国金证券：中联重科混凝土机械有待观察

www.eastmoney.com 2008-09-22 15:22 董亚光国金证券

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

基本结论

􀂄 我们于本月对中联重科(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)进行了联合调研，根据了解的情况，公司起重机产品的市场前景最为乐观，环卫机械应该能稳定增长，而混凝土机械产品需求因房地产调控有一定不确定性。

􀂄 截止8 月份，公司汽车吊销量已超过3,500 台，同比增长55%以上，其中出口占比近1/3；履带吊销量超过130 台，增速超过150%，出口比重约为50%；塔机销量超过1,000 台，同比增长30%以上，出品比重约为1/3。

􀂄 目前起重机产品都面临产能瓶颈问题，为此公司正积极进行扩建，争取08年底完成初步产能扩张，届时生产能力将达到200 亿元（含税）规模，可以满足未来2-3 年发展。随着国内基础设施建设投资的快速增长和海外市场发展，预计公司09 年起重机产品的需求有望保持50%的增长。

􀂄 1-8 月公司的泵车销量超过800 台，增速不到20%；而搅拌车和搅拌站销量增长仍超过30%，因此混凝土机械业务总体增速在20%以上，但较上半年的57%明显下降；混凝土机械的出口比重约为10%。

􀂄 虽然中西部地区固定资产投资和以高铁为代表的重大工程建设对混凝土机械需求有一定拉动作用，但由于房地产调控的不确定性，我们认为未来混凝土机械的市场需求增速宜谨慎看待。

􀂄 华泰重工的发展形势远好于我们的预期，目前在手订单已有16 亿元（含税，下同），08 年预计可实现销售收入7-8 亿元，计划09 年实现收入20亿元；同时主营业务盈利能力有明显提高，目前毛利率达到23%，并且今后仍有较大改善空间。

总体而言，公司收购华泰重工是很合算的交易，对股东是有利的。由于公司管理层间接持有公司股份，因此其利益与流通股东是一致的，在对外收购时应会谨慎论证，以实现长期股东利益最大化。

􀂄 虽然公司的资产负债率在完成收购CIFA 后可能将达到70%，但由于银行给予公司的贷款额度足以满足需求，公司目前并无股权融资的计划。

􀂄 公司高管近日增持了股份（均价约10.3 元），释放出积极信号，说明他们对公司发展充满信心，认为公司股价已有长期投资价值。

􀂄 公司目前股价的估值水平已与成熟市场接轨，我们仍然看好公司的中长期发展，未来业绩很可能高于我们的预测，依然给予公司16-18 倍的08 年PE水平和19.36-21.78 元的6-12 月目标价格，维持买入建议。

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