银河证券：中联重科竞争实力增强需求面临不确定性 - 东方财富网

银河证券：中联重科竞争实力增强需求面临不确定性

www.eastmoney.com 2008-09-12 14:05 鞠厚林银河证券

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

    1．事件

    近期中联重科(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)发布公告，国家发改委和商务部于8月同意公司联合弘毅投资等公司收购意大利CIFA股权的项目；9月3日，证监会通过此项目。

    2．我们的分析与判断

    1)公司收购CIFA的进展快于市场预期，虽然未来的整合和管理存在一定的不确定性，但从中长期的角度看，公司的此次收购将具有战略性意义，不但实现了中联在混凝土设备方面销售和网点的全球化布局。更重要的是公司产品制造水平和技术进步，将有能力占据国内的制高点，国内和国际的竞争优势将由此逐步形成。

    2)从业绩的增厚效应来看，CIFA公司目前盈利能力低于中联，规模也较小，对中联的业绩增厚效应不明显，再考虑到财务费用的影响，2008年增厚约为0.05元。随着CIFA产能瓶颈的解除和协同效应的体现，2009年和2010年增厚的收益分别为0.08元和0.12元。

    3)2008年1-6月，中联的混凝土设备、汽车起重机和环卫设备同比分别增长56%、87%和88%，仍然保持较快增长势头。在钢材等原料价格明显上长的情况下，公司的综合毛利率有所上升，使公司的盈利水平也保持同步增长，净利润同比增长74.9%。

    4)我们预计下半年公司的混凝土设备增长速度将会出现一定下降，起重机的增长速度将相对稳定，总体上看公司收入的增长可能会略有放缓；不过预计钢材价格将比上半年回落，对于公司毛利率将会有一定的支持作用。因此下半年的业绩比上半年不会有大幅的下降。

    3．投资建议

    我们预计公司2008年-2010年的每股收益分别为1.08元、1.13元和1.28元，合理估值为12.96元。风险主要在于以下两个方面：一是混凝土机械未来的需求增长面临较大的不确定性；二是公司近年规模扩张的资本投入规模较大，其中新收购业务面对的风险在于管理和整合的风险，以及进入新领域的市场风险，原有业务规模扩张面对的主要风险是市场需求能否持续快速增长。维持“谨慎推荐”的投资评级。

    附：中联重科收购CIFA

    2008年6月25日中联重科发布公告，公司将和共同投资方收购CIFA100%股权，其中公司支付1.626 亿欧元收购CIFA 60%股权，其余40%股权由弘毅、高盛、曼达林基金购得，交易满3 年后公司可行使购买该股权的期权。

    CIFA 公司成立于1928 年，是一家历史悠久的意大利工程机械制造商，总部设于意大利米兰附近的塞纳哥。主要产品为混凝土输送泵混凝土泵车及混凝土搅拌运输车等，年产约1200 台混凝土泵送机械类，占销售收入的60%； 3000台混凝土搅拌运输车，约占销售收入的20%；其他产品销售收入约占20%。

    CIFA 是意大利最大的混凝土输送泵、混凝土泵车和混凝土搅拌运输车制造商，在目前全球混凝土机械市场处于第二梯队的位置，紧随德国公司utzmeister 和Schwing等。CIFA 产品的销售价格较一线品牌略低，产品性能又高于其它品牌。CIFA在70 多个国家拥有58 名独立经销商，在意大利拥有的24 家代理机构进行产品销售，覆盖了几乎所有的西欧、东欧、中东与北非国家。在澳洲、美国、墨西哥等国家也拥有经销网络。CIFA 的主要产品混凝土搅拌车、混凝土泵送机械车在意大利分别拥有80%和70%的市场份额，在西欧有23% 和20%的市场份额，在东欧有15%和20%的市场份额，在中东有10%和8%的市场份额。

    与中联重科相比，CIFA的资产规模和盈利水平较小。2007 年底，CIFA 总资产约为3.03 亿欧元，其中净资产约为5249 万欧元；2007 年度CIFA销售收入3.03亿欧元，净利润为870 万欧元。

    总体上看，如果此次交易完成，中联重科在国际和国内混凝土机械的市场地位将迅速提升，将成为全球居第二供应商，公司的国际化战略也将由此取得重要突破，同时中联与CIFA公司在销售渠道、技术研发、产品制造、零部件采购、产能利用等方面通过协同效应，共同提高经营业绩的余地很大。

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