东方证券：国阳新能未来业绩将依赖收购集团煤矿资产 - 东方财富网

东方证券：国阳新能未来业绩将依赖收购集团煤矿资产

www.eastmoney.com 2008-10-27 14:49 王帅东方证券

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

研究结论：

􀁺 1-9 月份，国阳新能(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)实现主营业务收入、营业利润、净利润分别为115.57 亿元、12.44 亿元、8.74 亿元，同比分别增长 46%、110%、128%。前三季每股收益0.91 元，其中第三季单季每股收益0.41 元，较第二季单季0.3元大幅上升，主要原因在于煤炭销售价格的提高。

􀁺 报告期内煤炭产品价格的上涨推动公司盈利能力小幅提升，前三季毛利率为18.3%，较2007 年全年提高了1.3 个百分点。分季度来看，1-3 季度，毛利率水平分别为13.82%、17.04%、20.23%，呈现逐季提高的态势。尤其值得指出的是，尽管自7 月1 日以来，公司收购集团原煤成本较上半年增加50%，但综合销售价格的提高依然抵消了成本的增加，从而使得盈利能力得以继续提升。

􀁺 三项费用方面，1-9 月份，销售费用、管理费用分别为3.16 亿元、5.89亿元，同比分别增加36.8%、104%；财务费用为3876 万元，较去年同期增加3531 万元。综合看，公司费用较去年同期大幅增加，增幅略高于行业平均水平。

􀁺 公司于6 月份对生产能力进行了重新核定，核定后产能为1560 万吨，因此，公司一矿和二矿未来仍有一定的增产空间。此外，开元煤矿以及平舒煤矿也将增加未来两年煤炭产能。总体看，煤炭产能将保持稳步扩张态势。

􀁺 近一段时期以来，受经济增长大幅放缓影响，钢铁、化工等煤炭下游行业景气持续回落，由此导致煤炭价格尤其是冶金用煤及化工用煤价格呈现大幅回落态势。我们认为，公司第四季煤炭综合销售价格将会低于第三季度，但同时指出的是，公司冶金用喷吹煤和化工用块煤占总销量的比重分别仅为14%、15%左右，因此，喷吹煤和化工煤价格下调对公司综合销售价格的负面影响有限。

􀁺 发电用煤占公司煤炭总销量比重在70%以上，由于公司目前电煤销售价格仅为320 元/吨，且严格按照合同销售，价格远低于当地市场价，因此，公司2009 年电煤合同价格上调的可能性非常大，由此将部分抵消喷吹煤和化工煤价格下跌的影响。

􀁺 综合来看，由于占比较低，喷吹煤和化工用煤价格下调对总体业绩影响不大，公司未来几年业绩的显著提升仍然将依赖于收购集团煤矿资产以大幅降低关联交易，从而提升盈利能力。我们预计2008-2010 年EPS 分别为1.31 元、1.29 元、1.28 的预测，维持“增持”投资评级。

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