海通证券：山推股份推土机主攻出口小松山推下滑持续 - 东方财富网

海通证券：山推股份推土机主攻出口小松山推下滑持续

www.eastmoney.com 2008-11-05 14:31 叶志刚海通证券

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

    山推股份(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)推土机内销销量2008 年可保持18.28%的增长。山推股份的经营情况：公司今年10 月份的推土机销售情况与上一个月大致相同，内外销同比都在增长，预计推土机销售总量超过300 台。2008 年9 月山推股份推土机内销140 余台，同比下降7.50%，外销170 余台，同比增长36.00%。公司推土机内销由9 月份的同比负增长变为正增长表明其推土机内销一年当中最差的月份已经过去，销售量开始触底上升。公司推土机产品生产周期在3 个月之内，4 季度的订单目前已基本确定，预计今年4 季度公司推土机内销保持15.00－18.00%的增速，全年销量超过2750 台，增速为18.28%左右。公司产品结构升级，大功率的推土机内销市场由于高铁、能源和矿山开发市场的需求升温而不断扩大，产品结构的优化与市场需求减少规模效应减弱的影响相互抵消。公司今年上半年因钢材等原材料价格持续上涨提高了两次价格，大致调整幅度为5.00－8.00%，今年4 季度暂时没有调整计划，预计2008 年4 季度推土机内销毛利率基本维持稳定。2009 年山推股份预计国内工程机械行业增速在12.00-18.00%，山推股份作为推土机行业的龙头，产品结构继续升级，并享受钢价下跌带来的成本下降收益，在高铁、基建投资保持较快增长的背景下其推土机内销可保持15.00-18.00%左右的增长。

    山推股份推土机出口呈现出良好的势头，销量增长，盈利能力上升。公司推土机外销今年呈现火爆局面，出口增速在时间段上表现出两头高，中间低的“U”字型走势。目前公司最大的出口国为俄罗斯、其次是哈萨克斯坦，然后是中东的石油输出国。可以看出公司出口的对象大都是石油经济国家，且多数是通过代理商销售的（也有部分产品是跟随国内工程建设企业的海外项目而出口的）。俄罗斯等独联体国家不仅对大功率推土机（220 马力以上）需求量大，而且也采购公司的吊管机等产品。随着全球经济的动荡加剧和石油价格的下跌，上述国家对工程机械产品的采购需求也开始呈现下降趋势。对于山推股份来说明年的主要任务是继续调整产品结构、整合销售渠道，加大市场销售力度，必要时可以借鉴柳工的经验在海外建立山推专卖店提升品牌影响力。预计2008 年公司推土机出口量可达1910 台左右，同比增长34.70%以上。目前公司在海外的推土机销售主要竞争对手是日本小松，山推股份凭借其性价比优势抢占了小松的部分出口市场，2009年公司将继续通过加强市场营销、完善售后服务等手段扩大海外销售额。预计2009 年山推股份出口增速可保持25.00%以上，成本下降和结构提升将使得推土机毛利率呈现稳步上升的势头。

    山推股份募集资金项目――6000 台推土机技改项目主要瞄准国际市场。公司将自己定位于国际化的推土机专业生产企业。其融资项目扩大推土机出口项目和工程机械履带底盘项目所需的10.00 万平米推土机车间已经竣工，年产6000 台推土机，明年年初投入使用。国内推土机市场容量大致在4500－7800 台左右，而全球推土机的市场容量为30000 台。公司6000推土机的产能是瞄准了国际市场。对于国内市场，公司希望保持其50.00%以上的市场份额，但并不急于继续单纯地追求决定市场份额的提升，国际市场是其推土机未来的主攻方向。

    小松山推受行业环境影响销售下滑，盈利能力下降。公司的参股公司－小松山推的销售数据从今年5 月份开始持续下滑，这与国内挖掘机行业的销售数据是一致的。分析原因：一方面是（1）今年9 月份之前央行一直执行从紧的货币政策，宏观调控的压力导致国内市场需求下降；（2）由美国金融危机引发的全球经济动荡对我国经济的影响导致8 月份以来国内工程机械产品包括挖掘机产品需求出现了快速下降；（3）小松中国（包括小松山推和小松常州）、现代江苏等合资企业出于对全球经济衰退的担忧收缩了在中国的销售攻势。小松山推今年8、9 月份同比负增长，根据我们了解的情况，10 月份销售情况依然不理想，小松原计划今年挖掘机销量超过10000 台，根据目前销售形势推断预期的目标比较难实现，预计2008 年全年小松山推可销售挖掘机8100 台左右，同比增长3.75%。2009 年的挖掘机市场竞争更加激励，行业外部环境不容乐观，我们预计小松山推2009 年的销售量同比下降5.00%左右，毛利率下滑1 个百分点左右。随着公司大功率推土机产品的崛起和小松山推的挖掘机销售量开始下降，小松山推贡献的投资收益占公司总的利润总额的比重在逐渐下降，2008年前3 季度，以小松山推为主的投资收益占到了公司利润总额的25.00%，而这一指标在2007 年前3 季度为35.19%，下降了10 个百分点。小松山推的投资收益占这对于公司增强自身的市场竞争力和保持业绩的稳定性具有积极意义。

    山推股份预进入旋挖钻机行业，我们持谨慎态度。公司有计划上马旋挖钻机项目，早在2003 年公司就开始筹划旋挖钻机的技术储备和项目论证，此后由于公司一贯的稳健风格和领导班子调整一直没有上马该项目。今年10 月底国务院批复的2 万亿高铁和客运专线铁路建设投资引发了工程机械企业对与高铁建设关联度大的产品的兴趣；目前市场上主要的旋挖钻机生产企业为三一重工（今年预计销量300 台）、中联重科（80 台）、北方股份（50 台）。公司进入旋挖钻机市场需要解决关键零部件供应和销售网络建设等系列问题，且旋挖钻机产品的毛利率正在由于众多的企业进入而趋于下滑趋势，我们对于公司进入该行业表示谨慎。

    山推股份盈利预测与投资建议。我们调低山推股份的盈利预测，预计2008－2010 年山推股份每股收益为0.79 元、0.93 元、1.07 元，同比增长33.90%、17.72%和15.05%，公司目前动态P/E、P/B 水平为7.59 倍和3.94 倍，成长性较好，价格有所低估，目标价位6.71 元，现低估11.83%，给予“增持”的投资评级。

    主要不确定因素。出口代理商的信用资质、明年募集资金项目投产在建工程转为固定资产增加费用摊消、产品多元化的市场拓展风险。

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