凯基证券：广电运通 ATM设备国产化趋势将获延续 - 东方财富网

凯基证券：广电运通 ATM设备国产化趋势将获延续

www.eastmoney.com 2008-11-12 13:52 王志霖魏宏达凯基证券

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

    公司简介

    广电运通(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)从事专业银行自动柜员机(ATM)等货币自动理设备及相关系统软件研发、生产销售及服务的厂商，目前已形成ATM 及轨道交通票卡处理设备(AFC)两块核心业务，并辅以相关设备维护、运营及外包业务，公司07 年ATM销量已位居中国第二大(市占率21%)，08 年更有机会挤下Diebold 跃居中国ATM 设备龙头，基于公司成本竞争力及服务管道较周密，我们相信公司将打进其它国有银行ATM 市场，增长率将持续超越产业平均增长率。

    08 年客户结构仍以农行及中银为主

    自2005 年以来，农行及中银皆是公司ATM 的主力客户，两者占当年度ATM 设备营收比重平均都在40-70%之间，08 年趋势不改，08 年9 月公司公告分别取得农行及中银4-5 亿元及1.24 亿元订单，由于11-12 月仍有机会取得农行、中银及交行订单，预估08 年来自中国农业银行的订单将较07 年成长一倍，公司表示08 年有机会挤下Diebold 跃居中国ATM 设备龙头。

    公司目前对农行及中银的设备供应比都在40-50%之间，市场份额已较稳定，加上目前银行在主要城市开设分行态度渐趋保守，公司未来增长点除了来自二、三线城市及无人银行的需求外，逐步将设备打进建行、工行、邮储、招行等金融机构等管道将是首要关键，目前上述机构仍大都采用外国设备，在中国未对ATM 设备采购订定国产化要求下，公司须以稍低的价格优势、良好服务逐步教育上述客户使用公司产品，我们预估公司09 年ATM设备业务增长应可达到30%。

    出口业务短期发展将受制于全球金融危机

    公司预估08 年出口量约1,000 台，相当于1.3 亿元，较07 年的1.03 亿元成长，此外公司于08 年4 月公告将与Global Cash Services Pty.Ltd 合资设立广电运通国际有线公司(简称GRGBI)，抢食欧美零售ATM 市场，并计划5年销量达到3.5 万台(其中第5 年销量目标将突破1 万台)，惟受到国际金融风暴影响，该合作案的前景已不若成立之初乐观，我们认为该案对09 年盈余将基本不会有任何帮助，我们对公司09 年出口市场也抱持较保守看法。

    公司同样对介入ATM 营运抱持谨慎态度

    对于介入ATM 营运公司同样抱持保守态度，主因考虑市场竞争趋于激烈、运营成本提高及公司对金融机构的议价能力偏低，相较于过去每日40 笔跨行交易即可回收成本，目前损平点已提高至70-80 笔，在对盈利模式的不确定性疑虑增加下，公司对该项业务抱持较谨慎态度。

    公司目前对ATM 外包服务(包括补钞、清机、机器维护及新旧钞分类扎捆)抱持较大兴趣，目前与广州汇卓、广州东亚、广州穗保安全押运公司合资投入广州市银行外包业务，该业务须同时与广州市主要银行谈判取得离岸ATM外包业务，目前损益分析尚不明确，暂不放入财务预估。

    AFC 业务订单较不稳定，09 年业绩预估与08 年持平AFC 设备虽有国产化率的保障，但是机器功能较为简单，因此业务竞争也较为激烈，且订单也较不稳定，公司目前拥有广州、深骏及南京部分地铁项目，但地铁AFC 设备订单交货期间一般长达2-3 年，目前在手未交货AFC 设备订单近1 亿元，我们预估09 年AFC 业务业绩将与08 年持平。

    09 年EPS 可达1.35 元

    公司前三季营收及净利润分别为7.84 亿元及2.04 亿元，分别增长65%及47%，利润增速低于营收增速主因前9月所得税先以25%预提(07 年同期所得税率15%)，此外前三季ATM 设备业务毛利率也较07 年同期下滑1.4%，我们预估2008 年营收及净利润分别为12 亿元及3.07 亿元，增长54%及32%，EPS 为1.07 元，展望2009 年，考虑出口市场及AFC 设备增长将趋缓，我们预估09 年营收及净利润分别为15.5 亿元及3.85 亿元，增长29%及25%，EPS 为1.35 元。

    公司评价与投资建议

    中国银行业遭受全球金融风暴影响较小，且国有银行盈利表现仍依于其它产业，我们相信公司ATM 业务受金融风暴影响幅度不大，由于成本及服务优势，预估公司可以持续抢食国外同业的市场份额，我们预估公司09 年EPS 可达1.35 元，基于ATM 行业在中国仍属朝阳产业，我们建议在20-27 元区间操作(相当于09 年EPS 的15-20倍本益比)，目前股价相对合理。

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