东兴证券：永安林业 12年效益困境待破业绩拐点在2009 - 东方财富网

东兴证券：永安林业 12年效益困境待破业绩拐点在2009

www.eastmoney.com 2008-09-25 14:13 刘家伟东兴证券

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

投资摘要：

􀁺 永安林业(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)是一个真正具有成熟森林资源的企业，但上市12年来盈利能力和业绩均处于行业中下游水平，这与国内林业相关政策、管理体制等有关。公司1996年上市以来，年均利润仅为2184万元（含政府退税和补贴），每股收益只有0.15元，而可比因素较多的吉林森工每年达到8861万元和0.31元，这与公司拥有近百万亩的经济林资源（行业最多）和总量达181万亩的林地资源不太匹配。公司解释，这是由于两公司树种、林分、出材率等的不同造成的。调研发现，严控木材采伐指标政策等对公司约束效应比较明显，是导致公司现状的重要原因。

􀁺 公司08年中期业绩同比下滑明显的原因有多个层面，业绩改善的拐点或将在2009年。公司2008年中期除营业收入增长3.52%外，其他主要业绩和财务指标同比都出现较大程度甚至是巨幅下滑，如人造板和木材毛利率分别下滑40.41%和11.77%，净利润下滑14%，主营利润下滑254%，亏损591万元，公司对此解释的原因是原材料成本、人工成本和期间费用上涨，并且认为，目前有关放宽木材砍伐限制的政策还不明朗，对于公司近期的业绩没有太多实质性影响。我们发现，当前集体林权改革进展突飞猛进，适当放宽公司砍伐指标将为时不远，也许就在2009年，从而给公司业绩带来拐点。

􀁺 公司林业资源价值巨大。我们对公司林业价值的初步评估表明，其94万余亩商品林中的60万亩集体林地的木材价值就达34亿元左右，高于目前公司股票市值近3倍。而一旦集体林权制度改革逐步到位，特别是适度放宽木材采伐限制，则公司的直接经济效益和业绩水平就会大幅度上升。

􀁺 业绩预测与投资评级：在若干假设情况下，我们预计2008-2010年，公司主营收入分别增长13.3%、19.8%和23.7%，净利润增长32.2%、39.5%和41.4%，EPS为0.17元、0.24元和0.33元。由于无法清晰判断公司何时能够实现行业管理体制与政策迎来业绩拐点，我们暂时不予评级。

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