1 长三角隧道工程子市场迎来高景气周期
1.1 隧道工程子市场特征
隧道市场主要集中于城市地铁、越江隧道、水利水电工程及部分市政工程，该市场是一个技术壁垒和资本壁垒很高的行业，要求企业具有很强的技术开发能力，因此其进入、移动以及退出壁垒都较高，在招投标市场中非价格竞争相对突出，该领域呈现出较高的集中度和市场垄断性。
1.2 长三角隧道工程市场迎来景气周期
长三角各主要城市人口众多，交通拥堵现象严重，地铁建设迎来高峰期 长三角地区是我国大城市密集程度最高的地区，也是世界知名的都市圈之一，城市人口众多，汽车普及率高，各大城市都出现了较为严重的交通拥堵状况，地铁具有污染小、运输量大、速度快、节能等特征，同时具有拉动经济增长的特征，因此长三角各主要城市都在建及规划了大量的地铁项目。通过表可以看出2012年前上海投资地铁规模高达1500多亿元；而后在2012-2020年将建设地铁490公里，投资额可能达到1900亿元（每公里造价3.85亿）；而2015年前长三角其他主要城市将累计建设330多公里铁路，投资总额可能达到1300多亿元，市场巨大。
上海越江隧道在建及规划量大 目前上海共有五条越江隧道正在建设分别为新建路、人民路、西藏南路、打浦路复线、长江西路。按照上海市城市总体规划，至2020年每2.5-3公里将建成一条越江隧道。
上海：长三角主要城市财政宽裕，信誉度高，规划落实度佳 长三角各主要城市经济发达，财政基础好，政府的信誉度较高，因此项目规划在得到国家批复后，往往都能够得到顺利进展。
2012年申城将新建8条轨道交通线及完成部分延伸线项目，新建线路总长389公里，估计总投资规模达到1500亿元以上。其中2010年运营里程达到400公里，2012年运营里程数达到510公里，2020年长远规划达到1000公里
杭州：杭州轨道交通网由8条线组成，总长278公里，设154座车站。地铁1号线2010年建成，基本形成轨道交通网络骨架；2015年达到114公里，2050年8条线路将全部完成。
南京：南京地铁规划包括2号线、1号线南延线、2号线东延线、2号线西延线和3号线等5条线路。1号线2005年12月3日建成通车。《南京市城市快速轨道交通建设规划》以2015年之前的建设规划为重点，包括了1号线、2号线、1号线南延线、2号线东延线、2号线西延线和3号线，总长119.3公里，预算投资453.13亿元。其中除已经完成的1号线外，近期规划建设的线路总长约为97.6公里，预算投资368.33亿元。
宁波：根据《宁波市城市快速轨道交通建设规划》，近期获得国务院批准的“近期建设规划”包括轨道交通1号线和2号线一期工程，线路总长72.1公里，设车站45座，总投资253.7亿元，每公里平均造价约3.52亿元，计划2015年建成。
苏州：国务院已于去年批准苏州轨道交通建设规划。根据规划，2010年建成1、2号线，2020年前建成3、4号线。4条线路总长141公里，预计总投资在550亿元左右。其中1、2号线总长53公里，总投资223亿元。
无锡：目前通过评审的轨道交通规划已上报国家发改委。2015年前将建设轨道交通1、2号线，线路总长56.11公里，总投资210亿元。
2 隧道股份(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)显著受益，成长可期
2.1 长期深耕于隧道施工的隧道股份基本状况
上海隧道工程股份有限公司自1965年成立以来始终专注于地下工程建设，是中国软土隧道施工的先驱和领跑者。公司1993年成功上市，由此成为中国施工行业的第一家上市的股份制公司。1998年，公司设立了中国第一家施工企业的博士后工作站。隧道股份大股东是上海城建集团，大股东城建集团一直十分支持隧道的做大做强，并尽可能给与扶持。
2.2 显著获益，成长确定，不存在“世博后”风险
2.2.1 独特优势及市场份额决定应以整个长三角地区地铁规划确定其成长空间
业务独特优势及行业地位 隧道股份在其核心业务隧道施工领域不懈耕耘，已具备很强的竞争力和品牌力，配合以产业链上下游的延伸，有力促进了核心业务的提升，而盾构机制造自主知识产权的掌握更是极大的增强了整个链条竞争力和盈利性。目前，隧道股份已包揽了90%上海越江隧道的份额、50%轨道交通份额，并获得了除北京和东北地区外各城市地铁项目建设的第一标。
行业独特优势及市场份额决定了应以政府规划确定了隧道股份成长空间 介于隧道股份强大的技术实力、品牌优势及与尤其是上海市政府良好的合作关系，我们认为近年隧道股份的成长空间主要由上海及长三角地区的轨道交通规划的里程数确定。根据前表2所示情况可以看出，该地区强劲的轨道交通建设势头，由此我们认定隧道股份将进入快速发展新周期。
订单饱满，今明两年高成长业绩已基本锁定 公司截至2008年9月底新增订单超过100亿元，2007年新增订单为125亿元，考虑隧道隧道公司所接项目通常周期相对较长，一般3年左右，因此我们估计隧道股份累计未完成订单超过200亿元，根据隧道股份年度营业额（2007年为85.7亿）可以看出实际上今明两年的业绩实际早已锁定。
2.2.2 投资运营业务，隧道股份保持较高盈利稳定剂
隧道股份开展了大量的BOT及BT业务毛利率高达48%，为公司盈利性做出了突出了的贡献。随着09年奉化三高项目投产盈利性将进一步增强。目前公司仍在积极寻找优质投资业务，以进一步增强公司整体盈利性。
2.2.3 盾构捆绑施工销售，盾构机械同样受惠于隧道工程景气
隧道股份掌握了隧道隧道施工领域关键设备即盾构机械的核心技术，打破了国外长期在此领域的垄断优势。作为国家“863”项目，国家和各级政府每年对此技术的投资经费达到1000万元。目前隧道股份生产的盾构机械具有成本相对低廉，而功能相差无几。如中等口径（6M左右）比国外成本低2000万人民币。
根据我们的了解一般盾构机推进距离为4公里左右即需要更换，按此里程预计，长三角对盾构的需求量在2015年保守估计在150台左右，盾构机械市场仍有很大潜力。
2.2.4 高新技术申请进行中，若通过所得税率将大降
目前隧道股份正在积极申请高新技术企业，若通过公司的税率可能由目前的25%大幅下降，从而进一步提升其盈利性值得关注。
3 隧道股份可持续发展态势凸显：业务高端、技术深耕与管理集约
隧道股份在业务布局及内部技术与管理的协同方面很有特色，具备了长期可持续发展的动能和潜力
3.1 业务布局高端化、一体化，彰显战略眼光
隧道公司在业务布局选择上，独具匠心，精心经营，笔者认为这种业务模式对于保证隧道公司的核心竞争优势，保证隧道公司长期获得较高的成长性和盈利性都具有重要的战略价值。隧道股份现有业务模式已摆脱了传统建筑业生产的劳动密集型特征，正向资本和技术密集型企业快速发展，这也为我们建筑业其他企业发展路径提供了一个优质的标杆。
业务精选，面向高端，保证较高盈利性
隧道股份核心业务是隧道工程施工，隧道工程本身的技术和资本高壁垒阻碍了大多数竞争者的进入，保证了一定程度上的高利润。而在核心业务本身的上下游延伸更是有利的提高了盈利性。
业务协同、一体化，保证链条相互拉动性及整体竞争力
隧道股份通过在核心业务隧道施工领域的深耕，获得了较多的上游项目，延伸了产业链条，上游项目开发反向带动了施工业务和运营项目的发展。链条各环节协同降低了交易成本，提高了运营效率，提升了整体竞争力。
三层次业务体系相互支持和转化
通过隧道网隧道股份战略可以看出隧道股份在业务搭配上注重其相互转化，表明了隧道股份对公司业务规划的长期看法。业务总体分为三个层次即核心业务、战略业务和新兴业务，三个业务层次既是相互支撑也是不断转化的。
运营项目是隧道股份一大特色，保证了公司的盈利性和现金流
隧道股份业务运营项目毛利率高达48%，有力提升了业务整体盈利性，并为公司提供了稳定的现金流。目前隧道股份正在建及运营的BOT及BT项目如上表4。
3.2 技术深耕、管理集约
注重科研投入，确保技术领先 隧道股份是建筑业企业中少见的以技术立企的企业，通过追加技术投入保证了公司在核心业务隧道施工的技术领先。不仅如此，隧道股份在施工的关键设备制造上获得了突破性的进展，成为我国唯一掌握盾构制造核心技术的企业，获得了国家“863”项目和地方政府的大力支持。技术高投入保证了技术领先构筑了强大壁垒也为公司创造了高额利润，促进整个公司的正循环向上发展。
战略管理、集约化管理日渐成效 隧道股份高度重视战略管理在公司发展中作用，隧道股份定期按照广泛调研、借用外脑和内部协作方式确定公司战略，并切实以此统筹公司各项业务进展，而日常管理则走集约管理方式，着力提高公司的运行效率，降低运营成本。从三项费用率的下降的趋势可以看出，公司各主要费用率均呈现下降的趋势，效率提高，费用降低，集约的管理模式已经取得了阶段性的成果。而对于建筑企业比较头疼的应收账款问题，公司通过向下游转移以缓解此项压力，从应收与应付帐款比例可以看出，公司对资金的占有能力比较强的。
4 盈利预测、估值及投资评级
鉴于隧道股份在软土隧道施工领域的核心竞争优势和高品牌度，我们以上海及长三角地区的规划作为衡量其成长空间。我们预计隧道股份08/09年EPS0.39/0.52元，对应市盈率PE 21.7/17.1，考虑到明年营业收入及净利润复合增长率可能分别高达40%及42.5%,给与公司“推荐”评级。
5 风险因素
我们认为主要风险因素由以下：
长三角地区市场有效开拓
股市系统性风险
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意见与建议
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