海通证券：中信银行中信国金私有化完成助提长期竞争力 - 东方财富网

海通证券：中信银行中信国金私有化完成助提长期竞争力

www.eastmoney.com 2008-10-18 12:50 范坤祥邱志承海通证券

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

    中信国际金融今日香港公告：公司私有化议案昨日获通过。完成私有化及相关股份转让后，母公司中信集团及西班牙对外银行（BBVA）将分别持有其70.32%和29.68%股份，成为中信国金两大股东。中信国金将停牌至11 月5 日退市。

    中信国金作为一家投资控股公司，业务范围包括商业银行及非银行业务。中信国金的商业银行业务主要通过全资子公司中信嘉华银行进行，同时，中信国金还持有中信银行15％的股权，中信资本控股50％的股权以及中信国际资产管理40％的股权。

    BBVA 对中信银行的持股比例有所提高，与中信银行合作力度有望进一步加强。此前中信银行已于6 月13 日发布公告，通过一系列协议安排，BBVA 将获得中信国金转让的其所持有的中信银行H 股股权，使得BBVA 对中信银行的持股比例增至10.07％。10 月15 日公司公告称，BBVA 对中信银行的增持方案已获董事会表决通过。此次中信国金私有化方案通过，将有助于进一步理顺集团内部的股权结构关系，整合集团金融资源，加之BBVA 的持股比例提升，会对中信银行(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)长远的业务发展提供裨益。

    市场期待的中信国金注入方案，对中信银行短期规模贡献突出，业绩增益有限。中信国金旗下大部分资产来源于中信嘉华银行，从近期的数据来看，中信国金的规模大约在中信银行10％左右，收入则相当于3％到4％，由于中信国金大部分的利润贡献都来自于所占联营公司的利润（大部分由于持有中信银行股权15％贡献），因此，假设明年实现了中信国金注入中信银行，对中信银行的业绩贡献也比较有限。

    从中信国金旗下中信嘉华银行的资料来看，其银行资产的资本比较充足，资产质量较好，拨备覆盖尚可。市场比较关注的，也是中信国金持有SIVs 的情况。从公司披露的非贷款类金融资产的评级情况来看，相对于2006 年，2007 年末公司持有A3 级以下和未评级的金融资产比重出现了明显下降，表明公司持有的金融资产的安全系数有了明显提升。但在次贷危机愈演愈烈的大环境中，在缺乏更多资料的情况下，我们依然对SIVs 相关资产保持谨慎态度。

    暂不调整盈利预测与评级。由于目前只是中信国金私有化方案获得通过，谈及进一步的资产重组和整合还为时尚早，方案也存在较多变数；我们前面也提及中信国金注入后对中信银行短期的业绩影响比较有限，因此我们目前暂不调整对中信银行的盈利预测。

    估值与投资建议。最近央行降息和降低部分商业银行的存款准备金率，使得上市银行2009 年及以后的盈利增长面临更多的不确定性。我们对于经济下行周期中中信银行的非息收入增长和资产质量持谨慎的看法，但降息似乎使得利差的收窄程度超过了我们此前的预期。按照最新的股价数据来看，中信银行2008 年和2009 年的P/E 仍有11 倍和10 倍，P/B 为1.7倍和1.5 倍，估值水平的吸引力有限，由于市场估值水平的整体下滑，考虑到我们给予2008 年1.5 倍的P/B，2009 年1.35倍的P/B，公司6 个月目标价为3.75 元，维持“中性”评级。

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