基金看淡四季度：还没见底 何时转牛标准不一
尽管A股市场已调整一年，但各基金公司依旧看淡四季度行情。
上证指数自最高点的6124点，到近期低点1800点，已经下跌了约70％，为历史第二大跌幅。对于已调整一年的A股市场，各基金公司刚刚出炉的四季度策略报告显示，市场底部还没有到来，对于熊市转牛市的分界点，各基金公司判断标准不一。
熊市进入第二阶段
A股2008年的动态市盈率已下降到14.2倍，创历史最低水平。而在下跌过程中，大盘股跌幅明显大于小盘股。
南方基金表示，经济"软着陆"将决定A股投资价值何时显现。其测算，目前A股2008年动态估值已回落至12倍，2009年为9.8倍。整体估值已完全与国际市场接轨，与A股的历史底部也相距不远。从数据本身看，这样的估值已很具吸引力，但其投资价值显现的前提是，国内经济不会硬着陆。
国海富兰克林基金公司认为，在市场情绪极度低迷的时候，管理层通过各种方案刺激经济，避免股市进一步下跌。尽管上证指数从低点反弹20%以上，但短期的政策利好无法改变整个经济运行的周期性。
国海富兰克林称，国际大宗商品价格的回落反映了全球经济的疲软，外部经济形势的恶化影响了国内企业的出口状况；投资增幅的减缓和内需的不确定性，使机构投资者对未来宏观经济产生担忧，"我们认为经济下行的趋势难以逆转"。
华富基金则提出，熊市的发展有其内在的规律，一般而言，熊市将经历三个阶段：第一个阶段股指快速下跌，在该阶段，行业和个股都会出现可观的跌幅；第二阶段则是股指开始反弹，个股和行业出现分化，对第一阶段大幅下跌进行修复，市场的恐慌气氛开始散去；第三阶段则是熊市尾声，出现市场最后一跌，是长期投资者入场的最佳时机。
华富基金称，目前A股市场已经结束熊市第一阶段，而进入第二阶段，如果外围经济条件好于市场预期，熊市第三阶段将不会出现，直接进入到牛市的初期。
对于市场底部，华富基金称，由于中国经济正面临产业转型，给予中国股市高溢价的基础已经不再。其认为P/B（平均市净率）在1.5-2倍都是底部区域，对应指数区间为1200-1600点。
"何时转牛"标准不一
漫漫熊市，何时转为牛市？各基金公司的判断标准并不一样。
"影响A股投资价值显现的关键因素在于中国经济能否实现'软着陆'。"南方基金称，本轮经济减速有周期因素也有结构调整特征，是全球经济再平衡和国内增长方式转型的必然体现。考虑到全球经济弥漫着"衰退恐慌"情绪，这一轮调整相比前一轮周期可能更为复杂和长期。
但南方基金不认同本轮周期低谷会出现经济硬着陆的局面。在四季度策略报告中，南方基金认为央行降息之举，宣告年初以来"从紧"货币政策的结束。随着宏观调控转向"保增长、防通胀"，国内消费与出口依旧保持相当活力，上市公司盈利能力和偿债能力良好等因素将推动国内经济实现"软着陆"。
但华富基金认为，影响股市运行的因素非常复杂，在股市运行的不同阶段，影响因素是不同的。在股市大跌了70％后，在这个时点对股市最大的影响不再是宏观经济了，更多的是市场内在的动量。其次是宏观政策由防止过热转向防止过冷，其三是中国和全球经济周期下行的幅度。
"我们之所以将中国和全球经济周期下行的幅度看作是近期最弱的影响因素，是因为在前期股市下滑时，市场已经将该因素渲染得淋漓尽致。"华富基金投研人士称。
对于本轮熊市的结束时间，华富基金称"目前尚难预测"。但其表示，对于股市而言，货币和信贷是领先指标，其中货币是信贷的领先指标，两个指标值得密切关注，目前该指标仍显下降趋势，"我们判断未来中国将放松货币并且会使用扩张性财政措施，但是由于贷款需求景气指数目前开始下降，从放松货币政策到信贷指标好转之间是存在时滞的。从2005年可以看到中间有3-4个月的时滞，我们会密切关注该指标的走向。"
◇ 策略
基金布局
"经济刺激"概念股
具体到四季度操作策略，南方基金依旧保持谨慎。其表示将在维持防御性板块配置的同时，自下而上寻找估值能提供充分安全边际的个股。南方基金建议，目前投资者可重点把握内需消费、铁路、矿山等政府主导投资领域，大能源、大农业板块的重新配置机会，以及在一系列利好刺激下银行、煤炭等行业的反弹机会。
汇丰晋信强调，四季度的股市将是一次由政策主导而非基本面推动的行情。抓住2008年内可能是惟一一次的投资机会，寻找政策面支持的超跌个股将是其主要策略，根据其对宏观经济及市场基本面的分析，未来政府投资受益行业、消费行业、防御型高分红行业和回购增持类个股等四大类行业个股值得看好。
华富基金认为，基于基本面的长期底部仍未到来，其四季度投资策略仍倾向于保守，偏重于防御，其建议超配内需扩张的防御型行业，包括：商业、内销服装、软件及通讯设备、医药；关注受益于经济政策转向的行业，主要包括：机械行业（看好工程机械行业、铁路、轨道交通建设）；此外，电力行业在电价上调的预期下有交易性机会；受益于弱势美元，煤炭股的反弹也值得关注。
国海富兰克林称，四季度的股票市场仍应该继续秉持谨慎的态度，立足防御，耐心等待最佳的投资时机。关注盈利确定性高的行业，关注低估值、高股息率的个股，关注医药等相对弱周期的股票，以及受益政府经济刺激政策的行业。（肖莉 东方早报）
瑞银:全球性经济衰退无法避免 底部正向我们走来
◎政府的救市行动仍然不能改变银行之间的信贷紧缩，也无法避免全球性的经济衰退，在这种情况下，市场仍会继续下跌，难以出现持续的反弹。
◎股市往往会对坏消息作出提前反应，现在虽然不是底部，但是底部离我们也不是很远。其实，越是恐慌的时候，市场越接近底部。
◎世界主要经济体已经采取协同降息，为市场注资， 这表示市场需要大量资金，通缩的可能性非常大。泡沫通常在经济增长而投资者套利时产生，在市场消费不足的情况下，很难想象美元泡沫再生成。
◎美元对欧洲货币将升值，而对人民币升值的可能性不大， 人民币与日元都有机会成为强势货币。
全球十一央行联手降息，上演了一场史无前例的联合救市行动，然而，市场就像一头狂奔的熊，不管怎么拉，依然向下、向下……昨日，道琼斯指数再次下跌2.02%。
周三，本报记者连线采访了瑞银(UBS)投资银行全球资产配置主管和首席经济学家Larry Hatheway。他认为，截至目前，政府的救市行动仍然不能改变银行之间的信贷紧缩，也无法避免全球性的经济衰退，在这种情况下，市场仍会继续下跌，难以持续反弹。不过，底部正向我们走来，离我们越来越近。
关于股市：
市场正寻底 持续反弹难现
广州日报：上周末美国7000亿美元救市方案通过，如今全球央行又联合降息，然而市场还是猛烈下跌，您如何看？
Larry：很明显，市场不相信救助计划能有效解决危机，救助计划有积极意义，但对于金融系统和经济的问题而言远远不够。
救市行动仍未改变银行系统的问题，目前银行仍然不愿互相贷款，也不愿贷款给客户。而且，美国、欧洲、日本、中国和其他亚洲经济体的实体经济增长都急剧地放缓了，能源、材料和制造业的业绩都在下降，这告诉人们，正在出现一个全球性的衰退。
全球市场近期将继续保持紧张和动荡，市场参与者希望政策是主动和全面的，而不是被动和特设的。而且，股权和信贷市场仍然必须处理全球性衰退带来的收益、现金流和违约风险问题。在这个时候，市场持续的反弹是不可能的。
广州日报：您认为全球股市还会跌多久，跌多深呢？
Larry：确切的底部很难预测，不过其正在到来是毋庸置疑的。过去几天，股市下跌得很猛烈，但人们并不是什么都抛售，他们卖出那些基本面面临巨大挑战的行业的股票，而愿意继续持有那些价格低估或者行业前景较好的股票。
熊市的最后阶段会出现我们称之为"痉挛"的情况，过去几天市场下跌得很猛烈，"痉挛"阶段是否已经到来我无法判断，但是这种抛压显示市场正在准备寻底。股市往往会对坏消息作出提前反应，现在虽然不是底部，但是底部离我们也不是很远。其实，越是恐慌的时候，市场越接近底部。
关于经济：
全球性经济衰退无法避免
广州日报：全球经济衰退会持续多久？会否出现上世纪30年代一样的大萧条？
Larry：我预计， 通过各国不断出台的危机治理方案， "大萧条"的梦魇不会到来。不过，欧洲、美国、日本等发达国家将经历不同程度的经济衰退，而新兴国家也会出现过去很长时间未出现过的低增长。
我预计美国的经济衰退至少要到2009年的第二季度才能结束。而英国在明年大部分时间里仍将处于衰退。欧元区在明年春季也会陷入衰退。日本由于进入衰退的时间较早，可能在2009年第一季度之后结束衰退。但我们必须认识到，衰退持续的时间和深度可能超过预期。
美元为何不跌反涨？
利差缩窄预期、需求增加
广州日报：您对各国利率预期怎样？
Larry：降息可能无济于事， 最多是短期利好。因为银行之间不愿借贷并不是因为降息幅度不够， 更大程度上是因为失血过多与不良资产。我们预计美元在明年第一季度前会降至1%；英格兰银行会降息至4%。
广州日报：为何美元不跌反涨？
Larry：现在美元反弹主要出于两个原因。第一，过去几个月，英国和欧洲的经济增长已急剧放缓，现在是比谁的经济"更坏"。市场估计美联储减息幅度将不如欧元与英镑大，利差变化缩窄的预期导致美元反弹。第二，银行对流动性的争夺加强了对美元的需求，因为许多国家的银行既有本币的又有外币的资产和负债。不过，美元的贬值是战略性的，美国通过货币贬值甩掉不少外债，因此我们预计美元升值的速度将非常缓慢。
人民币与日元或成强势货币
广州日报： 美国向市场大量注资会否导致另一个泡沫？中国所持有的美元资产是否会继续贬值？
Larry：现在世界主要经济体已经采取协同降息，为市场注资， 这表示市场需要大量资金，通缩的可能性非常大。泡沫通常在经济增长而投资者套利时产生，在市场消费不足的情况下，很难想象美元泡沫再生成。不过， 现在对危机是否会造成通缩尚难判断， 对下一轮美元泡沫下定论为时尚早。
中国购买了相当多的美国长期国债， 这些资产都存在进一步贬值风险，美元对欧洲货币将升值，而对人民币升值的可能性不大， 人民币与日元都有机会成为强势货币。（方利平 王亮 广州日报）
杨百万预言A股年底见底 明年下半年大行情
“杨老师，请您指点一只黑马！”
对于众多武汉股民的心声，杨百万10月8日在武汉演讲时笑答：“现在是熊市，没有黑马，只有黑驴。”
杨百万真名杨怀定，是上海滩第一批证券大户之一。8日上午，杨百万在崇文书城举行新书签售会。由他主持的股民交流会，原定一个小时，但在现场百余位股民的强烈要求下，被拉长了一倍。
“股民别慌着抄底，今年底A股才能见底。”杨百万称，“真正的大行情在2009年下半年。”
对于如何选股，杨百万一再强调：看好由中央控股的骨干大型企业。他表示，这一类企业的业绩较好，而且在国际上具有强大的竞争力，这为今后业绩增加提供了稳定保证。（河南日报）
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