研究结论
上半年软件行业增速为30.4%，扭转了上年同期逐月下滑的颓势，呈现加速迹象。尽管软件行业近几年由高速增长期进入稳定发展阶段，但软件行业整体增速持续高于电子信息行业发展速度，软件行业在电子信息行业占比持续提升，行业地位逐年提高。软件行业细分结构中，软件产品占比保持稳定，技术服务业务成长迅速，系统集成业务占比逐渐下滑。未来来看，技术服务发展空间广阔，国内IT 外包方兴未艾，软件离岸外包也保持较快发展。
我们对软件行业表示乐观主要源于国家政策的大力扶植、软件行业已经走出了发展初始的混沌期、软件行业不易受宏观调控影响、行业信息化发展过程中对软件产品和服务需求不断加大、优质企业不断涌现推动行业向前发展。在目前国内宏观经济出现放缓迹象，某些行业进入下行周期，但是我们认为支撑软件行业的有利因素并没有变化，前景依然乐观。
软件行业今年中期业绩表现较好，主营业务增长没有受到宏观经济的影响，绝大多数企业营收增速超过去年同期。此外相当多的企业在去年以及今年实现了外延式发展，营业规模进一步扩大。从软件板块上市公司盈利能力来看，总体情况较好，大多数企业的净资产收益率实现上升，但是由于本期部分优秀企业受到投资亏损影响，收益率下降，但是扣除相关非经常性影响，盈利能力实际仍然上浮。软件板块上市公司中，营运能力差别较大，部分企业的应收账款与存货占用资金较多，而部分以软件为主要产品的企业相关数据较为乐观。总体来看，软件公司的负债水平与内部费用控制能力较强。
今年以来，软件板块整体表现优于沪深指数，目前来看，软件板块整体PE 估值水平已经达到历史最低水平，PB 估值仍然略高。通过我们基于行业信息化投资策略的选择并综合考虑上市公司估值水，就目前国内软件行业重点企业中，我们给予宝信软件 “买入”的投资评级。
风险因素：国内经济出现波动，有可能导致市场IT 需求降低；人民币大幅升值将导致出口业务盈利下降；IT 行业从业人员工资水平持续上涨有可能导致行业盈利能力下降。
重点公司推荐：
用友软件(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)：立足本土与强者对话
投资要点：
公司是国内从事ERP 软件、财务软件以及其他管理软件开发的行业龙头。
从06 年开始，公司实施效益化经营策略，主要措施为加大分销在销售中的比重。07 年三季度，分销比例达到了38%，大大高于05 年26%的水平。
公司花费四年时间开发的面向中端市场的U9 已经正式上市。此外，公司现有产品中的U8 系列的871 版本产品、NC 系列的5.02 版本也都于今年1 月投向市场。
2008 年，公司将“实现主营业务的突破增长”列为当年的工作中心，将通过客户经营、加大核心业务投入力度、购并扩张等措施实现。
公司08 年中期业绩发布，营业收入增速高于去年同期及全年。但是由于受到非经常性损益影响，导致企业盈利大幅下滑。由于今年资本市场动荡，上半年公司出现公允价值变动亏损9570.39 万元，投资收益为5042.35万元。此外，本期公司共摊销股权激励费用2154 万元。同时，公司本期记入去年出售自有房产收益5050 万元。扣除以上对公司业绩的影响，本期实现净利润1.19 亿元，同比增长46.93%。
从细分行业来看，公司最为核心的软件销售业务实现30.59%的增长，盈利情况良好；而技术服务及培训业务也达到了27.70%的增长，毛利率出现6.64 个百分点的下滑，但仍然保持在80%以上；而软件配套用品销售业务增长速度为34.53%，毛利率提升较大，达到了27.70%。
公司是我国ERP 市场的领头羊，在国内ERP 厂商中具有最高的市场知名度，且拥有最大的市场份额。不考虑投资收益的影响，预计公司07 年、08 年每股收益分别为0.66 元和0.88 元，维持对公司 “增持”的投资评级。
风险因素：
新产品和新业务的市场前景还存在不确定性。
未来公司非主营业务收益可能存在较大幅度的变化，这将影响公司的整体
盈利表现。
宝信软件(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)：背靠强援，打造精品
投资要点：
公司主要从事钢铁行业信息化建设，来自钢铁行业的收入占比超过80%，其中，来自宝钢集团业务占比超过45%。
钢铁行业信息化建设中，建设的层次为自动控制、制造执行系统（MES）、ERP、CRM、BI 等。目前来看，钢铁行业的信息化建设重点仍然在制造执行系统上。
制造执行系统相对ERP 系统由于与生产实际结合更为紧密，更适合于生产型企业。
从公司08 年中期报告来看，收入来源中，来自宝钢集团旗下个钢铁企业的收入占到了相当比例。总体收入中有43.20%来自宝钢关联企业，就细分业务而言，软件业务有合计44.18%、服务外包业务有合计73.63%、系统集成业务有合计44.24%、工程设计有合计76.03%的收入来自上述企业。
08 年中期报表数据中，软件业务实现收入同比增长53.58%，同时收入规模占到了总收入的67%左右，为本期业绩大幅增长做出了较大贡献，由于未来国内各行业的信息化建设将逐渐向软件产品过渡，该项业务未来的发展空间仍然较高；服务外包业务实现24.47%的增长，毛利率下降2.26 个百分点，但总体毛利率仍然达到37.22%；系统集成业务本期出现下滑，同比下降27.22%，但毛利率上升1.71 个百分点，由于国内系统集成市场竞争激烈以及硬件价格透明程度越来越高，公司的系统集成业务未来有可能逐渐萎缩；智能交通业务增速也较高，达到了34.47%，随着未来国内地铁建设的高潮到来以及交通领域信息化投入的逐渐增多，我们预计公司的该项业务未来仍将保持高速发展；工程设计业务仍然保持较高毛利率，收入规模略有下滑。
公司凭借宝钢集团的资源，在钢铁行业信息化领域具有优势地位，盈利能力较强，企业职工薪酬水平较高，而流失率较低，研发团队稳定，为未来的发展奠定坚实的基础。
公司目前也在尝试向其他行业拓展，目前主要选择的行业为有色行业。
公司是我国钢铁行业信息化领域的领头羊，拥有最大的市场份额。不考虑投资收益的影响，预计公司07 年、08 年每股收益分别为0.80 元和1.04元，维持对公司 “买入”的投资评级。
风险因素：
公司向其他行业进行拓展具有一定的不确定性，将有可能影响到公司的发展。
未来钢铁行业信息化投入有可能出现下滑的迹象。
青岛软控(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)：优质龙头
投资要点：
公司是国内面向轮胎制造行业提供信息化生产设备的龙头企业。
公司具有较强的自主研发能力，说开发的配料系统、全钢成型机等在国内的市场占有率为第一。而且公司在自我发展中不断完善产品序列，已经逐渐能够向用户提供一站式设备采购服务。
我们对于轮胎制造设备细分行业保持乐观，理由如下：首先，国内汽车行业在近五年得到了迅猛发展，汽车保有量大幅增长受此刺激，国内轮胎制造企业市场需求持续增长，相关企业增产、扩产需求较大；其次。国内轮胎制造企业产业升级需求强烈，目前轮胎子午化率为69%，未来5 年将要达到90%以上；再次由于上下游配套、人力成本等因素，全球轮胎制造产业也呈现不断向国内大量转移的趋势，公司作为生产设备供应商面临较大的产业机会。
公司目前在与客户业务往来中回款情况良好。公司按照30%的比例收取预付金，在设备发货完毕收取30%货款，在用户工程验收后收取30%，最后10%留待在一定服务期内逐步收取。
利用自身技术积累，公司也在向其他行业进行拓展，未来很有可能在废旧轮胎回收行业和印钞行业有所突破。
我们预计公司08、09 年每股收益为0.70 元、0.98 元，维持对于公司“增持”的投资评级。
风险因素：
国内宏观调控压缩了轮胎行业发展空间，从而减少对于相关设备的需求。
公司新产品不能得到市场认可。
原材料价格、劳动力成本大幅上涨吞噬公司盈利。
恒生电子(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)：优势行业，优势龙头
投资要点：
公司主要从事证券、基金、期货、保险等金融行业应用系统开发与技术服务头。
公司在证券应用系统市场占有率达到了40%，在基金行业应用系统市场占有率达到了70%。公司在基金行业最为核心的投资交易管理系统和开放式基金登记过户与直销系统两个产品上，长期保持90%和60%
以上的市场占有率。
近两年，国内资本市场持续活跃，证券市场交易量维持较高水平，引发券商建设、升级IT 系统的热情高涨，大部分券商07 年的IT 系统建设投入增长100%以上，08 年预计仍有一定增长。
我国金融业务开放的步伐不断加快，促使金融新产品快速发展。当前我国金融领域，不论是投资品种还是交易手段与发达国家还有很大的差距。而以上金融创新都离不开IT 系统的支持。
公司凭借自身在证券、基金行业内的龙头地位，将业务不断向期货、保险等其他金融领域进行延伸。此外、公司还进行了面向美国市场的软件外包业务，预计未来能够为公司的发展增加新的利润增长点。
公司是我国证券、基金行业信息化优势企业-度，且拥有很高的市场份额。不考虑投资收益的影响，预计公司07 年、08 年每股收益分别为0.45 元和0.61 元，维持对公司 “增持”的投资评级。
风险因素：
我国资本市场出现波动，有可能会影响客户对于IT 建设的投入。
公司对新领域的开拓有可能暂时不能够产生收益。
航天信息(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)：稳定增长，核心业务依赖政策
投资要点：
目前，公司拥有增值税用户有196 万户（07 年底），每年新增加用户30-35万户，考虑企业消亡因素，每年净增加16 万户左右，目前公司增值税卡及附件销售价格约为1400 元左右，毛利率能够达到50%以上，公司目前已经自行开发完成核心控制芯片，应用后产品毛利率将能有所提升。同时公司利用增值税设备销售便利，也向用户推销计算机等配套设备，目前配套率维持在30%-40%。
公司利用自身增值税服务需求而建立的覆盖全国的渠道优势，近两年大力推进计算机设备等分销业务，今年预计仍然将能够保持50%以上的增长。
公司的税控设备07 年预计销售3500 台左右，目前政府未大力推进税控设备的推广，主要在于一方面后台系统有待进一步完善，同时政府相关部门也在权衡设备布放策略。目前，公司与浪潮并列行业市场占有率第一。公司相关产品的毛利率水平在25%左右。
公司借助公安部的“金盾工程”，未来系统集成及软件业务未来能够获得较大的发展。预计2010 年，来自“金盾工程”的收入将达到5-6 亿元。
公司的RFID 业务保持稳健发展，目前建设了两个示范项目：北京奥运食品安全项目、国家粮食部仓储管理系统。公司已经进入高速公路系统，在相关领域系统应用中的读卡机具市场份额达到了60%左右，而且相关产品已经实现出口。
公司在增值税税控设备销售领域具有法定的垄断地位，近期看，公司业绩增长主要来自计算机设备分销与“金盾工程”，中期来自税控收款机的推广以及一般纳税人认定标准降低后促进的增值税设备销售，长期看公司将着力于RFID 及卫星应用产业。有鉴于此，我们提升对于公司的盈利预测，预计公司08、09 年每股收益分别为1.00、1.20 元，给予“增持”的投资评级
风险因素：
政府相关部门对于一般纳税人的认定标准的修订政策迟迟不能推出，从而影响公司增值税税控设备的销售。
公司非核心业务的发展具有一定不确定性。
卫士通(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)：基于密码，迈向蓝海
投资要点：
公司认为信息安全行业具有两个重要特点：可信赖性和融合性。在可信赖性上，对于用户而言，安全的产品重要性要大于安全的技术，而更为重要的是安全的团队，公司拥有国资背景以及大股东—30 所长期从事保密系统研发，而公司成立以来高级管理层保持了人员稳定，这都使得公司在用户心中拥有非常高的可信赖性，有利于公司在政府、大型国企的招标中脱颖而出。
公司与业内很多信息安全公司不太一样的地方在于没有将实现信息安全的重点集中于网络边界的保护，而是基于自身密码技术的实力，基于密码而不局限于密码，倾向于从系统的层面利用密码及其他技术实现信息安全。同时不断实践信息安全与应用的结合。这也体现在公司的产品、业务线较为丰富。
国内目前在信息安全上的投资仅占到了整个信息系统投入的3-5%，而国外的一般水平为15%，因此未来信息安全的有效需求未来将逐渐增长。
公司认为密码算法只是密码设备研制的基础，但是更为重要的是密码算法的实现技术、综合应用技术，而相对于国内其他竞争对手，公司这方面优势更大。另外公司已诞生就面向市场竞争，管理、激励机制等各方面与传统科研院所都有很大的优势。
公司在产品规划上目前分为三类：首先，大企业、大行业的信息安全需求，是公司目前重点开拓的部分，由于实现项目往往具有标杆作用，公司将倾全力投入，而且由于这一层次客户的需求不太一样，往往需要定制开发，这也将占用公司较多的资源；其次，公司即将推出满足中小企业信息安全需求的标准化、模块化产品，但是主要通过下游渠道实现；第三，公司将推出应用于单机的信息安全产品，也就是“一KEY 通”产品，预计将于今年年底或明年推向市场。
公司的“一KEY 通”产品面向各行业以及个人，由于目前已经突破了技术瓶颈，预计将很快获得主管部门验收通过，该产品的单机版销售单价大约为3000 元/套，由于对于国家各重要部委、科研院所相关的潜在需求非常大，市场前景乐观。
我们提升对于公司08 年、09 年盈利预测，预计每股收益分别为0.72 元和1.00 元，维持对公司 “增持”的投资评级。
风险因素：
公司未能按时完成募投项目，从而影响整体经营规模和盈利能力。
信息安全市场需求未如预期般发生大幅增长。
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