7-9 月，上海汽车(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)实现销售收入243.3 亿元，同比增长6%，归属母公司所有者净利润2.61 亿元，实现每股收益0.04 元，同比下滑77%。行业三季度为销售低谷加上上汽目前为调整阶段，短期盈利能力下降在情理之中，但作为行业龙头，上海汽车的综合实力较强，PB 估值仅为0.8 倍，我们继续维持“审慎推荐-A”投资评级。
产品销量在行业低迷时难以达到预期：
1） 1-9 月份，乘用车行业销量增长仅为11.3%，其中上海大众销售37.7 万辆，增长13.7%，上海通用销售34.2 万辆，仅仅增长1.7%；
2）自主品牌荣威销量1.7 万辆，虽然增长79.2%，但仍然难以形成规模效应；
3）南汽方面销售仅仅7 千辆，同比下降52%。
4）双龙汽车1-9 月份销量为7.6 万辆，同比下降23%，难以完成11.5 万辆的年销售目标。
投资收益下降明显：
1）资本市场低迷使得公司非经常性投资收益下降幅度明显，1-9 月份利润同比减少超过10 亿元，影响每股收益0.15 元。
2）1-9 月份对联营合资企业31.4 亿元，较同期下降3%。但三季度仅为6.13亿元，同比下降41%。大致估算上海通用1-9 月份盈利37 亿元，但三季度仅为6 亿元，是该类投资收益大幅下降的主要原因；上海大众中期盈利18 亿元，三季度5.4 亿元，盈利虽有所增强，但仍难弥补上海通用下滑的空间。
自主品牌仍需勤耕细做、协调发展：
1）1-9 月份母公司毛利率16.6%，去年同期23%，但三季度毛利率上升至20%，明显好于上半年14%，荣威550 推出导致总销量增加对毛利率有所改善。
2）南汽亏损加大，二季度接近1 亿元，三季度估计为1.7 亿元。
维持“审慎推荐-A”投资评级：预估08、09 年EPS 分别为0.41、0.51 元，对应PE 为12、10 倍，公司未来两年仍将处于整合时期业绩难以释放但资产良好，PB 估值更能反映公司作为中国乘用车龙头的价值，目前PB 为0.8 倍，低于行业平均水平，维持“审慎推荐-A”的投资评级。
轿车行业低迷、公司管理水平较高
销售收入增速放缓。
随着轿车行业景气度下降，公司前三季度实现营业收入819.7 亿元，同比仅增长7%，其中第三季度实现营业收入243.28 亿元，同比下降6%；上汽大众预计随着Lavia 产品产量上升，会继续维持较高增长态势；上汽通用缺乏有力的中高级产品，市场份额略有下降，新款B 级车的推出或将改变目前被动局面。2009 年宏观经济增速可能继续下滑，轿车行业维持在平缓增长阶段，产品及营销将决定公司的发展。
营业费用和管理费用控制较好。
08 年1-3 季度，在物价上涨的行业背景下公司的营业费率和管理费率水平控制较好，分别为7.6%和4.6%，与去年同期基本持平，显示了公司作为国内乘用车行业龙头企业较强的管理能力。
荣威550 推出有利公司产品结构丰富，并带来一定规模效应。
三季度公司自主品牌荣威550 上市对公司整体毛利率有一定正面贡献，产销规模与产品价格决定公司的毛利率，若行业持续低迷，销量难以爬升、各大厂商终端销售的降价压力加大会导致竞争更加激烈，毛利率难有较大提高空间。
短期合资品牌份额下降，但未来改善可见。08 年1-3 季度，轿车行业销量增速出现了大幅下滑，从2007 年的23.5%下滑到10.2%，上汽大众和上汽通用的增速均出现下滑，市场份额也略有下降。但我们认为通用并不缺乏的产品，未来B、A 级车上市将能改变目前被动局面，随着上海大众Lavida 产能释放，上海大众市场份额将会有所上升。
自主品牌规模效应形成仍需时间。荣威550 于08 年6 月正式上市，补充了自主品牌的产品体系，但自主品牌尚处于打造品牌阶段，销量是次要目标，短期内利润贡献较小。
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