1. 公司简介
武钢股份(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)作为国内三大钢铁巨头之一，以热轧、冷轧及涂镀、硅钢、中厚板、棒线材等产品为主，是国内最具竞争力的板材生产企业和最大的硅钢生产企业，是国内唯一能够批量生产取向硅钢的企业。
1.1. 股权结构清晰
公司的控股股东是武钢集团（持有63.82%股权），实际控制人为国资委，是国内隶属于中央的五家钢铁企业之一。武钢集团持有的60%限售股权上市流通日为2010年底。
2007 年3 月26 日发行分离交易可转债发行规模为750,000 万元，每张公司债券面值100 元，共计发行7,500 万张。所有认购公司分离交易可转债的投资者每张公司债券可无偿获配9.7 份认股权证，认股权证共计发行72,750 万份。转股价格为10.2 元，如果到期都转股，公司总股本将达到85.655 亿股。
公司股权结构清晰，武钢集团作为唯一的限售股东，在未来减持股份的可能性较小，稳定的控股权及股权结构将保证公司战略的长期性和盈利的持续性。
1.2. 产能高速扩张
公司目前粗钢产能1400 万吨，形成了以硅钢、汽车板、高性能工程用钢为主的产品结构，其中80%为高技术高附加值产品。
公司正处于产能快速增长期，陆续有多个项目投产，预计2010 年公司钢铁产量将达到1800 万吨以上。
2008年-2010年是公司产能进一步扩张的重要阶段，其中8号高炉、三热轧、CSP、高速重轨、三冷轧、三硅钢等项目都将在此阶段达产或投产。
1.3. 产品结构及盈利情况
2007年，约占公司产量11%的硅钢产品贡献了57%的利润，占产量43%的热轧板卷贡献了27.65%的利润，占产量25%的冷轧产品毛利率为负，影响了公司的整体盈利。
硅钢产品的毛利率稳居各产品之首，热轧产品（热轧材、轧板材、棒线材）毛利率居中，冷轧产品毛利率为负。其中取向硅钢近70%的毛利率保证了硅钢产品对于公司利润的高贡献，而冷轧产品-1.52%的毛利率则削弱了公司的整体盈利。
无疑，硅钢产品、热轧产品以及冷轧产品是公司盈利的重要构成，鉴于热轧产品定位低端，走势基本与市场趋同，故不作过多研究，本文以公司具有垄断优势的硅钢产品以及目前盈利较差的冷轧产品作为研究对象，对公司盈利状况进行分析。
2. 垄断地位的硅钢
硅钢亦称电工钢，具有铁损小、磁导率和磁感应强度高等特点，广泛应用于电机、变压器、家用电器、仪器仪表等行业，主要用作各种电机、发电机和变压器的铁芯。
我国硅钢产能自2000年之后有了较大的提升，以武钢为龙头的硅钢生产企业加快了扩建步伐，但依然不能完全满足国内的需求，无论是取向硅钢还是无取向硅钢均存在一定程度的进口。
2.1. 热轧硅钢份额逐渐降低
热轧硅钢制造的电机铁损高、磁感低、能耗高。通常情况下，使用热轧硅钢制造的电机与使用相同级别冷轧硅钢制造的相比，磁感低10-20%，铁损高10-20%，电耗高20-40%。
发达国家已全部淘汰了热轧硅钢，我国产业政策也明确规定热轧硅钢为落后产品，限期在2003 年全部淘汰热轧硅钢。
由于国产冷轧硅钢产能严重不足以及国内对电机的旺盛需求，硅钢产品供不应求。在此背景下国家没有采取更严厉措施强制淘汰热轧硅钢，其所具有的价格优势使得国内冷轧、热轧硅钢市场并存，热轧硅钢在中小型电机市场至今仍有较大份额。
随着国内冷轧硅钢产能的稳步增长，占有率不断提高，挤占了热轧硅钢的市场份额，热轧硅钢所占比重逐步缩小。
目前国内的热轧硅钢产能约为100万吨，分散于15家企业，其中70%为民营中小企业。近年来，原料价格的大幅上涨，对热轧硅钢企业的影响远大于冷轧硅钢企业（武、宝、鞍、太钢等），热轧硅钢企业高成本所推升的高价格逐步与冷轧无取向硅钢接近，热轧硅钢的价格优势正在逐步弱化。
随着产品结构的调整，中小型电机企业（热轧硅钢的主要客户）逐步改用高质量的冷轧硅钢，进一步压缩了热轧硅钢存在的空间，冷轧硅钢代替热轧硅钢逐步具备条件。
2.2. 冷轧硅钢综述
冷轧硅钢比热轧硅钢磁感高、铁损低，主要用于制造电机和变压器等电器设备。全球将近40家公司生产无取向硅钢，其中约有16家能够生产取向硅钢，2007年全球冷轧硅钢产能达到1200万吨。
亚洲的硅钢产能约占世界产能的71.28%，其中日本是世界上生产冷轧硅钢产量最多、质量最好的国家。中国自2002年起，硅钢的总产量已超过日本，硅钢产能2007年实现331万吨（占全球总产能的1/4），但代表冷轧硅钢最高水平的取向硅钢产量仍远远落后于发达国家。
中国无取向硅钢、取向硅钢均存在大量进口，2007年取向硅钢、无取向硅钢的自给率分别为：50.3%和83.7%。
中国的冷轧硅钢主要集中于武钢、宝钢、鞍钢、太钢四家企业。虽然马钢、涟钢、无锡三洲也上马了硅钢项目，但目前处于试产阶段，成品率较低。
2.3. 无取向硅钢供给趋于饱和
全球无取向硅钢产能约为1000 万吨，其中中国产量将近占到30%，用来满足约占全球市场40%的需求，因此存在一定程度的进口。目前，日本、韩国、俄罗斯等是主要的无取向出口国，中国则是全球最大的无取向硅钢进口国。
随着武钢等企业无取向硅钢产能的不断释放，无取向硅钢进口依赖度逐年降低。国内无取向硅钢的产能主要集中于武钢、宝钢、鞍钢、太钢四家企业。
国内无取向硅钢的产能在2010 年有望达到576 万吨，虽然后续上马的项目大部分集中在中低牌号，但依然会对国内的无取向硅钢的供需形势产生较大影响。
进入下半年，无取向硅钢价格伴随整个钢市的调整，步入下行通道。钢厂出厂价格并未及时下调，市场倒挂严重。需求的萎靡使得部分钢厂最终在10 月份下调出厂价以贴近市场。
目前的无取向硅钢更多的应该被视为一般的冷轧产品，价格与普冷近似、走势与市场趋同，受市场波动影响较大。近两年来，无取向硅钢的进口依赖度维持在15%左右，呈逐年递减趋势，伴随国内无取向硅钢产能的陆续释放及新项目的陆续投产，供给将趋于饱和，2010 年后无取向硅钢供过于求出现的概率较大。
100 万吨热轧硅钢将逐步退出历史舞台，无取向硅钢作为替代品将有效缓解无取过剩的局面。
武钢目前无取向产能近120 万吨，是国内唯一能够批量生产高牌号无取向硅钢的企业，虽然中高牌号所占比例较低，但后续公司将致力于品种结构的调整，三硅钢投产后，中高牌号无取的比重将大大增加。
2.4. 取向硅钢供不应求
取向硅钢是应用于变压器（铁芯）制造行业的重要硅铁合金，主要分为一般取向硅钢（CGO）和高磁感取向硅钢（HiB）。HiB 广泛用于大型变压器制造，其轧制难度是一般取向硅钢的5 到6 倍。武钢自1992 年引进HiB 专利技术后，一直致力于HiB 钢的研发，直至2006 年HiB 的产量仅有1000 吨，2007 年武钢HiB 获得重大突破，当年产量达到2 万吨，预计08 年产量5 万吨。
2.4.2. 国内取向硅钢进口依赖度高
中国取向硅钢产量仅占全球产量的14.75%，却有着占全球25%的消费市场，产能相对需求严重不足，因此取向硅钢长期依赖进口，进口依赖度一度达到70%，是目前全球最大的取向硅钢进口国。中国的取向硅钢市场充斥着日本、俄罗斯、韩国、美国等国家的产品，近年来，随着武钢取向硅钢产量的增加，对外依存度呈递减趋势，2007 年降为49.66%。
目前，国内仅有武钢能够批量生产取向硅钢，武钢目前具备28 万吨的取向硅钢产能，08 年预计产量为31 万吨，其中HiB 钢5 万吨。
“油片”是废旧变压器上拆卸的取向硅钢片，可重新制作变压器铁芯。由于取向硅钢资源紧缺，变压器的生产成本急剧增加，部分中小变压器厂寻找可以降低成本的再生资源，导致进口油片增加。
国内硅钢进出口数据中往往没有“油片”的身影，但“油片”现象的存在可以反映出取向硅钢的紧俏程度，据此推断，取向硅钢的实际消费量应该大大高于表观消费量。
2.4.3. 中国取向硅钢水平落后于日本等国家
从全球范围来看，中国冷轧硅钢的生产技术、品种、质量属于上世纪90 年代国际水平，高于俄罗斯，与法国、德国、意大利等国家处于同等水平，但与代表世界最高水平的日本新日铁相比尚有一定差距。
三硅钢预计明年一季度投产，届时公司取向硅钢产能将达到44 万吨， 一跃超过NLMK、新日铁、AK 和TKES，成为全球最大的取向硅钢生产企业。
但目前存在的问题是武钢取向硅钢成材率较低，在产品精度及表面质量上仍有较大的差距，高牌号的取向硅钢产品所占比例较低仍将限制武钢成为世界硅钢强企，规模的第一远远赶不上质量的第一。
2.4.4. 取向硅钢具有高技术壁垒
取向硅钢具有很强的技术壁垒，自主开发难度大、周期长，武钢、宝钢的硅钢技术分别来自日本新日铁和日本川崎，但从目前的情况来看，硅钢的高利润导致日本等领先国家对于硅钢技术的封锁，后续更深入的技术引进存在较大障碍。武钢自1978年与新日铁签署硅钢技术引进协议后，三十年来一直致力于硅钢的研究和自主开发，但至今与日本等国家存在相当大的差距。
取向硅钢的技术壁垒存在与整个工艺流程，其最难点在于整个冶炼过程的工艺控制。每个环节、每个参数都必须完全达标，脱碳、退火、MgO 涂层的均匀性及厚度的不稳定都将导致废品的发生，特别是硅钢产品不同牌号对应不同工艺流程，不同工艺流程对环节、参数又有不同的要求，使得高牌号的产品只能通过无数次的试产来寻求最优解，因此武钢出厂产品中至今还较多的出现“取向新试”字样。
2.4.5. 世界取向硅钢新增产能有限
从全球来看，硅钢技术最领先的新日铁、JFE 近年没有增产计划，欧美国家新增产能有限，浦项和NLMK 仅增加少量产能，仅有中国等新兴国家增速最为明显。
中国硅钢产能扩张意味着其它国家向中国出口硅钢产品的机会可能会逐渐减少。因此，新日铁、浦项、NLMK 等许多国际硅钢巨头均考虑开拓除中国外的其它市场。正在进行大规模基础设施扩张印度，被认为是继中国之后的硅钢产品最重要的增长市场。
欧美等成熟经济圈的取向硅钢前景依然看好，因为该地区的电力网需要进行升级，最近美国能源部制定了新的变压器效能标准，自2010 年起强制执行，而高效能变压器市场的需求已经开始增加。
从全球来看，中国面临来自国际硅钢企业的竞争压力不大。
取向硅钢工艺的复杂性决定了新项目顺利达产的时间将不会太短，同时中国面临硅钢的输入压力正在减缓，自给率逐步提升。虽然宝钢今年5 月份宣布试产取向硅钢成功，但距离批量生产还有相当大的差距。
宝钢取向硅钢的样品今年5 月成功下线，首批产品已经发至用户处，并取得了较好的反馈。但正如武钢很难在较短时间超越新日铁一样，宝钢的取向硅钢批量生产仍有较长的路。宝钢生产初期面临高技术壁垒所导致成材率的不确定、生产成本的居高不下，必然降低其产品价格的竞争力，再加上初期产品多集中于中低牌号（预计08 年产量约为1 万吨），宝钢取向硅钢产能的释放将更多的定位于进口的替代，在近几年内，高牌号硅钢和HiB 领域仍然是武钢的绝对垄断。
2.5. 硅钢需求旺盛，供给不足长期存在
硅钢下游用户主要分为四大类：变压器行业、发电设备制造业、电动机制造业、家电业等，其中取向硅钢主要用于变压器行业。
最新的“十一五”电网规划报告指出，国家电网将投资1.13 万亿元，比原规划增加31.6％，加上南方电网投资，预计“十一五”期间全国电网投资总额将达到1.43万亿左右，是“十五”期间电网投资2 倍多。 “十一五”后三年的电网建设和改造的投资额度大约在1 万亿元，复合增长率16％，年均投资额在3000 多亿元。全国电网的高速建设扩大了输变电设备的市场需求，给从事变压器等输变电设备
的制造商提供了极大的发展空间。
2007 年我国变压器容量约9.1 亿kVA，“十一五”后三年，随着我国城市和农村电网改造投资力度的加大，配电变压器的需求量仍有望保持10－15％的增长，硅钢特别是取向硅钢的需求将进一步放大。
2010 年，武钢取向硅钢产能达到44 万吨，宝钢具备10 万吨的取向生产能力，乐观估计鞍钢的10 万吨取向能够如期达产，届时国内取向产能将达到64 万吨，但相对90 万吨的需求而言，仍有较大的缺口，供给仍显不足。
2.6. 武钢硅钢产品盈利分析
取向硅钢在供给不足、旺盛需求的双重支撑下，受钢铁周期性波动影响较小，高价格势将长期存在。
今年下半年，钢市进入调整期，大部分钢材品种均出现不同幅度的下滑，钢价综合指数回落明显。取向硅钢依靠垄断优势，价格一路走高。追溯2005 年的钢价低谷，可以发现取向硅钢的价格依然坚挺，完全不受钢市周期性调整的影响。取向硅钢供给不足和下游需求的稳定性支持硅钢价格不断创出新高。
公司硅钢产品毛利率持续走高，近两年保持在55%左右。2008 年预计取向硅钢毛利率近70%，无取向毛利率约为27%。HiB 产品平均出厂价高于取向硅钢约3000元/吨，但因其成品率、合格率相对取向硅钢较低，因此价格的溢价基本与增加的成本相抵。
硅钢产品（27 万吨取向、92 万吨无取）的高盈利贡献了公司07 年利润的57%，下游需求的旺盛保证了公司08 年硅钢业绩的继续增长，据测算，公司08 年无取向、取向硅钢成本约为9860 元/吨、5100 元/吨，成本的上涨幅度远低于价格的增速，硅钢价格的不断上涨对于硅钢而言，并非成本推动，高技术壁垒是其主要动力。
3. 冷轧盈利能力逐步改善
建成全国汽车板主要生产基地，是武钢“三大基地（冷轧硅钢片、汽车板、高性能工程结构钢）”建设目标之一。其三炼钢——二热轧——二冷轧生产线的目的就是生产中高档轿车用钢，明年一季度投产的三冷轧也是定位于此。汽车板生产工艺复杂、技术难度大、产品质量要求高，由于国内汽车板研发生产起步晚，技术力量薄弱，技术水平、产品质量与国际先进水平相比，尚有较大差距，是目前国内最为短缺的钢材品种。
3.1. 汽车板行业概述
由于汽车板制造技术比较复杂，对外依赖度长期存在。以宝钢、鞍钢、武钢为代表的国内钢厂占有将近80%的冷轧汽车板市场份额，以POSCO、NSC、JFE 为代表的国外钢厂在高端市场占有较大份额。
国内汽车板，尤其是冷轧汽车板，近年来产能增长较快，供应能力不断加强。宝钢作为汽车板的龙头通过新产品的升级和深入客户制造系统等手段，巩固了国内市场霸主的地位；鞍钢、武钢具有宽板的生产优势；TAGAL 和广州JFE 有外资公司的技术支持，马钢、本钢和首钢等钢厂处于起步阶段。国内冷轧汽车板的主要生产企业定位不同、优势各异，但从整体而言，宝钢处于第一梯队，鞍钢、武钢虽属于第二梯队，但竞争力及市场占有率与宝钢相差甚远。
一般而言，汽车板新上生产线，从投入到生产，到完全掌握核心技术、批量进入汽车市场，需要3～4 年的时间。国内新投产的生产线目前大多定位于中低端汽车板，而国内高档汽车板生产能力不足、依赖进口的局面一段时间内还将延续。
汽车减重、节能需求促使汽车板应用向高强、超高强度方向发展；面板高防腐性能要求促使涂层钢板应用越来越多。这两项是今后国内汽车板发展的方向，也是包括武钢在内的众多企业产品定位的首选。
3.2. 国内高端冷轧板需求旺盛，供给不足
冷轧普板：产销基本持平，低端产能偏多，高端仍需进口。
镀锌：普通镀锌板严重供大于求，汽车、家电等高端镀锌板缺口较大，目前国内主要由宝钢、鞍钢、武钢生产。
镀锡、彩涂：供大于求的现象已经出现，民营企业将近占到70%的产能，目前国内以宝钢、武钢产品为主。
冷轧产品主要用于汽车、家电、建筑等行业，其中汽车、家电用材较为高端，进口依赖度较高，国内宝钢、鞍钢、武钢冷轧项目的陆续投产，有效的起到了替代进口的作用。汽车、家电等行业近年来高涨的需求保证了冷轧产品的市场景气度，冷轧产品的需求旺盛。
近年来，国内汽车板需求持续快速增长，预计未来几年仍有可能保持10%～12%左右的年均增幅，2012 年国内各类汽车板需求量可望达到1100 ～1200 万吨。
家电行业近年来快速的增长，出于节能环保的要求，对于高强度、超薄的涂镀、酸洗等冷轧产品有较强的市场需求。
3.3. 武钢冷轧产品盈利分析
武钢目前拥有将近400 万吨的冷轧产能，主要包括冷轧普板、镀锌、镀锡、彩涂等，主要由一冷轧、二冷轧生产，明年投产的三冷轧设计产能为65 万吨冷轧普板及35 万吨镀锌板。二冷轧完全武钢自主开发，核心技术磨合期较长，2007 年冷轧产品扣除硅钢外累计毛利率为-1.52%，严重影响武钢的盈利能力。
随着二冷轧的顺利达产、工序成本的不断降低，冷轧产品在产品改判率、成才率上有较大的改进，质量大幅提升，陆续打开了汽车、家电等高端客户，品种钢比例有较大提高，2008 年公司冷轧产品毛利率有望突破10%。
武钢2007 年汽车板销售近150 万吨，以热轧、冷轧普板为主，镀锌、汽车面板比例较低，仅占总量的5%左右，与宝钢、鞍钢有较大的差距。
3.3.1. 冷轧普板中高端比例过半，汽车面板产能突破3 万
公司冷轧普板08 年产量将达到180 万吨，占冷轧总产量的55%。冷轧普板包括普通冷轧板、深冲钢、高强钢、汽车面板等。
冷轧普板中深冲及高强钢比例逐月大幅上升，目前所占普板的比例已经超过50%，远高于2007 年的平均水平。
公司已攻克宽幅轿车面板的行业性难题，首次实现国内大批量生产宽幅轿车面板，形成年产3 万吨汽车面板的生产能力，较07 年翻了两番。同时汽车面板合格率不断上升，2007 年平均合格率仅为55%，今年上半年合格率已经达到85%，公司产品的高质量所带来的高价格，保证了冷板的持续盈利能力，产品毛利率不断提升。
3.3.2. 镀锌板逐步用于高端，毛利率增长明显
公司拥有120 万吨的镀锌产能，镀锌板主要用于汽车、家电和建筑等行业。目前国内生产镀锌板的企业主要有宝钢、鞍钢、武钢，从2007 年的销售数据来看，武钢镀锌用于汽车、家电等高端行业仅占产量的36%。
宝钢的镀锌板多为盈利能力较强的轿车板、环保家电板及深冲钢；武钢生产的多为普通家电板和建筑用材，汽车板（深冲镀锌板）仅为1.6 万吨，远低于宝钢100万吨的产量。
2008 年，公司一方面通过个性化的营销，严保交货期，并加快产品认证的进度，辅以全国建立的多个剪切配送中心，迅速打开了一定的汽车、家电市场，从而使得镀锌产品用于汽车、家电行业的比例逐步增加。
另一方面，公司加大对于冷轧厂工序成本的控制，通过提高锌锭利用率及锌层厚度控制，较大幅度的降低了工序成本。
产品结构的提升以及工序成本的降低，镀锌产品赢利能力大大增强，毛利率提升明显。
3.3.3. 镀锡板、彩涂板定位高端，稳步前进
镀锡板和彩涂所占产量比重较小，08 年镀锡、彩涂计划产量分别为5 万吨、25 万吨。公司08 年食品级镀锡板（主要用于罐装高腐蚀性的酸性类食品）实现零的突破，并已经开始批量生产，目前食品级镀锡板占到镀锡产量的80%，确保了镀锡产品毛利的快速增长。
彩涂产品目前主要应用于建筑、结构、冲压，家电板市场至今尚未进入，下半年公司将致力于家电彩涂产品的试制工作，一旦成功进入家电行业，彩涂板的毛利率上涨可以期待。
公司冷轧产品质量逐步提升，客户群锁定汽车、家电等高端用户，直供比例增加，受钢材市场价格波动影响力较小，冷轧产品毛利率的不断提高，将提升公司整体业绩。
4. 公司盈利分析
4.1. 原料成本控制能力进一步增强
铁矿石：武钢铁矿石供应主要有两个来源：进口矿和国内矿。其中澳矿约占55%、南非矿约占15%、巴西矿约占10%、内矿（主要来源于鄂东铁矿及海南铁矿）约占20%。进口矿的80%为长期协议，COA 比例超过50%。
武钢地处长江中上游，受长江航道限制，进口铁矿石需大型轮船运至沿海港口转站换装，用承载能力较小的运输工具进行中转运输，内河运输成本约为100 元/吨。
对于铁矿石等战略性资源，公司一方面加强与海外矿山的合作，争取更多的增量资源，另一方面加大矿山投资和开发的力度，扩大投资型矿山的比例，同时加大内矿的采购力度，降低采购成本。鄂西20 亿吨铁矿石项目已经开始运作，预计今后几年将可以大规模开采，将可以满足武钢10 年铁矿石所需。
2007 年，公司铁矿石平均到厂成本约700 元/吨。本年度铁矿石价格大幅上涨，铁矿石平均成本预计达到1000 元/吨，吨钢成本较07 年上涨约495 元/吨。
焦煤（炭）：
公司所需焦炭以自产为主，外购比例仅占5%。焦煤均来自山西、山东等大型煤场，并享受长期的协议价。公司炼铁厂采用喷吹煤工艺，降低了焦炭的单耗，铁焦比约为0.3。
公司焦化厂与平煤集团的股权合作，将使得公司确保焦煤资源的稳定供给，并获得最优惠的采购价格。焦煤价格的持续上涨，使得吨钢成本增加约210 元/吨。
4.2. 钢价上涨覆盖成本增加
2008 年1-9 月份，公司主要产品出厂价格一路上涨，平均涨幅20%左右，基本覆盖了原料成本的上涨。但随着宏观经济增速的放缓，下游需求萎靡，汽车、家电等行业利润率下滑明显，公司10 月份出厂价格年度内首次下调，其中冷热卷降幅达到500 元/吨，无取向硅钢不做调整，取向硅钢则上调2000 元/吨。
产品价格的下调，是贴近市场的表现，但公司目前的产品逐步实现高端定位将极大增强公司抗风险能力，在钢铁行业调整的阶段，公司是最具防御性的公司之一。
5. 盈利预测和估值
近两年，公司产能扩张加速，硅钢产品和冷轧产品增速明显。
武钢在2010 年将成为全球最大的取向硅钢生产企业。2008 年、2009 年、2010年公司取向产量预计分别是31 万吨、32 万吨、44 万吨，其中HiB 钢分别达到5万吨、10 万吨、28 万吨，2010 年HiB 比例将达到64%。具有垄断价值的硅钢的产能增长，将稳步提升公司的盈利能力。
冷轧产品盈利能力逐步改善，普冷、镀锌更多的进入汽车、家电等高端市场，三冷轧增加的65 万吨冷轧普板和35 万吨汽车用镀锌板，将进一步增强公司冷战产品材的竞争能力，公司全面盈利可以期待。
据测算2008 年，31 万吨的取向硅钢毛利约占公司总体毛利的一半，冷轧产品实现营盈利，贡献率预计达到8%。
5.1. 绝对估值
根据DCF 模型计算，公司理论价值为14.43 元。
5.2. 相对估值
全球主要钢铁公司PE一般为5-10倍，PB值在1-3倍之间，武钢的高成长性以及硅钢的特有优势，应享受估值区间的上限，结合我们对2008、2009、2010年的盈利预测，给与公司8倍市盈率，考虑到公司在09年新上项目的陆续投产，2010年将实现较大突破，公司股价合理区间应该为9.28-13.92元。
综合两种估值方法的结论，我们认为公司合理的估值区间应该为9.28-13.92 元，鉴于公司目前股价仅为7.10 元，给与公司“买入”评级。
6. 风险因素
6.1. 钢市调整影响热轧产品盈利
2008 年下半年，钢市进行深幅调整，大部分钢材价格下降明显，部分钢材品种出现亏损。公司热轧产品受市场波动影响较大，上半年中报披露，毛利率呈下滑趋势。后市钢材价格如果继续大幅下跌，公司业绩将面临大幅波动的风险。
6.2. 汽车、家电行业下滑对汽车板需求降低
受宏观经济放缓的影响，汽车、家电行业销售不畅，其中8 月份汽车行业首次出现负增长，由此引发的汽车、家电行业毛利率下滑，将对汽车板的需求造成一定的影响。
公司目前致力于汽车、家电客户的开发。高端客户均是从宝钢等企业手中抢客户，同时高端客户都必须认证，时间在6 个月到2 年。下游行业的不景气，冷轧产品需求的回落，对公司抢占市场的战略会产生不利影响。
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