国泰君安：峨眉山A 费用压缩成为三季度业绩主要推力 - 东方财富网

国泰君安：峨眉山A 费用压缩成为三季度业绩主要推力

www.eastmoney.com 2008-11-04 15:00 陈锡伟国泰君安

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

投资要点：

􀁺 业绩大幅下降。1-9 月，峨眉山A(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)实现营业收入2.86 亿元，同比下降18.3%；实现营业利润740 万元，同比下降86%；实现净利润567 万元，同比下降87%。前三季度实现EPS0.02 元。

􀁺 业绩下降主要源于：1）前三季度游客数为90.1 万人次，同比下降39%，主要是受到汶川地震影响，尽管峨眉山没有直接受到影响，但心理影响仍然使得游客数降幅较大。2）索道等成本相对固定，前三季度毛利率为33.9%，同比下滑10.2 个百分点。因此，前三季度净利润降幅高于收入降幅。

􀁺 第三季度期间费用大幅降低。第三季度销售费用、管理费用分别为67万、1024 万元，分别同比下降94.1%、51.4%，这是由于受地震影响，公司在第三季度开始缩减费用。这使得第三季度的利润降幅为23.7%，与第三季度的收入降幅（28.9%）相当。在第三季度游客数下降46%的背景下，期间费用的压缩成为第三季度净利润的主要推动力。

􀁺 四川旅游业在恢复过程中。从四川旅游数据来看，入境游客恢复较为缓慢，1-9 月，四川接待入境游客48 万人次，同比下滑60%；国内游客恢复情况要好一些，1-9 月，四川接待国内旅游人数为1.3 亿人次，同比下滑18.7%。

􀁺 财务费用增长。前三季度财务费用为2216 万元，同比增加22.7%。9 月末银行贷款余额为4.3 亿元，资产负债率为45.6%。前三季度经营现金流为6348 万元，略低于投资现金流-6955 万元。

􀁺 维持中性评级。总体而言，公司前三季度的业绩下滑主要源自地震灾害的负面影响，虽然第三季度的期间费用有所收缩，但估计是迫于业绩的压力，由此判断公司着手业绩释放还为时尚早，我们预计08-09 年EPS分别为0.05 元、0.17 元，目前对应09 年PE29 倍，PB1.9 倍，估值合理，维持中性评级。

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