平安证券：中国太保 09年将面临产品结构调整 - 东方财富网

平安证券：中国太保 09年将面临产品结构调整

www.eastmoney.com 2008-09-18 15:22 邵子钦童成墩平安证券

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

    中国太保(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)子公司太保寿险、太保产险于2008 年1 月1 日至2008 年8 月31 日期间的累计原保险保费收入，分别为人民币494 亿元、人民币197 亿元。

    保费维持高速增长。寿险1-8 月份累计保费同比增长57.9%，8 月份单月保费57 亿元，较上年同期增长57%；产险1-8 月份累计保费同比增长18.7%，8 月份单月保费19 亿元，较上年同期增长9%。

    09 年将面临产品结构调整。公司上半年银邮渠道寿险保费同比增长149%，占比由上年的35%上升到55%，7、8 月份银保产品持续高增长仍是公司保费增长的主要动力。我们预计公司08 年寿险总保费同比增长43%，达723 亿元。但公司万能险结算利率已有所下调（ “金诚利两全保险（万能型）”8 月份结算利率下调20 个BP 至 4.80%），银保保费持续性面临挑战。我们认为，公司09 年将面临产品结构调整，由规模增长驱动逐步转向价值驱动，真正实现价值型增长。

    产险地位面临威胁。上半年太保产险实现保费157.7 亿元，同比增长20.2%，与行业增速基本持平。与保费排名第三的平安产险相比，增速落后5.9 个百分点。二者上半年保费差距为12 亿元，市场份额差距0.9 个百分点，太保第二大产险保费规模的地位面临威胁。

    是否进入降息周期有待观察。寿险公司受益于加息周期，受损于降息周期。目前已下调一年期贷款利率27 个基点，短期加息周期已被打破，是否进入降息周期尚待观察。

    维持“推荐”评级。太保寿险业务在公司基准假设和28 倍新业务乘数下，每股内含价值18.0 元，非寿险业务采用2 倍PB，每股价值5.8 元，合计评估价值23.8 元。较目前股价13.8 元/股高出72%，目前股价隐含新业务乘数为7.9 倍。即使在投资收益率较公司基准假设下调100BP（即长期投资回报率4.2%）的极端情况下，目前股价隐含的新业务乘数为14.2 倍。维持“推荐”评级。

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