理财周报研究员 江勋/文
市场不仅淘汰了股票，更淘汰了声音。
到现在我们不得不承认，市场上大部分的声音是失效的，或者说微效。总是要历经艰险，人们才会相信，真理确乎是掌握在很少人手中，当大多数人都说对了的时候，常常意味着盲从，那就是泡沫。
谁是说的最准确的人？
扬弃“最佳分析师”
每年《新财富》杂志都会评选出一批年度最佳分析师前三名。这些最佳分析师背后带动的资金，有时候不是你所能想象的。但同时，事情也就不是你所想像的那么简单。
比如同是最佳分析师得出的判断却相去甚远，其中只有一个人才可能正确。最佳指导不了财富，只有准确才能指导财富。我们这一期的分析告诉你，这些最佳分析师之中，真有些戏剧性的差别。
还有一个问题是，该由谁来评选最佳分析师？历届的分析师评选权握在基金手中，这是一个利益博弈的过程，因此，这应该是属于基金的最佳分析师。那么有属于普通投资者的分析师吗？这是一个富有挑战性的想法，也许以后理财周报会以某种形式去憧憬它、体现它。
但不管谁的分析师，归根到底都是市场的。只有市场才是检验真理的唯一标准。为此，我们推出的最准确分析师遴选，其依据主要就是历史。选取2007年以来的种种观测点，譬如投资策略、市场预测、股票推荐、重要事件研判等等，一一加以印证，应该是一种客观的力量了。历史告诉我们的，必将告诉未来。
总而言之，我们要扬弃“最佳分析师”，找到最准确分析师。
也扬弃“分析师”
本期报纸上市，必将为众多业内人士关注，包括大量分析师。有必要在此说明，每一个分析师的作品都有其独有逻辑和价值，而我们的评选可能否认的是一个结果，或者程度，完全不代表对分析师思想的懈怠。
相反，我们认为读者应该抛弃“分析师”，回到文本，甚至抛弃文本，回到思想和逻辑。分析师们在研究市场，而我们可以研究分析师的研究，这是砥砺、领会并超越的大好路子。本期主题未必能淋漓尽致的展现。
我们确实能从不同分析师的研究报告中，读到不同的智慧，比如房地产行业中信证券王德勇团队，从空头到多头，我们能看到一个资深分析师9年经验浓重的痕迹，而中金的国际视野最终取胜告诉我们，中国此轮经济确实非比过往，许多研究方法论需要创新。
此外，最难能可贵的是实事求是的精神，这是运输行业平安证券分析师郑武应该被尊敬的原因。
中国有多少分析师？当数以千计。如此多的分析师中，要选择出22个，当真如大海捞针，理财周报团队无法在一周五天的时间内，将如此浩瀚的人才及其作品资源库搜罗一尽。所以，我们的遴选范畴，主要圈定在2007年两个最佳榜单上的分析师。在行业上，因为版面原因，我们不得不忍痛割爱，将纺织服装、文化传播等非核心板块抠除，以腾出更多一点的空间对权重行业分析师做更详尽的点评。
事实上，即便如此，这个过程也是异常庞杂的，单单是搜集各分析师研究报告就花费了团队两昼夜，在此，应感谢理想在线论坛的资源支持。
最后，感谢团队中艰辛付出的每一个人，灯火有情，交相辉映。
“最大空头”谢国忠终究胜利 中金策略一骑绝尘
中金公司哈继铭是最早提醒投资者关注中国股市可能爆发5.30危机的分析师
理财周报记者 张伟湘 黄莹颖/文
两年市场，一年熊市。从世界最牛市场到世界最熊市场，A股不是一般人们可解的谜语。
不能说，有一个人完整的预言了所有宏观经济的悲喜，但是总有一个人说得更准确，市场挑选的结果是谢国忠和中金公司策略团队。
哈继铭最早发出预警“5.30”
中国国际金融公司首席经济学家哈继铭是最早提醒投资者关注中国股市可能爆发5.30危机的分析师，早在5月初，他就预测,短期内CPI受食品价格影响将保持高位,要到当年10月方能见顶回落。在CPI影响下，市场必须很谨慎。
而在去年10月，股市最高峰时，安信证券首席经济学家高善文在英国《金融时报》上提出，从长期的角度看问题，目前的市场估值水平是无法维持的，并很可能在未来某个时候通过股价剧烈下跌的方式来完成修复，现在的问题是，股票市场的泡沫还在进一步吹大，在短期内，市场估值水平进一步抬升的过程似乎还没有结束。事实上，中国股市正是在今年1月再次回抽确认涨幅后才急剧下滑，进入熊市。
多头金岩石
在市场点位的预测上，2007年牛市上半场，国金证券首席经济学家金岩石的预测较准确，他在2007年2月就预测，2006年是机构大举入市推动的牛市，是买方牛市，而2007年的牛市点位至少可以达到3100点，而在2008年，股市可以达到5000点。实际上，5000点的目标在2007年8月就已达到。
而在牛市下半场，市场与期盼的走势严重背离，除了空口外，几乎没有一个多头能准确预测市场。当股市步入下跌通道后，预测相对较准的则是自2007年初一直看空的财经评论员候宁，其预测的3000点、2800点乃至2300点目标一个接一个达到。而年初部分评论员预测的1万点高位简直成了空中楼阁。
谢国忠一语成谶
股市的下跌，最重要的一个原因是市场中存在泡沫。最早预测泡沫存在的是独立经济学家、玫瑰石顾问公司董事谢国忠，他在去年4月就表示，过了2500点后，中国的股市就进入了泡沫的时代，但进入了泡沫的时代的话它能够维持很久的。在资金比较充足的情况下，在经济周期还是朝好走的情况下，一般的说来泡沫是不会破的。所以他觉得中国股市上升的趋势还没改变的。
事实上，泡沫的真正破裂恰是在1年后，至少在今年1月，以基金、券商为主的机构投机者还积极加仓股市。
在去年，通胀一直是保证市场资金供应、推动投资者入市的重要因素。而在通胀问题上，预测较准确的是原北京大学中国经济研究中心主任，现任世界银行首席经济学家林毅夫，他认为，由于燃料和能源价格飞涨，低收入国家面临的主要宏观经济和货币政策问题是输入性通货膨胀及其对经济增长产生的影响。他的最新预测是油价3年后才会真正下降。
去年8月后，中国股市因美国次贷危机全面爆发而与世界紧密联系。在预测次贷危机的时，不得不再次提到谢国忠，同年8月初，谢国忠就预言，正在破灭中的美国次级抵押贷款泡沫，暗示着目前的全球流动性泡沫很可能会2008年破灭，并以华尔街衍生品市场的崩溃为开端。
银河证券首席经济学家左小蕾去年8月初对此的预测也比较准确，她认为，一旦信贷担保证券等信用支持市场遭到次级债风险的影响，次级债风险向股市等金融资本市场的传导就是迟早的问题。美国次级贷款市场的风险正有不断向更为一般的信贷市场乃至整个金融市场蔓延的迹象。
谁是最佳策略团队？
就具体的分析师策略团队来说，参照“5.30”印花税、“10.16”大盘高点等时间点，去对照在这时间点之前策略分析师们的研究报告，理财周报记者发现，中金公司的策略研究团队，其判断颇为精准。
2007年5月21日此时离著名的“5.30”印花税上调尚有9天，但是市场对于股市继续上升仍抱有极大期望。
但当天中金公司邱劲策略研究团队，发布研究报告-《股市泡沫加速扩张》，矛头直指A股股市泡沫。文中提出虽然“从居民开户数、估值水平以及利率水平来看，当前国内股市都不及1990年泡沫顶点的台湾和日本股市”，但是中国国内股市泡沫扩张的现象将进一步恶化，其支持的理由“通胀速度在未来将持续上升。”
事实上后来的股指在经历“5.30”后，仍然惯性攀爬了近5个月，但在去年6月到10月16日期间，市场的交易量已经大大缩水了。同期，申国万银策略研究团队也认为，“股市泡沫开始累积”。
中金预警全程
2007年10月16日，股市在经历近两年的暴涨后，终于在6124.04倒地。实际上，在此前近半年的时间里，各种迹象已经表明市场面临最后晚餐的风险。
2007年10月8日，中金策略研究团队发布研究报告提出，“股市由结构性泡沫演化为整体性高估值”，市场仍然在依靠投资者的信心在支撑，而政策的变化将极有可能摧毁投资者脆弱的信心。并且进一步建议投资者“当前高风险下提高投资组合的防御性”，唯一遗憾的是市场后来的发展比中金预想的更槽糕。
而此时包括诸多策略研究团队，仍然沉迷于“5.30”股指继续攀升的假象之中。9月24日时，一著名机构的策略研究团队，认为国内储蓄水平仍高企，坚持提出“A股牛市仍将继续”。
2008年1月28日，此时股指已经下滑到4400点左右，如果仅仅从幅度来说，市场似乎已经接近触底反弹的节点。
中金策略研究团队当日发布的研究报告却称，“难以改变我们前期强调的股市风险已经急剧上升的事实”，“再次提醒投资者应该降低自己的投资回报预期，控制好股票的仓位”。
中金认为，在当前宏观层面面临诸多不确定的情况下，抢反弹只能是短线操作，切不可贪婪。国内宏观调控政策和信贷紧缩的措施短期不会改变，市场关于国内高通胀和经济增长是否会大幅降低的讨论还会继续；未来一段时间，股市整体表现不会太好。
电力设备 中信证券刘磊以细节取胜
理财周报记者 何蕴琪 薛玉敏/文
电力设备行业具有强烈的细分性，故不同子行业(包括发电设备、输变电设备、风电等)或子行业下面的分支(如输变电设备中的变压器制造)对同一事件的不同反应将对研究带来挑战。在整体行业的预测上三个分析师差别不大，包括对发电设备增速在去年大幅回落，发电设备行业进入周期顶部；输变电设备持续景气等。
不过，从某些环节的细节上分析上可看到区别。比如钢材等成本的上涨对电力设备行业中不同子行业带来的影响。其他两位分析师并未作深入探讨，但中信证券的杨磊从产业链角度作出了分析。
刘磊指出，在发电设备行业，由于电站设备厂商严重倚赖钢材，对零部件需求迫切，不得不受制于上游供应，而对下游强势的发电集团客户又缺乏议价能力，成本涨价带来的压力大部分自己承担；而输变电设备行业所需钢材较少，其倚赖的硅钢、铜、铝等价格稳定，成本压力较小。
今年4月财政部宣布将对风电机组及重要零件进行进口退税政策。杨磊对这个政策作了详细分析，其，指出政策将改善目前风电制造业的零部件需求瓶颈，为其在未来三年超高速发展打下基础。
房地产 中金公司白宏炜只唱多10个月
理财周报研究员 江勋/文
非常遗憾，真正理性认识地产的分析师不多。5个观测点的考察结果显示，中金公司白宏炜确实在视野上和准确度上更胜一筹。
实际上，在2007年上半年，市场对宏观调控拿捏不透。四家机构中，中金、中信、国信持续看空，但国泰君安却一直显得较为乐观，比如国泰君安一直高举“超配者超”大旗，其核心逻辑即是对此轮强势经济中房地产角色的把握。
但在6月前后，事情发生了全面的转折。中金公司通过资产价格的国际化论述，很大程度上完成了对地产新的定义，从而逆转了原有判断，赶在5.30之前率先提出下半年“优于大市”，暴跌中地产果然成为重要反转力量，并放出高增长半年业绩。更重要的是，被调控的市场对权重股开始全面依恋。于是6月中旬，国信证券据上述两者将评级从中性调高到了推荐，7月，经不住市场考验的中信证券也终于接受泡沫经济，将调高行业评级到强大于市。
现在看来，国泰君安确乎更早摆脱了熊市思维。而中金公司能后发制人，显示了穿透力和方法论的优势。而中信证券、国信证券则是始终较为被动。
去年下半年后，资产重估论几乎压倒宏观调控论。从9月开始，密集的地产宏观调控出台，但如上图所示，一直到2008年策略报告出炉，都没有任何券商对累积效应发出预警，国信、国泰君安都有煽情语言推出，但中金保持了克制，明确强调了房价增速放缓的预期。到2008年3月，也就是一季度末尾，市场成交量先萎缩后有小幅反弹。国泰君安、中信、国信都对此抱以乐观态度。
但中金悄然转向风险控制，将评级调低为逢低吸纳，在中期策略及其前后，更调整为观望。相反那每一次调整几乎都成为中信、国信、国泰君安持续唱多的论据，国泰君安和国信都在中期给出了借助奥运行情地产超跌反弹的强烈期许，国泰君安甚至认为看到了底部，其结局已经不用多说。
更为难以理解的是，曾经的著名保守派中信证券，2008年成为一个死多头，读者不妨去琢磨其研究方法。
而市场的检验更为残酷。四大券商2008年推荐的股票表现，让人唏嘘。比如，北京城建、泛海建设、上实发展、苏宁环球都是跌幅位列地产跌幅前例的公司，对照左图，高下立判。
非金属类建材 中信证券潘建平
理财周报记者 刘飞/文
中信证券潘建平的精准不得不让人佩服，这也正是其制胜的法则。股价的判断由于取决于众多因素，因此分析师在给出一个股票的目标价时通常都是剔除了诸多不确定因素的。然而，当一个股票的价位与分析师给出的目标价位不止一次的接近时，分析师就拥有了更多的话语权，并在行业的对比中胜出。
在与中投证券李凡和联合证券周焕的较量中，潘建平正是运用了这把尚方宝剑置对手于死地的。
潘建平给福耀玻璃的目标价是39元，2月份福耀玻璃最高触及38.49元；潘建平给南玻A的目标价是28元，后者今年的最高价是25.58元，相差无几。类似的事情还发生在海螺水泥的身上，潘建平给予它的目标价是75元，后者在今年一月份曾触及82.80元的高位，误差也不过10%。相较来说，中投证券的李凡给予海螺水泥的目标价是67.8元，而联合证券的周焕没有给出目标价，仅仅是维持评级。
汶川地震后，三位分析师的观点比较分散，周焕对地震给建材行业带来影响的分析比较虚，用的字眼是“影响很有限”。事实上，建材行业在地震之后的几天成为了A股市场炒作的热点。潘建平和李凡均指出了这一点--潘建平明确指出了短期内看好煤炭富产区的水泥上市公司，李凡指出了灾后重建会对地震周边地区产生利好影响。
在年初全年行业投资策略的判断上，周焕的策略为增持水泥、玻璃和玻纤，对塑料型材、石膏板和卫浴洁具建议暂时观望。同时他也提出了风险预警：对于水泥来说最大的负面影响来自煤电涨价。而潘建平认为，2008年水泥子行业持续上升预期不变，在此应该寻找高成长、超预期个股区域龙头+资产注入+重组整合的公司，玻璃全面复苏趋势也非常明显，应该继续关注一体化、节能龙头公司。双方的观点大同小异，而李凡的观点则较为模糊。
综上所述，我们评选潘建平为非金属类建材行业的最佳分析师。
钢铁 国金证券周涛预见钢材降价
理财周报记者 张云/文
铁矿石谈判让钢企成本提高了一大块，开始走软的钢材价格又在压缩本已微薄的利润空间。
本次参选的三位分析师分别是中信证券周希增和李宏亮组合，国信证券郑东和李化松组合， 以及国金证券的周涛。理财周报记者发现，具有更为敏感的行业“嗅觉”的周涛成为了最后赢家。
实际上，分析师们对于宏观经济和行业的走向分析都差不多，唯一可以区别他们的应该是对某一事件微观的观测部分。钢铁的景气周期在去年牛市的时候仍可延续，中信证券认为钢铁正处于景气周期，国信证券认为钢铁处于景气周期的新一轮调整阶段。可以看到国信证券的论点比较中庸。国金证券周涛在2007年年底时也依然保持着这种作风。这一点三位几乎没有差别。
铁矿石涨价是必答题，当宝钢正在进行铁矿石谈判时，三大分析师又出现了不同的态度。中信认为这个行动既是利好也是利空，国信和国金则意识到铁矿石涨价会为行业带来成本压力。
至于宝钢在今年二季度提价的问题上，国金证券又比中信、国信看得远。三者中只有周涛在事件分析报告中明确点出宝钢“下半年会有一个季度的淡季小幅降价担忧”，而宝钢和武钢恰恰在9月初发布了下调钢价的消息。周涛因此胜出。
公路港口运输 平安证券郑武
理财周报研究员 江勋/文
公路、港口运输行业的候选者分别是来自于中信证券的于军团队、平安证券的郑武团队、国信证券的唐建华和联合证券朱远颂。
从今年年初他们对全年趋势的预判来看，相同的是，四位分析师都认为油运行业将会反转，不同的是于军团队看好中期的油运，郑武团队虽然看好，但是认为反转尚需假以时日，2009年之前压力仍然很大，唐建华则是首次对行业进行"推荐"评级，朱远颂认为油运反转，并有望进入新一轮的景气周期。
而事实却让诸位分析师大跌眼镜，今年以来，油运并未反转。从这个角度看，郑武团队做的更加出色，实际上平安证券对大势的把握始终表现的更具有前瞻性。
我们来看看对中国远洋这只股票的判断，以从微观的角度较出高下。中国远洋8月推出中报，实现主业收入和净利润分别同比增长50%和101%，每股收益1.39元，而各券商此前给出的预测中，平安证券的1.4元是最为接近的，中信证券的预测是1.31元。
各券商都后续纷纷予以点评，但是由于BDI持续暴跌，对中国远洋前景的判断有微妙的不同。中信证券认为按照公司的运营模式，BDI的回落期如果在1年内，对中国远洋没有实质影响反而提供低位租船机会。如果超过1年，对公司业绩的负面效应逐步体现，“不过及时考虑最快的情形，测算公司的业绩也将在1元以上。”
但是中国平安的点评让我们认识到，中信证券的分析是非常静态的。因为实际上运力的需求在变动同时，供给也在发生变动。平安证券郑武团队尝试从公司的船队结构与战术、已实现期租水平、盈利锁定情况以及干散货市场中长期风险等方面入手分析，最后得出的结论是，"考虑到交船期与融资时间的关系，我们认为，只有到2008年底或者2009年初，才能有数据评估船舶融资市场受到的影响。目前的任何分析，也许还缺乏足够的数据支持。"
其分析体现出非常严谨的实证和逻辑方法，并且坦诚的认为，"航运企业的投资永远是高风险的投资品种，原因在于资本市场与航运市场的双重高波动特征。我们屡屡犯下了重大的错误。由于能力的限制，以后还会继续犯错误。"
我们认为，这体现了作为证券分析师最为可贵的客观坦诚的精神，综合以上情况，我们认为平安证券是该行业最为准确的分析师团队。
航空运输 申银万国李树荣
航空运输股，不幸的成为2008年最受气的一个行业。和大盘一样，丝毫没有在恢宏的奥运盛世中拿到好处，这给业内分析师制造了大量的难题。
但是申银万国分析师李树荣仍旧表现的较为出色。
在危机尚未爆发之前，她或多或少总能提前做出预估和判断。以超出行业的高度看待行业，抓住最值得关注的点，是我们选择她的原因。
在2008年2季度报告里，她订的题目是：高油价是航空业的拦路虎。当时油价在110美元左右徘徊，3个月后，出现了147美元的历史新高，在这一季度里，油价对该行业的束缚正如李树荣所说，成为主要的拦路虎。
我们看到，申银万国对航油的关注一直较同行业者多，而在此前刚刚不久，面对油价下跌的趋势，李树荣仍继续提醒，对航空业不能乐观，需求的担忧将影响利润。
对南方航空、日照港、深圳航空。厦门机场的评价也卓有见地。譬如，不仅在2008年初尖锐的指出，南航对油价的依赖度较高，2008年盈利存在问题，在最近的报告里，更是直指南航的现金流出现隐忧。能从公司的特性和财务数据来看待公司，选取的角度更为客观。
相比而言，中信证券的评级则一直显得较为乐观，2008年初仍作出景气将维持3年的预测，此后不久就被证实，全球的航空业在这一年度遭遇沉重打击，中国也不例外。
在油价突破100美元之后，他们没有立刻做出反应，继续认为“股价下调10-20%后，将是良好的介入机会”有失准确。
安信证券也同样是输在了没有预见油价对这个行业的影响上，此外，他们“重点推荐”南航。
火电业 中信证券杨治山一路看空
理财周报记者 何蕴琪 薛玉敏/文
进入2007年下半年，电力行业尤其是火电行业的累计利润增速开始出现下滑。进入三季度后，火电行业利润出现了同比负增长。
此时三位分析师仍对形势表示乐观，联合证券的王爽认为“将进入新一轮行业景气周期”。
到了年初，仍然表示乐观的剩下王爽一个。国泰君安姚伟开始认为行业正等待否极泰来的时机，不过基于对二季度前后煤电联动的期待，仍然谨慎乐观。
最不掩饰其悲观判断的是中信证券的杨治山团队。杨治山团队于今年2月表示，市场对火电业绩过于乐观，估值过高，下调行业评级至“弱于大市”。在其年度策略中，杨治山并未推荐火电股票，而是看好水电、新能源以及资产注入和整体上市的短期机会。
相比之下，对火电个股进行了明确推荐的姚伟和王爽都马失前蹄。姚伟看好的华能国际本是行业龙头，但却是火电企业中率先发表预亏公告的，被认为是火电行业溃不成军的标志，今年中报亏4.7亿元；王爽看好的粤电力和上海电力也均报亏损。
第二次电价上提后，姚伟和王爽都认为火电企业扭亏有望，但杨治山团队没有再发表关于修正其4月认为行业“弱于大市”的言论。后者对形势的判断和对个股评价的谨慎使其最终胜出。
近期，杨治山团队认为CPI高企，作为政府少数价格可控行业，电力、成品油一起承担社会责任；年内即使“煤电联动”也难乐观，CPI高企时讨论行业趋势性反转为时尚早。
机械 招商证券刘荣预见今年景气下滑
理财周报记者 何蕴琪 薛玉敏/文
年初，很多分析师纷纷看好机械行业的前景。中信证券分析师郭亚凌认为，2008年船舶制造、工程机械、机床等子行业仍保持较高增速，其预测工程机械在2008年增速在30%左右，船舶制造经济效益保持50%以上高增长，机床增速也在30%。海通证券也认为机械行业景气度仍将持续，2008年将有一批细分行业龙头上市。
不过，招商证券的刘荣却对2008年机械行业发展持谨慎态度。他认为由于钢铁持续上涨、固定资产投资意外收紧、出口增速下滑等因素机械制造行业的利润已经在2007年第三、四季出现下降，2008年的行情可能会不景气，还下调了行业的评级。
由于年初各项经济数据表现尚可，几乎所有市场分析人士对机械制造行业都给予厚望，所以刘荣率先看空很具有前瞻性。此后，频现的各种利空因素导致机械行业一时间变得悲观起来。投资者争相抛售手中的机械制造股，以至于机械板块成了今年的重灾区之一。
中国船舶让三位分析师集体栽了跟头，该股从2008年1月8日盘中摸高296.98元后股价一路狂泻，到4月18日收盘价94.46元。而金牌分析师们一直未改当初的评级。郭亚凌一直给出“买入”评级，刘荣仍坚持“强烈推荐”，海通证券研究所仍然推荐买入。
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