三友化工(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)2008 年前3 季度共实现收入43.31 亿元，实现归属母公司净利润2.96亿元，同比分别增加56.94％和30.06％，而其中第3 季度单季度仅实现净利润299.94 万元，环比减少96.31%，同比减少96.05%（前三季度EPS 为0.3163 元，单季度EPS 为0.0032 元）。公司各产品按计划稳步生产，但是库存有所增加，公司目前存货4.03 亿元，较年初增加了75.49％，较中期增加34.21％。
进入3 季度以来，纯碱主流市场价格一直维持在1950～2050 元/吨之间，受房地产、汽车等行业景气度下降的影响，1－8 月份平板玻璃产量增速10％明显低于去年同期的14.4％，而纯碱产量增速保持在14％左右的高位，需求减缓和新增产能的不断增加导致了今年年初纯碱供求偏紧的局面有了较大扭转，此外，居高不下的原盐和煤炭价格也直接影响了纯碱行业的毛利率水平。
纯碱价格维持在相对高位的主要原因还是高成本的推动，集团今年4 月份和5月份两次提高电力和蒸气关联交易价格使得纯碱产品的吨毛利受到较大影响。由于季报披露数据有限，总体来看，三友化工前3 季度综合毛利率为19.82％，而第3 季度单季度毛利率为12.32％，较前两个季度27.8％和19％明显下降。
氯碱公司产品中PVC 已经处于非常困难的境地，烧碱由于30％左右的量供给三友化纤，基本影响不大，煤炭和电石资源的缺乏导致公司在氯碱行业中处于相对劣势。公司上半年PVC 毛利率仅为6.56％，虽然目前电石价格有所松动，但是随着需求减缓，PVC 价格从高点9000 元/吨下跌到6700 元/吨左右，使得公司下半年较难摆脱亏损的局面，这也是三季度净利润急剧下降的主要原因之一。
公司增发项目6 万吨有机硅项目正有条不紊的进行，预计09 年年初建成，明年下半年就可投产，另外，公司正努力寻求上游资源伙伴，拟同江山硅业共同设立项目公司建设工业硅项目， 我们将实时关注其项目进展情况。
纯碱行业供求关系的逆转使得行业进入了新的两年调整期，明年约400 万吨新增产能的释放再加上需求不畅可能使行业陷入低谷，目前三友化工纯碱产品收入占比约为60%，而有机硅项目的尽快投产有望分散单一化带来的相关风险。
三友化工的业绩增速变缓基本符合我们中报点评时的预期，随着能源价格的调整，特别是煤炭价格的逐步回落，预计公司在适当的时候会下调关联交易价格进而降低成本，不过由于纯碱价格目前已经没有高成本支撑出现了疲软迹象，在不调整电力和蒸气关联交易价格的情况下，预计今年4 季度甚至2009 年，公司都较难摆脱困境，下调公司08、09 年EPS 至0.35 元和0.45 元，目标价4.5元，维持“中性”评级。
| |
意见与建议
沪ICP证：沪B2-20070217 版权所有：东方财富网 