长江证券：贵州茅台等待隐性收入确认 - 东方财富网

长江证券：贵州茅台等待隐性收入确认

www.eastmoney.com 2008-10-29 14:27 江漪舟邵稳重长江证券

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

    第一，我们认为贵州茅台(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)业绩的提升主要来源于提价，销量的增加以及成本的控制

􀁺  预收款项的大幅增加显示公司销量收入的隐性增长

    公司上半年业绩惊人，对整个1 到9 月份的业绩起了拉动作用，除了20%的提价因素外，公司销量也同比出现了20%的增长。而对比08 年第3 季度销售收入同比2%的增幅和提价20%的幅度，茅台08 年第3 季度销量同比出现了下滑迹象。但公司预收款项对比上半年出现了6.4 亿的大幅增长，这在去年同期是没有发生的。

    08 年第3 季度预收款项的增幅是这3 年里最大的，而去年同期预收款项出现了下降，因此公司在今年第3 季度的销量和去年的可比性不大的，还有大量的隐性收入没有确认。

􀁺  公司成本控制良好，在通胀的大背景下还出现了同比12%的下降

营业成本减少12%主要是由于财务费用62.96%的大幅下降造成，而其他成本费用也控制良好，并没有显现出由于通胀而出现的成本压力，提价可以完全贡献给利润。

    第二，我们对公司未来持谨慎乐观的态度

􀁺  销售终端价格和出厂价格的巨大差距保证了未来的销售动力

    在经济和消费增速减缓的前提下我们认为高端白酒市场的定价能力会大幅减弱。97，98 年中国也正处于萧条时期，高端白酒出现过价格松动，影响最大的将是最后的终端价格，而茅台出厂价格和终端价格的空间有60%左右，与其他企业30%左右的间隔有着巨大的差距。因此公司出厂价格不容易受到影响，销售商也不会因为一点点价格的变动而影响到自己的利益，销售动力依旧不减。

    隐性收入的确认将拉高公司业绩

    公司销售政策的改变加大了公司对预收款项的确认速度，因此不排除公司年底会确认大量预收款项进入收入。

    第三，公司投资预测

    由于中国整个经济和消费减速的打背景，我们对公司未来业绩保持谨慎乐观的态度，在之前的预测中我们就已经剔除了公司提价能力对业绩的贡献，但认为市场对茅台酒的需求，也就是其销售增长趋势并不会因此发生逆转。我们预测公司08、09、10年的EPS分别为5.1元、6.6元、和7.9元，由于目前整个高端白酒行业的防御力降低，我们调整对公司评级到谨慎推荐。

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