申银万国：金风科技毛利水平未改善风电场业务值得期待 - 东方财富网

申银万国：金风科技毛利水平未改善风电场业务值得期待

www.eastmoney.com 2008-10-27 14:46 矫健申银万国

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

投资要点：

􀁺 1-3 季度金风科技(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)实现营业收入22.56 亿，其中3 季度实现10.51 亿，分别同比增长224%和756%。由于去年3 季度公司交货较少，造成单季度亏损，同比增长的数据没有实质意义。

􀁺 1-3 季度公司归属母公司净利润2.26 亿，同比增长91%，低于销售收入的增长率。我们认为，原因主要有：

􀁺 （1）去年同期公司实行免税，今年4-12 月公司将不再享受免税政策，暂时按25%征收。我们预计，公司将获得15%的西部大开发所得税条件，实行先征后返。

􀁺 （2）在零部件瓶颈并未消除，整机厂商竞争激烈的背景下，3 季度兆瓦级机组和750 机组毛利率环比并未改善。我们推算，大致维持在上半年的毛利率水平，即兆瓦级和750 机组分别为14.8%和28%。

􀁺 （3）毛利率较低的兆瓦级机组交货占比增加，稀释了综合毛利率水平。

􀁺 全年而言，随着兆瓦级机组集中发货期的临近，该机型毛利率水平将得到一定的改善，但仍低于此前预期的18.8%的水平。我们预计，兆瓦级机组的全年的毛利率将达到16%。随着原材料成本压力和零部件瓶颈的进一步缓解，以及生产规模的扩大，我们预计09、10 年兆瓦级机组毛利率将分别升至17%和18.7%。

􀁺 风电场业主的财务能力仍将在短期影响风机的交货期。同时，基于对设备增值税抵扣政策的预期，部分业主将出现主动拖延交货的情形。我们认为，公司全年将实现475 台的兆瓦级机组交货任务，低于此前500 台以上的预期，2008年底产成品库存以及2009 年初物流压力将较大。

公司未在3 季度确认风电场销售收入。我们预计，4 季度位于内蒙古乌拉特中旗和后旗的10 万千瓦风电场股权将如期转让，该转让将增厚公司权益EPS0.13 元左右，并同时带动132 台750 机组和风电场安装服务的销售确认。

􀁺 公司订单情况良好，1-3 季度新增订单142 万千瓦，其中50%左右为兆瓦级机组。在手订单244 万千瓦，其中75%为兆瓦级机组。另外，公司披露未签订意向订单为90 万千瓦。我们认为，未来2-3 年，风电市场仍将保持30%左右的速度增长，公司目前已达到兆瓦级产能150 万千瓦/年，能够满足订单交货的需要。

􀁺 综合而言，我们调低08 年EPS 为0.83 元，同时调高09 和10 年EPS 为1.45元和1.61 元，相对应的动态市盈率分别为18.9 倍、10.8 倍和9.7 倍。公司目前股价已经具有吸引力，维持增持评级。

􀁺 风险提示，12 月27 日，公司将面临4 亿股小非解禁的压力。我们估计，其中1.5 亿股左右小非在目前价位解禁的可能性较小。

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