国泰君安：东方雨虹建筑防水材料行业龙头

www.eastmoney.com 2008-09-09 14:16 韩其成徐琳国泰君安

　　投资要点：

　　
　　公司是中国建筑防水材料工业协会副理事长单位，防水二级企业，主要从事建筑防水材料和防水工程施工业务，主要产品包括防水卷材和防水涂料两大类，2005-2007连续三年位列中国建筑防水材料行业销售额第一名，市场占有率1.15%、1.76%、2.49%，逐年递升。
　　
　　自2003年以来，我国建筑防水材料产销率均高于96%。"十五"期间，建筑防水材料需求量持续增长，增速约每年12%；产量稳步增长，新型建筑防水材料增长尤为迅速。根据十一五规划，到2010年新型建筑防水材料将主导市场，应用量75,000万m2，占比达90.36%。
　　
　　2005-2007年度，公司营业收入、净利润复合增长率分别为67%、51%。
　　
　　收入和利润的增加主要是由于产能、产量和销量的快速增长，以及随着产品质量的稳步提升和生产成本提高带来的产品提价。2008年1-6月，公司实现主营业务收入2.8亿，净利润0.2亿。
　　
　　建筑防水材料行业具有一定的季节性，加上设备检修等因素影响，尽管产能利用率仅达到八九成，目前的生产能力严重制约着公司的发展。若本次募投项目顺利达产，公司产能将实现大幅度扩张，防水卷材视线产能翻番，放水涂料产能增速达133%。
　　
　　风险提示：房地产行业是建筑防水材料销售的主要领域之一，国家对房地产的宏观调控将会对公司产生一定的影响；主要原材料均属于石油化工产品，国际原油波动将对公司的盈利水平产生一定的影响；对主要供应商的过度依赖将对公司经营构成一定的风险。
　　
　　我们预期2008-2010年东方雨虹净利润分别增长52.2%、35.4%、25.2%，EPS分别为1.04元、1.40元、1.76元，给予08年17.2-20.6倍的估值，合理价位17.89-21.42元。询价相对合理估值给予22%的折让，应为13.87-16.65元。相对于07年摊薄EPS0.68元，发行PE20.40-24.48倍。估计东方雨虹首日开盘价涨幅在50%-70%之间，我们判断首日价格应在22.89-25.94元。

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