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申银万国:金风科技 毛利水平未改善 风电场业务值得期待 - 东方财富网

申银万国:金风科技 毛利水平未改善 风电场业务值得期待

www.eastmoney.com   2008-10-27 14:46   矫健   申银万国



  注:为提高实战参考价值,以上图片动态行情实时生成,便于观测该股最新表现。
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    投资要点:

 􀁺 1-3 季度金风科技(主力建仓数据进入该股吧新版行情)实现营业收入22.56 亿,其中3 季度实现10.51 亿,分别同比增长224%和756%。由于去年3 季度公司交货较少,造成单季度亏损,同比增长的数据没有实质意义。

 􀁺 1-3 季度公司归属母公司净利润2.26 亿,同比增长91%,低于销售收入的增长率。我们认为,原因主要有:

 􀁺 (1)去年同期公司实行免税,今年4-12 月公司将不再享受免税政策,暂时按25%征收。我们预计,公司将获得15%的西部大开发所得税条件,实行先征后返。

 􀁺 (2)在零部件瓶颈并未消除,整机厂商竞争激烈的背景下,3 季度兆瓦级机组和750 机组毛利率环比并未改善。我们推算,大致维持在上半年的毛利率水平,即兆瓦级和750 机组分别为14.8%和28%。

 􀁺 (3)毛利率较低的兆瓦级机组交货占比增加,稀释了综合毛利率水平。

 􀁺 全年而言,随着兆瓦级机组集中发货期的临近,该机型毛利率水平将得到一定的改善,但仍低于此前预期的18.8%的水平。我们预计,兆瓦级机组的全年的毛利率将达到16%。随着原材料成本压力和零部件瓶颈的进一步缓解,以及生产规模的扩大,我们预计09、10 年兆瓦级机组毛利率将分别升至17%和18.7%。

 􀁺 风电场业主的财务能力仍将在短期影响风机的交货期。同时,基于对设备增值税抵扣政策的预期,部分业主将出现主动拖延交货的情形。我们认为,公司全年将实现475 台的兆瓦级机组交货任务,低于此前500 台以上的预期,2008年底产成品库存以及2009 年初物流压力将较大。

    公司未在3 季度确认风电场销售收入。我们预计,4 季度位于内蒙古乌拉特中旗和后旗的10 万千瓦风电场股权将如期转让,该转让将增厚公司权益EPS0.13 元左右,并同时带动132 台750 机组和风电场安装服务的销售确认。

 􀁺 公司订单情况良好,1-3 季度新增订单142 万千瓦,其中50%左右为兆瓦级机组。在手订单244 万千瓦,其中75%为兆瓦级机组。另外,公司披露未签订意向订单为90 万千瓦。我们认为,未来2-3 年,风电市场仍将保持30%左右的速度增长,公司目前已达到兆瓦级产能150 万千瓦/年,能够满足订单交货的需要。

 􀁺 综合而言,我们调低08 年EPS 为0.83 元,同时调高09 和10 年EPS 为1.45元和1.61 元,相对应的动态市盈率分别为18.9 倍、10.8 倍和9.7 倍。公司目前股价已经具有吸引力,维持增持评级。

 􀁺 风险提示,12 月27 日,公司将面临4 亿股小非解禁的压力。我们估计,其中1.5 亿股左右小非在目前价位解禁的可能性较小。



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