安信证券：维持丽珠集团“增持-A”的投资评级
安信证券11月10日发布投资报告，维持丽珠集团（000513.SZ）(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)“增持-A”的投资评级。
五类重点产品销量齐增，销售同比增长26.37%。公司1-9 月份实现营业收入15.83 亿元，同比增长26.37%，其中制剂药、原料药、诊断试剂分别同比增长了21%、27%、32%。营业收入增加额约为3.3 亿元，其中中药品种增加约7,600 万元，消化道品种增加约4,300 万元，促性激素系列增加约3,500 万元，诊断试剂增加约2,800 万元，抗生素和抗病毒产品总计增加约1,500 万元。
安信证券认为，新产品导入仍需时日。除上述老产品销售增长较快外，新产品金得乐销售了650 万元，同比增长了150%。艾普拉唑自6、7 月份上市以来，目前销售较少，公司将借鉴在生殖助孕产品方面的成功经验，重点学术推广该专利药，预期08 年完成医院的导入工作，09 年产品销售收入将突破千万，2010 年将迎来快速放量期。营销改革持续深化，处方药增长仍是主驱动力。公司在处方药销售方面营销改革持续，公司凭借自身品种多、品牌好、产品毛利率高、质量好的优势，自07 年中逐步从扬子江招纳销售骨干，目前江苏、浙江、河南、安徽、山东、东北、新疆、重庆等省的省公司经理均来自扬子江，在处方药招标、进医院等方面借鉴了许多扬子江的有效模式。预期，营销改革的最大成效将在2010 年体现。另外，回购B 股取得进展。公司回购B 股事宜国家商务部已批复，尚需取得国家外汇管理部门对回购涉及购付汇的同意函。
因此，安信证券认为目前公司股价已对二级市场的投资浮亏有了较充分地反映，就公司主业而言，08、09 年动
态PE 分别为12 倍和9 倍，估值明显偏低。维持“增持-A”的投资评级，12 个月目标价19.2 元。维持对公司08、09 年主业的盈利预测即EPS 分别为0.90 元、1.20 元。
安信证券：维持白云山A“中性-A”的投资评级
安信证券11月10日发布投资报告，维持白云山A(000522.SZ)(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)“中性-A”的投资评级。
安信证券认为，内外因素共同影响，业绩有所下滑。1-9 月份，公司营业收入20.16 亿元，同比略下滑了0.59 个百分点，扣除非经常性损益后净利润同比下降22%。公司业绩下滑主要原因为：第一、部分药品价格下降，主要原材料价格不断上涨，影响公司毛利率降低；第二、公司财务负担尚未得到实质的改善；第三、公司发展仍处于调整和过渡期，百特侨光仍处于亏损状态，何济公、明兴、光华因内部销售策略调整及管理层变更，业绩有所下滑。预期随着调整期的逐渐结束，09 年公司业绩会有恢复性增长。
另一方面，多数重点产品销售仍趋于良好。1-9 月份，除个别重点产品外，公司多数重点产品的销售情况仍趋于良好。阿莫西林销售收入约1.7 亿元，增长20%；复方丹参片2.3 亿元，增长接近10%；板蓝根2.3 亿元，增长约30%；头孢他啶销售超1 亿元，增长10 倍；阿咖酚散接近1 亿元，增长20%；头孢硫脒超1 亿元，增长30%；头孢克肟7,000 万元，增长30%；口炎清和消炎利胆销售均4,000 多万，增长不到20%；克林霉素磷酸酯小水针（葡欣）2,000 多万，番倍增长；一力咳特灵销售约1 亿，基本持平；清开灵销售约1.3 亿元，下降幅度10-20%。4 家核心企业经营情况健康趋好。
因此，安信证券预期公司经过08 年三季度的集中内部调整后，09 年业绩会有恢复性的增长。维持前期对公司的盈利预测，即08-10 年EPS 分别为0.20 元、0.26 元、0.32 元；并维持公司12 个月内5.2 元的目标价，及“中性-A”的投资评级。
安信证券：维持电气行业“领先大市-A”投资评级
安信证券11月10日发布投资报告，维持电气行业“领先大市-A”投资评级。
电气行业三季度收入和利润双增长：全行业43 家上市公司（剔除ST）三季度实现收入251.1 亿元，同比增长63.22%，1-9月累计实现收入677.6 亿元，同比增长59.84%；三季度实现归属于母公司所有者净利润18.8 亿元，同比增长37.73%，1-9 月实现53.1 亿元，同比增长35.47%。增长的原因为受益于电网投资增长，部分公司业绩大幅度增长，可以分为业绩改善和投资收益两类。另外，毛利率将回升：由于前三季度原材料价格维持高位，甚至持续上涨，全行业成本压力大，导致毛利率下滑，三季度毛利率同比下滑2.75 个百分点，1-9 月毛利率同比下滑2.09 个百分点。
安信证券认为，电网建设7-9 月进度放缓是受奥运影响：受到雪灾、地震和奥运的影响，今年电网建设的进度与往年有很大的不同。国网公司220kV 及以上新增线路长度和变电容量7-9 月份连续三个月都出现了负增长。这是由于奥运期间保电，两大电网公司都实行了封网，除重点工程，大部分项目都几乎停止了建设。目前看，08 年电网投资没有下调的迹象：为拉动内需，南方电网公司今年的投资额不但不下调还可能增加，明年的投资额也将超过今年。
安信证券对电气设备行业的观点是：首先，由于电力供需矛盾逐步缓解，火电设备利用率下降，火电的新增装机将回落，水电、核电、风电设备的需求仍将保持增长。另外，光伏产业由于多晶硅产能的释放，及需求增速的下降，明年供需缺口将弥补，光伏产业的暴利时代即将结束，未来光伏行业的投资价值看投资标的的规模效应。再者，近期煤价快速大幅度回落，火电行业的盈利能力将会迅速提升，在火电行业效益迅速提升后，不论是下调上网电价还是上调销售电价，电网公司的盈利将加强。电网建设资金的来源主要是贷款和发债，自身的利润只占到投资规模的10%左右，即使电网不盈利，仍可通过贷款和发债获得资金，而资产负债率在可以接受的范围内，在拉动内需的背景下，明年电网投资下降的可能性不大。最后，基于电网投资不会下降的判断，输变电设备行业盈利仍将增长，在弱市中仍然是非常好的防守品种。
因此，安信证券在股市大幅反弹以前，仍维持行业“领先大市-A”投资评级。推荐思源电气（002028.SZ）、特变电工（600089.SH）、国电南自（600268.SH）、平高电气（600312.SH）、荣信股份（002123.SZ）、浙富股份（002266.SZ）。
安信证券：维持房地产行业“领先大市—A”的投资评级
安信证券11月10日发布投资报告，维持房地产行业“领先大市—A”的投资评级。
万科10 月份销售延续7 月以后态势，月度同比销售面积和金额持续较大幅度下降，虽单月面积下降速度有所收敛，但月度累计销售面积和增速下降微幅扩大。2008 年10 月，万科销售面积和销售额仍然同比下降，但下降幅度并未扩大。单月销售面积46.4 万平米，销售金额33.5 亿元，分别比07 年同期下降15％和35％。8 月单月销售面积和销售额的下降幅度分别为32.8％、35.2％，9 月则分别为27.6％、37.8％。虽然单月面积下降速度有所收敛，但月度累计销售面积和增速微幅扩大，1－10 月份累计销售面积449 万平米，销售金额390 亿元，分别比07 年同期下降9.5％和7.1％。
安信证券认为，如果市场环境没有进一步恶化，万科今年4 季度月均销售数据与今年10 月份数据持平的可能性较大。考虑到市场去年4 季度开始调整，但万科于去年同期先于市场实施打折、降价销售策略，因而07 年4 季度万科仍然保持了较高的销售记录。开发商收缩战略进一步扩大，万科和保利10 月份同时没有新拿项目用地，尤其值得注意的是，10 月份是万科今年1 月份以来首次没有拿地的月份，具有标志性意义。随着成交量的持续萎靡，土地购置面积和开发面积增速也自6 月份开始大幅下降。
目前，房地产救市政策在多方利益博弈中谨慎前行。宏观经济进一步会减速，消费者收入预期变差，但随着外围市场进一步加大救市力度、加大降息幅度，外围市场风险预期有所降低，同时国内近期进一步降息和大力刺激内需政策的预期增强。安信证券对政策短期内的进程和效果仍持谨慎态度。至于未来市场如何持续消化市场高库存的问题，取决于后续政策力度、时机、降息幅度等。
因此，安信证券维持行业“领先大市—A”的投资评级。
安信证券：下调煤炭行业评级至“同步大市-A”
安信证券11月10日发布投资报告，下调煤炭行业评级至“同步大市-A”。
三季报表现良好，但未来存在压力：受国内煤炭价格上涨和煤炭产量的增加，从国内煤炭上市公司公布的三季度报告来看，行业收入整体上呈现出环比增长的态势，其中盘江股份的煤炭营业收入增速最快，第三季度环比增加50.08%，从收入增速来看，价格的上涨得到了完全地体现。而从上市公司分季度的毛利率来看，第三季度的毛利率大部分出现了环比下滑的局面，除了金牛能源（000937.SZ）、西山煤电（000983.SZ）、潞安环能（601699.SH）等六家公司外，分季度毛利率都出现了下滑，可能的原因在于煤炭限价、成本上升所造成的。
安信证券认为，下游行业产量增速出现大幅下滑：受国家宏观调控及外围经济市场的下降，国内房地产市场投资和销售下滑，影响了钢铁、电力、水泥行业的需求，对于最后的上游煤炭产生了较大的压力。1-9 月份，煤炭下游的四大行业：电力、钢铁、水泥、化工增速呈现出不断下滑的态势，9 月份，火电发电量增速仅为3.54%；生铁产量增速为-4.97%；水泥产量增速为-0.78%；合成氨的产量增速为-5.02%。虽然最近国家公布了刺激房地产市场的相关产业政策，但是房地产市场的回暖需要一定的时间，故对煤炭下游行业需求的拉动同样需要一个过程，短期之内煤炭价格存在较大的下降风险。
因此，安信证券推荐：中国神华（601088.SH）、中煤能源（601898.SH），同时从分红收益率的角度推荐：西山煤电（000983.SZ）、潞安环能（601699.SH）、开滦股份（600997.SH）。同时，下调行业评级至“同步大市-A”。
安信证券：维持对保险行业的“同步大市”的评级
安信证券11月10日发布投资报告，维持对保险行业的“同步大市”的评级。
在从2004 年开始的加息周期中，国寿的存款收益率从2005 年的3.9%上升至2008 年中期的5.07%，而债券的净投资收益率从2005 年的4.15%上升至2008 年中期的4.44%。相对债券来说，存款收益率的提升更为明显，主要原因是加息不光影响存款的增量同时也影响存量（因为协议存款一般来说是浮动利率），而加息对债券只影响增量而不影响存量（如果不考虑存量债券的公允价值变化的话）。
安信证券认为，在降息周期里，情况与之相反。假设明年上半年基准利率降至2%，存款收益率大约下降120bp，债券收益率大约下降20bp，按照存款和债券在资产中的占比，可以得出若明年上半年基准利率降至2%，预计将使投资收益率下降约50bp。降息对债券的负面影响短期来说较小，但若低利率环境持续较长时间，随着新增资金不断配置到债券中以及存量债券到期后的再投资，债券收益率会被不断拉低。
按照目前的市场情况判断，明年的基准利率很有可能降至上一轮降息周期的低点即2%附近的水平，如果宏观经济没有明显起色，不排除基准利率有可能会创出新低。假设出现这种情况并在低利率周期里停留较长时间，同时股市未能有明显正面贡献的话，那么保险行业的投资收益率也有可能会在本轮经济调整中触及3%的水平。由于负债成本是不太可能低于2.5%，那么在这样的情况下保险行业的利差将会被压缩到非常低的水平。如果考虑到高利率保单的影响，平安和太保的负债成本会更高，很可能利差会出现亏损。虽然今年股市出现了深度调整，但从利润表来看，权益类投资对投资收益总体来说是有正面贡献的（除了平安）。
安信证券考察了三家公司的权益投资的平均成本，若按2008 年中期的数据来测算，国寿、平安和太保的平均成本分别是2400 点、3200 点和3280 点，如果剔除中信证券的投资，国寿的平均成本是2700 点。由于在三季度均提取了一定的减值准备，因此平均成本会略有下降。虽然我们认为明年股市表现很可能会出现上涨，但必须在上证指数从现在位置反弹60%-90%才能超过其成本，只有超过其成本才可能通过释放浮盈来为利润表作出正面贡献。由于固定收益和权益类投资对利润表的贡献可能都会出现下降，另外由于明年初基金分红会很少，有效税率有可能会提升，因为基金分红是免税的。因此总体看来，明年保险公司的净利润仍将下滑（平安除外）。
因此，安信证券认为股市下滑对保险行业净资产影响的过程基本结束，利率下行对利差的侵蚀过程刚刚开始，维持对行业的同步大市的评级。
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