银河证券：传媒行业有线网络运营板块进入合理价值投资区间
银河证券11月7日发布投资报告认为，传媒行业有线网络运营板块进入合理价值投资区间，调高歌华有线（600037.sh）和广电网络（600831.sh）评级至"推荐", 继续维持天威视讯（002238.sh）"推荐"评级。
近三个月, 主要有线网络运营公司股价跌幅较大, 歌华有线（600037.sh）跌幅37.65%, 广电网络（600831.sh）跌幅41%, 天威视讯（002238.sh）跌幅20%, 有线网络上市公司08年的动态PE已经由年初的45-50倍降低到目前的20-25倍, 08年EV/EBITDA降低到6-10倍。基于有线网络产业弱周期的防御性特征, 银河证券认为主要公司包括歌华有线、广电网络和天威视讯股价已经进入合理价值投资区间。
总体来看,报告认为应该把有线网络板块上市公司作为弱周期性的防御性板块而非高成长性板块来进行投资。
根据银河证券的模型测算, 广电网络、电广传媒和歌华有线在提价7-10元之间的情况下, 提价收入可以抵消新增折旧和运营成本对财务报表方面的影响, 企业的毛利率不会有大幅度的下降, 但是处于数字电视转换高峰期企业的经营性现金流状况会有明显下降。 这对于资产负债率较高的企业如广电网络和电广传媒形成较大的财务费用压力。
银河证券仍然延续08年年度和中期策略报告中的观点, 即看好中国有线网络运营产业的中长期成长性, 同时有线网络运营商具有渠道垄断性与稳定现金流, 因此报告认为有线网络运营行业是优质的防御性板块, 应该获得高于市场平均的估值水平, 而目前20-25X动态PE, 6-10X的EV/08EBITDA是一个合理的价值投资区间。
假设歌华有线2010年提价9元, 2009年继续享受免征所得税待遇, 以WACC=11.93%, G=0%计算, 歌华有线的绝对估值水平为10.86元。影响估值水平的主要变动指标是公司提价时间、幅度和信息业务的成长性。以WACC=12.03%, g=0%计算, 广电网络的绝对估值水平为7.11元。以WACC=11.26%, g=0%计算, 天威视讯的绝对估值水平为12.87元。
报告调高歌华有线（600037.sh）和广电网络（600831.sh）评级至"推荐", 继续维持天威视讯（002238.sh）"推荐"评级。
主要风险：卫星电视的管制政策放开。 卫星电视目前的用户仅局限于农村, 如果针对城市用户的限制取消, 将对有线网络现有客户形成实质威胁。
数字电视转换为广电网络和歌华有线等企业带来的成本压力可能高于我们的预期, 导致相关上市公司业绩低于市场预期。
银河证券：维持家电行业“中性”评级
银河证券11月7日发布投资报告认为，国际家电行业巨头近期的购并行为对国内市场影响不大，维持家电行业“中性”的投资评级。
近期，日本Nikkei、Kyodo新闻以及美国CNBC、CNNMoney纷纷报道松下（Panasonic)公司与高盛（Goldman Sachs）等三家机构进行购买三洋优先股的谈判，松下和三洋（Sanyo Electric）有望在明年春季前达成收购三洋的协议。目前，松下未对此事做出任何官方评论，但三洋官方证实公司正在处理优先股事宜。
如果购并成功，松下将成为日本最大的电器制造商。松下和三洋在业务上各有所长，目前松下是世界上最大的等离子电视制造商，三洋是世界上最大的可充电电池供应商，但三洋近些年业务不振，如果两者合并成功，则2009财政年度（2008.4-2009.3）合并后公司收入将达到11.22万亿日元，超过日立10.9万亿日元成为日本最大电子类公司，受此消息刺激，三洋股价从110日元大幅上涨127.27%。报告判断，购并成功后，日本国内的市场竞争格局将有较大变化，日本家电公司的全球布局也将出现较大调整。
松下和三洋在中国投资众多，但与中国资本市场关联度不大。松下和三洋九十年代初进入中国，松下目前在中国有五类公司，分别为投资性公司、生产型公司、研究开发公司、销售公司和物流及其他服务型公司。与中国家电相关的业务主要集中在AVC网络公司（CRT、PDP）和电化住宅设备机器公司（具体公司见附表），这些公司基本上与A股上市公司联系不多。三洋在沈阳、大连、北京等地建立了许多公司，其中，三洋是合肥三洋（600983.SH）的第二大股东，是大冷股份（000530.SZ）的第一大股东。
松下和三洋家电产品国内市场占有率不高。松下品牌的空调2008年1-7月销量为243万台，市场份额4.9%；1-6月份冰箱销售22.4万台；1-6月份洗衣机总销量为112.3万台，总销量排名第四，市场占有率5.9%。三洋洗衣机国内1-6月共销售38.8万台，市场占有率2%。从目前的竞争格局来看，两公司都没有进入行业前三，但松下空调和洗衣机具备了一定的竞争实力，冰箱规模较小，竞争力不大；三洋洗衣机销售规模小于松下，但目前正逐渐走入上升周期。
购并后公司管理结构整合和品牌整合有不确定性。从目前国内的品牌认知度来看，松下品牌认知度较强，如果两者合并，则有助于提高三洋品牌美誉度，对合肥三洋（600983.SH）的销售有一定的推动作用，但是如果涉及大量的人员、渠道、管理结构调整，则有可能推迟目前公司上升的势头。
企业购并窗口出现。此次两巨头的重组，虽然有高盛等机构急于退出的因素，但是报告判断，三洋股价从297日元下跌到110日元，公司市值迅速下跌也是促使购并发生的重要催化剂之一。今年，中国家电企业也经历了剧烈的股价下跌，目前有超过18家以上的公司市值跌破公司营业收入额，跌破净资产的公司数量也逐渐增多，银河证券判断，随着估值水平的下降，中国家电行业购并窗口正在逐渐打开，行业投资价值逐步显现。
报告判断，未来两企业的整合有可能会逐渐增强他们在国内家电行业中的竞争力，从而打破市场的竞争格局，尤其是在洗衣机和空调市场。但是，目前松下和三洋在中国家电行业中的份额仍不大，短期内此次合并不会对中国家电行业产生大的影响，银河证券暂时维持行业“中性”的投资评级。
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