兴业证券：中煤能源低PB+PE 投资机会悄然而至

www.eastmoney.com 2008-09-23 15:19 刘建刚兴业证券

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

    供求仍将偏紧，产量增长和电煤涨价推动中煤能源快速增长，预计2008-2010 年EPS分别为0.65 元、0.87 元和1.10 元，2 倍PB 显示安全边际较高，给予“推荐”评级。

    投资要点：

􀁺 业务以煤为主。上半年，中煤能源煤炭、焦炭、煤机和其他业务的收入比重分别为70％、17％、8％和5％；煤炭、焦炭、煤机和其他业务利润比重分别为85.4％、10.6％、3.6％和0.4％。毫无疑问，中煤能源(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)业务以煤为主，焦炭和煤机系煤炭业务的必要延伸和有益补充。

    煤炭：产量快速增长煤价上涨在即

􀁺 产销量快速增长。1-8 月，中煤能源完成煤炭产量6656 万吨，同比增长10%，其中自产煤炭6209 万吨，同比增长12.5%；煤炭贸易量6021.2万吨，同比增长9.1%。其中内销4906.1 万吨，同比增长19.4%；出口1113 万吨。产销量快速增长是中煤能源业绩增长具有重要意义。

􀁺 销售以长协为主。中煤能源约25％煤炭为现货销售，约75％煤炭系长协，通过长协销售的煤炭占比有所下降，原因在于公司提高了售价更高的现货销售比例，尤其是新增煤炭产量的现货销售比例提高。

􀁺 电煤涨价在即。上半年，中煤能源煤炭综合均价为455 元/吨，上涨114 元/吨。其中，自产煤炭综合均价为447 元/吨，上涨98 元/吨。中煤能源重点电煤合同兑现率达110％，电煤合同50％以上是重点合同，其煤炭现货价格钉住秦皇岛价格，大约每周调整1 次。因现货价远高于合同价，预计合同价在12 月31 日限价令解除后有望上涨。

    焦炭：波动性大

􀁺 产销量快速增长。1-8 月，中煤能源的焦炭产量为286 万吨，同比增长33.7%。

􀁺 焦炭业务波动性大。中煤能源下属5 个焦化厂，开工率取决于当地的供求关系，原材料系当地采购，焦炭等产品均为当地销售。因近期焦炭价格大幅回落，该项业务利润将同比下滑，但因占比降低，对业绩的影响十分有限。

    煤机：较快增长盈利能力有待提高

􀁺 产销量快速增长。1-8 月，中煤能源煤机产量达到14.9 万吨，同比增长12.3%，其中，主要煤机产品达10641 台（套）。

􀁺 合同量大幅增长。2008 年上半年，中煤能源累计签订煤机销售合同30.2 亿元，同比增长58.4％，充分显示出煤炭装备行业仍处景气阶段。

􀁺 煤机市场占有率高。细分来看，中煤能源的高端液压支架市场占有率达35％，刮板输送机市场占有率为50％，矿用防爆电机市场占有率为70％，国内市场占有率均为第一。我们认为煤机业务令其产业链
趋于完善，但需求有限而难以获得较大发展空间。

    成长性：短期成长即将释放远期成长尚需时日

􀁺 内生性增长。孔庄煤矿（75 万吨，62.43％）技改扩大产能将于2009年投产；安太堡井工矿（800 万吨，100%）采矿权已经全部付清，计划于2007 年投产，但因遭遇矿井水故2008 年只能出一部分工程煤，预计2009 年可达设计产能。王家岭矿（600 万吨，100％），由于属于高瓦斯，计划先抽后采，预计将于2010 年投产。东露天矿（2000万吨）已于6 月开工建设。煤化工方面，募集资金项目中的鄂尔多斯项目进展较为顺利，内蒙古项目，但均预计2010 年之后会产生贡献，预计全部达产后可增加煤炭权益产能1968 万吨、甲醇342 万吨/二甲醚116 万吨、烯烃60 万吨。

􀁺 外延式增长。中煤能源已经完成对集团旗下东坡煤矿100％股权的收购，新增产能150 万吨，未来可扩产至300 万吨；拟整合西沙河、担水沟、杨涧等4 座煤矿约800 万吨的产能；拟收购集团持有的中联煤层气（目前权益比例50％，拟收购中石油持有的50％权益）。

􀁺 投资评级：推荐。我们预计中煤能源2008-2010 年每股收益分别为0.65元、0.87 元和1.10 元，动态PE 分别为13.4 倍、10.0 倍和7.9 倍，PB为2 倍，与煤炭股2005 年低潮时期的估值水平相当，基于中煤能源具备资源优势和持续经营优势，远低于电煤市场价的长协价格为其利润提供一定安全边际，未来成长确定性较高，故首次给予“推荐”评级。

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