国泰君安：云维股份行业景气高点已过业绩增幅下降 - 东方财富网

国泰君安：云维股份行业景气高点已过业绩增幅下降

www.eastmoney.com 2008-11-03 15:17 任静国泰君安

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

投资要点：

􀁺 云维股份(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)前三季度实现收入45.25 亿元、归属母公司的净利润2.74 亿元，分别同比提高110.2％、115.6％。EPS0.94 元、BPS5.82 元，摊薄ROE16.18％，每股经营现金流1.22 元。第三季度收入16.17 亿元，同比增长85.4％，归属母公司的净利润6514 万元，同比增长10.1％。

􀁺 业绩的大幅度增长来自于去年注入并逐渐投产见效的大为焦化和大为制焦资产，尤其是上半年焦炭和煤化工行业的高度景气促使煤化产业链产品价格上涨，甲醇、煤焦油等高毛利产品使上半年收入、净利润分别同比增长127％、208％，毛利率18.8％，比上年同期提高3.6 个百分点。

􀁺 但7 月份之后，随着油价的回落和钢铁行业低迷，化工产品及焦炭、焦化产品价格全线下跌，公司业绩增速下降，第三季度收入环比仅增长1％而净利润环比下降42％，毛利率14.8％环比下降3.3 个百分点，致使前三季度的毛利率17.4％，同比仅提高1.4 个百分点。

􀁺 造成利润增幅低于收入增幅度的另外一个原因是费用同比提高134.7％，特别是因为大为制焦建成后资本化贷款利息转入当其损益、使财务费用同比增加301.6％达到18673 万元。负债率高达73.7％，财务压力较大。

近年来，公司与集团大规模扩张，50 吨Shell 技术合成氨项目已投产、20 万吨醋酸和2.5 万吨BDO 项目以及配套的CO 制备将在明年底建成、控股子公司还将建立新公司扩建焦炭等，并根据前期承诺将会在合适当时机注入上市公司，完成集团整体上市计划。从而使公司在煤化工领域的产业链日趋完善，拥有煤气化、煤焦化和煤电石乙炔化三条产业链，其中公司居于行业领先地位的是煤焦化产业，拥有的焦炭生产、焦炉煤气制甲醇、煤焦油深加工等均处于行业前列，规模效益和经济效益会更加突出。

􀁺 但焦炭及煤化行情的急转而下，已经使公司业绩增长在第三季度开始减速，随着行业景气高点过去，公司的焦炭产业链盈利能力将低于原有预期。据此，我们下调公司的业绩预测，08－10EPS 年EPS 依次为1.10 元、1.48元和1.82 元，目前的动态市盈率7.4 倍、5.5 倍、4.5 倍。虽然公司业绩增幅下降但增长依然确定，依然维持谨慎增持建议。

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国泰君安：云维股份 行业景气高点已过 业绩增幅下降

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