近日，我们调研上市公司万丰奥威(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)，与董秘进行了交流，了解了公司的经营情况。
第一，公司是中国最大的铝轮制造商之一
公司是国内最大的铝车轮制造厂商之一，于2006 年11 月在深证中小板发行上市。公司铝轮制造的业务前身是成立于1998 年的中宝铝轮公司，2001 年中宝公司变革为万丰集团，并由万丰集团发起设立了万丰奥威汽轮股份有限公司。
公司实际控制人为陈爱莲和吴良定夫妇，现直接或间接持有上市公司59.72％的股权。目前公司管理层中朱训明等人也直接或间接持有上市公司股份，对公司经营产生重大影响。
自2008 年9 月10 日开始，控股股东万丰集团开始通过二级市场增持股份，计划在未来1 年内增持不超过总股本2％的股份。后控股股东持续进行增持，目前已经累计增持54 万股，占总股本的0.19％。
根据中国汽车工业协会车轮委员会的统计，万丰奥威在铝轮方面的综合占有率达到15％，是国内最大的铝轮毂制造企业之一。相对于戴卡等其他竞争对手，公司进入OEM 体系较晚，但后发优势明显。目前公司已经成为东风神龙、上海大众、上海通用、北京现代、通用、福特、PSA、丰田等国内外整车厂商的供应商。
第二，产业转移促成中国铝轮行业高速成长
车轮是汽车重要的安全部件之一。目前汽车轮毂主要为钢轮和铝两类。相对于钢轮，铝轮不仅外观好看，在汽车安全性、轻量化、平衡性、延长轮胎寿命方面具有不少优势。
虽然铝轮贵于钢轮，但由于上述优势，其越来越受到消费者的青睐。上世纪80 年代，全球90％以上的汽车装配了钢轮。而进入20 世纪，欧洲乘用车铝轮装配率已经达到50％。在中国，这一比例更高，已经达到70％以上。而北美乘用车铝轮装配率也高于欧洲地区。就全球来说，估计乘用车铝轮装配率在65％左右。
按乘用车每车装配5 车轮并且售后市场需求按当年新车需求量20％计算，2007 年全球铝车轮需求量达到2.07 亿件，市场价值近100 亿美元。
铝车轮行业属于三高产业，且附加值不高，在发达国家中已经没有多少发展潜力。以美国卓越国际为例，近几年其营业收入已经进入下降通道，铝轮产量开始萎缩，并且盈利能力下降明显。2006 年甚至出现了亏损。
在中国等企业产品的低价竞争中，发达国家铝车轮产业已经往发展中国家转移。近年来，国内已经有不少合资企业成立，铝轮产能迅速扩大。
中国汽车工业的发展为中国车轮行业发展提供了契机。由于中国具有丰富的铝土资源和劳动力资源，近年来随着国内汽车产量的不断增长，中国铝车轮产业也不断壮大，铝轮对外出口高速增长。2
2001 年-2005 年中国车轮出口的复合增长率达到48％。2005 年中国车轮出口金额为15.69 亿美元，而2007 年已经达到30.21 亿美元。
第三，整车市场疲弱拖累铝轮销售
2008 年以来，国内汽车市场从景气高点的3 月份开始出现了巨幅的增速回落，8 月份甚至出现了同比负增长。汽车产销的疲态已经显现。
受次贷危机以来的整个金融危机影响，美国居民消费出现了明显的下降，这大大影响了美国的汽车销量。2008年前三季度，美国轻型车（包括轿车和轻卡）总销量为1234 万辆，同比下降12.8％。金融危机也同样影响了车轮的售后市场。车主因追求美观而更换铝轮毂的需求已不再旺盛。而这一领域本来是公司最大的盈利部分。受此影响以及销售策略的调整，2008 年上半年，以美国为主的国际AM 销售同比下降了34％。
由于公司的出口比例一直维持在60％以上，美国市场的快速萎缩对公司产生了重大影响，使得2008 年前三季度销售同比下降了10％强，而销售净利率也下降至2008 年3 季度的1.5％。其中以出口美国AM 市场为主的宁波公司已经出现亏损。
面对国际AM 销售不佳的状况，公司已经开始转变策略，通过市场拓展，加大OEM 业务比例。目前OEM 业务规模已经接近60％。未来随着OEM 比例的进一步提高，公司可以获得相对稳定的铝轮订单。
第四，铝价波动已经不是影响盈利的主要原因
公司铝轮产品中，铝锭的成本占总成本的60％以上。近年来，铝价在21000-18000 元/吨之间波动，近期铝价快速下跌，已经达到13000 元/吨水平。铝价的波动对总成本影响较大。但由于公司一定比例产品采用了根据铝价波动而调价的制度，在铝价上涨时产品的涨价可以覆盖部分成本上涨，而铝价下跌时产品价格也会下调。价格的联动机制使得铝价波动对毛利率的影响有所限制。
影响公司盈利的原因更多的是市场竞争。随着国内铝轮产能的扩张和需求的下降，产品竞争将更趋猛烈，这会进一步导致毛利率受损。另外新劳动法的实施和上涨的工人公司使得人工成本在总成本中的占比较前几年有所提高，2008年上半年这一比例已经达到5.69％。
第五，产能扩展对短期盈利产生影响
近年来公司铝轮的产能迅速扩大。截止目前，公司本部已经新增产能200 万件，宁波和威海公司分别有120 万件和60 万件的新增产能，而且本部45 万件半固态锻造项目也将于2009 年年初完成。预计到今年年底总计产能能够达到840 万件。
由于车轮需求的下降，产能的扩张不但没有给公司带来更多的盈利，反而会在景气下行中成为累赘。预计2008 年公司的产能利用率只能达到65％左右。产能利用率的下降使得产品的平均折旧成本提高。上半年公司固定资产折旧比2007 年同期增长了50％，这也使得折旧与低值易耗品成本在总成本中的占比上升到11.92％，远高于去年的8.49％。
第六，未来展望和盈利预测
中国铝轮毂行业在经历了激烈的竞争后又迎来了需求回落的状况，扩大的产能和有限的需求成为最大的矛盾，因此市场竞争将会进一步加强。目前部分企业已经经营困难。我们预计汽车铝轮行业将会出现如昔日摩托车车轮行业一样的洗牌。随着行业的整合和需求的重新增长，行业的平均盈利能力可能会得到一定提升。公司作为国内最大的铝轮制造企业之一，在不断开拓OEM 市场的过程中，能够从行业整合中获益。但短期盈利不能乐观。
我们预测公司2008 年-2090 年EPS 分别是0.20 元、0.25 元。鉴于短期内行业发展不容乐观，首次给予“中性”评级。
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