新渠道，市场人士认为，有利于缓解大小非的抛售压力。加一则是美国政府接管房利美和房地美，启动史上最大救市行动。美国财长召开新闻发布会宣布了针对陷入困境的两大住房抵押贷款融资机构房利美和房地美的一揽子措施。“两房”目前的监管部门--美国联邦住房金融管理局将出面接管两家公司。美国启动史上最大救市行动，令全球股指振奋，虽然美国三大股指尚未开盘，但亚洲主要股指日经指数暴涨3.37%，香港恒指暴涨4%以上，说明美国政府的利好措施在资本市场产生了重大影响。周边股市大幅反弹带不动A股市场已经成为“国际惯例”，黑色周一的再现，说明A股主力资金借利好出逃的态度根本没有改变。
二是A股“风景这边独好”有其自身内在的根本原因。股权分置改革遗留下来的大小非问题就是股指再度回到股改之前的根本原因。《上市公司股东发行可交换公司债券的规定》被众多市场人士看成是解决大小非问题的重大利好，本栏却并不赞同，这个《规定》不但不是利好，反而是利空。大小非问题的根本是原流通股与非流通股股权的不一致性，以及不平等性。要解决大小非的问题必须重新审视两种股权的不平等问题。但这个《规定》不曾对股改有任何捡讨，相反却进一步肯定了大小非的历史作法。这样搞下去，是没有人愿意为大小非买单的，市场的低迷与下跌是必然的。
三是美国利好不断，而A股市场却是传言不断，利好消息难以兑现。事到如今，就连市场传言也冷静下来了。没有利好传言与利好，利空消息却不断。《深圳证券交易所股票上市规则(2008年修订稿)》给投资者冰冷的头上浇上一盆冷水，《上市公司股东发行可交换公司债券的规定》又看不到中小散户的任何利好。
四是技术面提示市场正处在史上最“空”时期，防范市场风险是散户投资者头等大事。不论是上周向下破位光头光脚的大阴线，还是上周五向下破位的跳空缺口，以及股改前历史最高点的有效跌破，都预示着后市股指继续看跌。而日线、周线级别是MACD的再次向下发散，以及市场交易的低迷，说明市场积重难返，尚须有足够的时间才能走过A股市场寒冷的冬季。(江苏现代)
风险和机会的辩证关系
提要：对于短线投机者而言，下跌意味着风险;对于长线投资者而言，下跌却意味着机会。沪深股市巨幅调整的根源不是宏观经济和上市公司自身素质问题，而是由于“大小非”、“限售股”等制度性问题，大小非、限售股集中减持期间，将有一大批个股在趋势投机者的悲观预期中被错杀，从现在起到未来一、两年内，中国股市将成为价值投资者的淘金乐园。
美国政府接管房利美和房地美，是次贷危机爆发以来最大的利好，受利好消息刺激，国际股市普遍暴涨，日经指数暴涨3.38%,香港恒生指数暴涨4%。就在外围股市普遍暴涨时，沪深股市却暴跌2.68%。指数表现说明，国内股市中短期的走势与宏观经济前景关联不大，指数表现更多地受到投机情绪的影响。
影响投机情绪的重要消息有两条，所谓利好利空参半：利好一面，证监会发布《上市公司股东发行可交换公司债券的规定(征求意见稿)》，被媒体解读为控制大小非的利好;利空一面，招商证券IPO今日上会，或募资80亿。为什么多空参半的消息影响下市场却大幅下跌?可能是投资人对消息的理解有别于媒体的解读。
我们万隆证券网认为，由于发行可交换债券不是一个强制性手段，选择权在于大小非股东，实际上是为大小非额外提供了一条减持通道。发行可交换债券有发行和销售成本，可以肯定大小非只有在直接减持不可行的情况下才会选择可交换债券，那么，大小非普遍采用发行可交换债券方式减持时，可能是市场人气极度低迷、二级市场上找不到筹码接受者之时。目前的情况，两市每天成交量仍有400亿左右，个股平均换手率接近1%，对于大小非而言，显然还没有到卖不掉股票的时候。这样看来，把《上市公司股东发行可交换公司债券的规定(征求意见稿)》解读为控制大小非的利好真的是牵强附会，媒体可谓用心良苦。
市场连续下跌，管理层却在这个时候继续发行大盘股，其救市态度可见一斑。投资者不卖用心良苦的政策制定者和媒体的帐，周一暴跌显示了投资者正在走向成熟。从“超过1%减持量上大宗交易平台”到“二次发行”再到“可转换债券”，证监会所谓“限制大小非减持”组合拳实际上起不到限制的作用，反而使大小非有了加速减持的冲动。管理层秀姿态的同时，投资者也看清了“不可能限制大小非减持”的事实，悲观预期下，市场只能以下跌化解做空压力。
对于短线投机者而言，下跌意味着风险;对于长线投资者而言，下跌却意味着机会。沪深股市巨幅调整的根源不是宏观经济和上市公司自身素质问题，而是由于“大小非”、“限售股”等制度性问题。大小非、限售股集中减持期间，将有一大批个股在趋势投机者的悲观预期中被错杀，从现在起到未来一、两年内，中国股市将成为价值投资者的淘金乐园。(广州万隆)
| |
意见与建议
沪ICP证：沪B2-20070217 版权所有：东方财富网 