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联合证券：福耀玻璃销售良好油价下跌有望成为催化剂

www.eastmoney.com 2008-09-16 14:14 姚宏光联合证券

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

    随着国际原油价格的大幅下跌，燃料油价格在7 月中旬也随之回落，目前期货市场的燃料油价格已回落至4 月初的水平，距年度最高价下跌了14.4%。纯碱价格在5、6 月回落后，7、8 月又有所反弹，目前价格仍维持在历史高位，但随着建筑市场等需求领域的走软，纯碱价格在未来一段时期的下跌基本可以确定。

    福耀玻璃(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)目前的库存油维持1 个半月左右使用量，3 季度是纯碱及燃油成本最高的阶段，预计4 季度原料成本将回落至与1 季度接近的水平。一个潜在的风险因素是，如果2009 年原油价格仍维持在当前高位水平，未来1 个年度占公司成本比例约25%的PVB 膜采购价格有可能被迫提高，新的成本压力将出现，这主要取决于原油价格的趋势性走向，对此我们还难有明确判断。

    国内市场销售因汽车市场陷入萧条而受到影响。由于OEM 市场通常都有3年以上的合约期，虽然公司在今年已经正式进入丰田中国的配套体系并得到了不低于50%比例的订单承诺，在2008 年公司得到的一汽丰田和广汽丰田的订单量仍然很少，主要为新车型和个别老车型配套，我们估计来自丰田中国订单量的增长主要体现在2009 年和2010 年。预计2008 年公司在国内市场销售增长率约10%，与汽车市场销量增长保持大致同步。2009 年后因丰田中国订单量的贡献，增速会略好于汽车市场的整体水平。

    国际维修市场的销售将因全球经济走软的影响而受到拖累，我们估计2008年和2009 年国际维修市场仅有小幅增长。国际OEM 订单执行情况良好，预计2008 年和2009 年的交货额分别达到9500 万美元和1.8 亿美元，基本符合我们预期。

    受到房地产市场景气下滑的拖累，下半年浮法玻璃业务的销售增速将放缓，但全年销售增长仍将接近40%，2009 年的销售额也将有20%左右增长，这主要得益于新增产能的释放和地域竞争优势。国内市场供需缺口较大、高附加值的镀膜、真空、钢化玻璃等深加工建筑玻璃占公司浮法玻璃销售比例较小（预计全年销售额3 亿元左右），主要是由于进入该市场时间较晚，我们预计深加工玻璃在未来几年销售占比将持续提高，对改善公司浮法玻璃业务盈利能力将有积极帮助。

    新投入项目运行良好，在2008 年上半年已经有盈利，其中北京福耀盈利2800万元，广州福耀和海南浮法分别盈利1000 万元。广州和北京福耀的投产进一步优化了产销布局，并充分释放福清和上海福耀产能，提升出口效率。预计广州和北京福耀将是未来两年最重要的销售和盈利增长贡献点。

    过去几年浮法和汽车玻璃的持续投入迫使公司采取了高负债率经营策略，并带来沉重的财务费用负担。2008 年由于利率和负债总额上升，估计财务费用进一步增加6000 万元左右。但产能扩充也逐渐被证明是正确的战略选择，在2008 年尽可能降低了由于原料价格上涨带来的成本压力，并成为获取国际订单的最重要的保证。我们预计2008 年和2009 年资本开支总额将由2007 年的15.4 亿元分别下降到8.5 亿元和5 亿元，这将有助于财务状况逐步改善。

    盈利预测中，由于2009 年高毛利的汽车玻璃和深加工浮法玻璃销售占比持续提高，虽然我们认为成本压力仍难有根本性改善，但2009 年毛利率水平相比 2008 年仍将有一个百分点左右的提升。

    预计2008 年和2009 年EPS 分别为0.52 元和0.66 元，我们认为当前估值已经具备足够吸引力，国际油价的趋势性下跌有望成为股价上涨的催化剂，维持“增持”建议。

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联合证券：福耀玻璃 销售良好 油价下跌有望成为催化剂

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