银河证券：中国远洋需求进入恢复期长期转入稳健态 - 东方财富网

银河证券：中国远洋需求进入恢复期长期转入稳健态

www.eastmoney.com 2008-09-26 14:17 毛昂银河证券

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

    投资要点：

    合理价格：21元

 BDI进入上升周期。虽然三季度铁矿和煤炭全球海运量受短期因素影响减速，但四季度用煤和钢铁高峰将出现恢复增长，中国进出口持续高增长，国内外海运需求将出现恢复性上升。

 煤炭运输成为新动力。未来三年中国散运保持10%的增长势头，发展中国家和欧洲日韩等国的煤炭进口也推动国际散货运输的提升。

 综合经营提升业绩。中国远洋(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)采用的COA合同、现货和期租综合经营方式，在航运高潮期租船舶锁定利润、在低潮租入船舶，控制风险能力行业领先。

 集运保持稳健增长。公司集装箱业务将继续保持11%以上增长速度，主要增长点有：开发非洲和南美航线增加需求；加强欧洲航线和东南亚航线业务，美西航线开始回升。

 资产收购和兼并的主力。公司是行业龙头，在规模、品牌、网络、经营方面具有明显优势。公司拥有干散货全球第一船队、集装箱全球第四船队，有望收购集团公司的油运造船等资产。

 经营转入稳健。预测2008年和2009年每股收益分别为2.11元和1.75元。综合相对法和绝对法估值，合理股价为21元。相应08年和09年的动态PE分别为5.8倍和7倍，在国内外同行中处于最低水平，估值明显偏低。我们将维持“谨慎推荐””的投资评级。

    投资概要：需求稳健回升和行业收购兼并是投资主线

    驱动因素、关键假设及主要预测：

    （1）我们预计波罗的海指数2008年三季度探底4600点左右后，第四季度钢铁煤炭需求高峰将再次上升到8000点，甚至冲击10000点，全年平均将达到7300点历史最好水平，2009年将有一定幅度回落，但是还能够保持良好的平均6500点水平。（2）我们预计2008年国际运输价格在需求旺盛、运力不足和港口压港的影响下将上涨3%，2009年运价将小幅回落，但公司运输能力的快速增长将有效减缓运价回落的影响（2009年自有干散船运力增长21%、集装箱船运力增长11%）。

    我们与市场不同的观点：

    市场普遍认为，公司业绩将受到国际市场影响，需求减速和新船下水对公司业绩影响巨大。

    我们认为，政府出台的“国货国运”的产业政策对于公司支持比较大，公司已经与一批大型钢铁、电力、有色、粮食、机械等企业建立长期运输关系，公司市场份额将继续扩大，公司订购大批新船都有实际和潜在的需求保证。2008年公司业绩是有保证的，但是2009-2010年国际海运市场供应大于需求的局面还是会影响公司的运输价格，特别是占公司业务相当份额的船舶租赁业务，2009年-2010年公司业绩估计将有小幅度回落，2008年四季度的运输高峰即将展开，散货运输在煤炭和钢铁行业的需求下将出现高峰，BDI指数将进入上升周期。

    行业估值与投资建议：

    我们认为，现阶段公司股票价格过分反映了市场的风险预期，没有考虑公司长期的业务增长潜力，按照我们保守的业绩预测，目前股票价格对应2008年和2009年动态市盈率也仅仅为5.8倍和7倍，绝对估值为26元（超过目前股票价格一倍以上）考虑到2009年市场全流通的实际情况，我们给予国际标准平均的12倍市盈率；10倍EV/EBITDA的估值水平，我们综合相对和绝对方法，我们认为公司合理价格水平应该为21元，目前公司股票估价处于全部上市公司最低水平，公司价值处于相当低估状态，我们维持公司“谨慎推荐”的评级。

    表现的催化剂：公司继续整合及资产注入（集团还拥有巨大的油轮资产）将为其带来超预期的业绩增长和股东回报率提高，集团公司油轮资产注入是体现公司投资价值的催化剂。我们认为这项事件在2009--2010年发生的可能性最大，这也是进行公司投资的较优时机。

    风险因素：

    （1）如果全世界经济和中国进出口贸易减速，将造成的运输需求下降，则交通运输需求增长速度将低于我们预测的结果；则公司收入和利润可能低于我们的预测的数据；

    （2）2009年—2010年国际航运业将有比较大批的新轮船下水投入使用，将对国际航运运输价格产生相当的下降压力，可能导致海洋运输指数一定时期内比较大幅度的下降，从而影响我们的目标公司的业绩预测；

    （3）如国际石油价格再次大幅度上升，将造成我们预测的公司利润增长下降；

    （4）运输事故产生的运输公司经营利润下降的风险

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