同店增长情况良好。08年1-7月王府井(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)销售收入总额同比增长21.4%至64.43亿人民币。剔除4月开业的包头2店，期内同店增长达到20.1%。对比同业，今年上半年金鹰商贸集团 (3308.HK/港币7.30, 优于大市)、百盛集团 (3368.HK/港币11.56, 未有评级) 和银泰百货(1833.HK/港币3.83, 未有评级)的同店增长分别为28.0%、14.4%和12.6%。截至8月8日，茂业国际(0848.HK/港币1.44, 未有评级)同店增长仅为8.0%。08年1-4月王府井平均单月同店增长为24.2%，但是四川地震后的消费疲软导致公司5月同店增长降至2.5%。尽管如此，王府井盈利能力最强的成都王府井在08年前7个月内同比实现了26%的同店增长。我们认为得益于出色的管理团队以及强大的执行能力，公司成功地将地震产生的负面影响降到了最低从而使营业迅速走入正轨。目前公司的股价相当于16.7倍09年预测市盈率，与A股同业16.3倍的水平大致相当。我们维持45.90元人民币的目标价不变，并且对王府井维持优于大市评级。
奥运特许商品提振营收。作为奥运相关产品的最大指定零售商，王府井在奥运会召开期间在北京门店及13个体育场馆出售授权产品。奥运期间严格的交通管制和大规模促销活动禁令导致4家北京门店的销售额（不含奥运相关产品）同比下降了7-8%；但是7月初到8月22日期间奥运特许商品的销售额达到了1.3亿人民币。管理层标识，奥运相关产品的毛利率超过了40.0%，远高于公司上半年19.2%的综合毛利率。综合来看，四家北京门店奥运期间的销售额提高了20%左右。我们预计随着奥运大幕的落下公司将启动更多的促销活动。目前我们维持全年23%的营收增长率预测不变。
因物业延迟交付调整展店计划。王府井已经与多家开发商签订了购买和租赁物业协议。我们认为目前低迷的房地产市场将可能会拖累部分开发项目的进度并且导致交付日程延期。受此影响，北京大钟寺店的开业或被迫推迟到09年。太原店可能在08年底或09年初装修完工后开业。我们目前预计公司将在09年新开北京大钟寺、昆明和兰州三家门店。由于新店的营收贡献相对有限，开业时间的推后不会对08年公司营收产生实质影响。此外，公司将通过并购等方式加快全国布局，并且逐步提高自有物业的比重以保障长期稳定经营。
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