[引言]QFII和基金都曾经各领风骚，QFII惯用先发制人，而基金则是后发制人。QFII在低位勇于抄底，而“恐高症”则较为严重，早进早退是他们灵活机变的战术。基金在大牛市中后段优势显现，但庞大的身躯使得他们不易于快速掉转船头……
＝＝本文导读＝＝
[QFII] 利好前QFII成功抄底 ‖瑞银：接棒QFII抄底先锋 ‖QFII连续两季增仓A股
[基金] 南车昨急速涨停 基金押宝出现转机 ‖基金布局来年 四季度或增仓逾400亿
在历史的博弈中，机构投资者风格各异、各领风骚
QFII：抢先一步 05年抄得历史大底
基金：后发制人 07年掀起蓝筹狂潮
在中国证券市场上，QFII是略带神秘色彩的军团。他们不仅拥有多年积累的专业经验，而且拥有对全球市场敏锐的嗅觉，他们的投资路数和国内的机构投资者风格迥异，而他们之间在某个时点所表现出的差异也为市场人士所关注。
第一次交锋：2005年中期
基金步伐滞后 QFII成功抄底
2005年中期，虽然基金普遍看淡后市其重仓股反复下跌但QFII却大幅增仓，明显加快了入市步伐。在股改和人民币升值的大背景下，“当局者迷，旁观者清”，在中国投资者对整个市场还没有信心的时候，QFII果断抄底，收益匪浅。在那个时期，QFII显现了积极的投资风格，而基金更显得谨慎，这有其自身原因。QFII投资A股，仅仅是其在国际资本市场上很小的一个投资行为。QFII看好中国资本市场的未来，把中国市场作为其全球资源配置的一个重要组成部分。在中国市场上，他们也是通盘考虑，积极进行战略布局。跳出QFII看QFII，QFII的获批额度有限，它也只是海外机构布局中国市场的一个棋子，其背后的力量和由此扩散的影响不容小觑。
但这并不说明证券投资基金处于劣势，相反，基金也有占尽风头的时候。
第二次交锋：2007年前三季
基金做足大蓝筹行情
QFII高抛低吸
2007年，QFII一直在高抛低吸，总体看来，QFII在2007年二季度明显增仓、三季度大幅减仓。2007年三季报显示，7－9月，QFII大规模地从采掘、高科技、航空和交通运输业中减持或退出，挺进重型机械，如船舶、工程承包、稀有金属和军工概念等板块，呈现四进四退的局面。在大幅调整仓位的同时，QFII持股比例也出现大幅缩水，与第二季度相比，三季度QFII减持A股股数达15885.75万股，减持比为10.91%。持股市值则减少了近三分之一。而三季度正是以证券投资基金为主的中国机构投资者发动的大盘蓝筹股狂潮爆发的阶段。基金变得积极了，QFII反倒谨慎了，在这个季节，国内基金成了最大的赢家。
第三次交锋：2007年四季度
基金主动减仓 QFII成功逃顶
2007年四季度，上证指数突破6000点，随后开始一路下跌，形成了一个大顶。而四季度QFII和基金同时出现减仓操作，QFII减仓则更为积极。2007年四季度末，所有股票类基金整体加权平均股票仓位达到80.22%，较上一季度下降0.81%，而四季度股市下跌5.24%，处于小幅调整，基金的仓位下降幅度相对较明显，表明基金有主动减仓操作。QFII则曾在2007年第四季度进行了近三成的大幅减持行为，减持幅度创历史之最。今年一季度，QFII延续了减仓趋势，但减仓趋势减缓，直至二季度才开始出现增仓趋势。（证券日报 白岭）
利好出台前QFII再次成功抄底
QFII似乎炼就了“火眼金睛”，因为每次在重大利好政策出台前，他们都能踩准节奏，成功抄底A股，这次也不例外。相关统计显示，就在周末国务院宣布实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策等政策前两个交易日，QFII仅在大宗交易系统上就斥资14亿元进驻蓝筹股，累计买入A股2.1亿股。
上周四、周五，沪深交易所大宗交易平台突现瑞银证券、中金公司大笔买卖行情。统计显示，这两天，以瑞银证券为首的QFII通过大宗交易平台累计买入2.1亿股A股，成交金额高达13.93亿元，占沪深两市两天成交额的1.79%。
就在周末市场探究瑞银何以突然大笔买入，猜测A股是否已经见底之时，9日晚间的利好政策似乎给出了答案。
此前的4月21日，据TopView的数据显示，QFII云集的中金公司上海淮海中路营业部，成为沪市资金净流入金额最大的席位，全天买入9.5亿元，卖出2.7亿元。3天后，降低印花税政策利好出台。
对于QFII每每提前介入抄到A股底部，众多专家学者意见不一。中国政法大学教授刘纪鹏认为，其实这类事件已不是第一次了，每次重大利好政策出台前QFII提前获悉。“QFII在国内把很大精力放在公关上，无论是人脉关系还是公共关系，QFII具备的优势较之国内机构而言不言而喻。”
上海睿信投资管理有限公司董事长李振宁则认为，现在去肯定地判断QFII提前获知消息抄底还很难说，因为之前海外投行已经普遍在唱多A股，不排除瑞银等QFII在这些唱多的声音中恰巧买入。“从交易席位来说，瑞银证券买入的多是中金公司营业部或交易单元卖出的标的，后者也是QFII聚集地。如果提前有消息泄露，难道就瑞银证券能获知，别的QFII就不知道？不赶紧买入而还在卖出？”
有数据显示，今年三季度QFII的持股数量较第二季度增加了22.92%，这在某种程度上体现了境外机构看多A股的态势。（证券时报 桂衍民）
瑞银：接棒QFII抄底先锋
上周10亿净买入 本周加码5亿
毫无疑问，瑞银正在取代申万新昌路和中金淮海中路营业部，成为QFII抄底A股的先头部队。上周合计10亿元的净买入无疑让其在本周一股市的大涨中尝到了甜头，而当日继续加码5.06亿元充分显示了瑞银作为抄底先锋的长线布局。
大涨中继续加码
瑞银抄底A股，可以追述到10月29日。在经历了连续11个交易日的净抛售后，瑞银营业部终于重新出现净买入，虽然当日不过买入6748万元，此后数个交易日瑞银持续大买小卖，净买入的交易日增仓量在2亿-3亿元之间，而净卖出的交易日抛售额至多五六千万元。
11月7日，也就是4万亿元积极财政方案公布前的最后一个交易日，瑞银营业部的增仓行为突然加码，根据提供的上证所Topview数据，当日净买入5.06亿元。11月11日，4万亿元积极财政方案公布后的首个交易日，先知先觉的瑞银并未见好就收，反而是进一步加码，当日增持金额高达7.63亿元。
加码手段颇为飘忽
在谈及近期大举建仓行为时，瑞银证券北京新闻发言人冼丽芬肯定：“所有的买入行为都是代客户操作，绝对不是瑞银集团或者瑞银证券的自有资金所为。”从相关蛛丝马迹看，显然有不同群体在通过瑞银进行截然相反的操作。
以11月6日为例，瑞银在大宗交易平台大肆狂扫蓝筹股，但根据提供的上证所Topview数据显示，与此同时其又在交易所二级市场大力抛售。以大秦铁路(601006)为例，当日既从大宗交易平台买入2620万元，又从交易所二级市场减持2190万元。同样的情况，在11月7日重演，只不过当日二级市场抛售的额度锐减。
耐人寻味的是，瑞银11日的大幅增仓全部通过二级市场完成。若我们将惯于通过大宗交易平台进出的资金和通过二级市场进出的资金视为两股力量，那么显然周一的增持更应当视为是前几日踏错节奏资金的回补行为，而先知先觉通过大宗交易平台吸纳了足够筹码的资金并未乘势加仓。
中金淮海踏错节点
中金淮海中路营业部一度被视为QFII动向的风向标。但近期，中金淮海显然踏错节点，尤其是在上周成为瑞银大宗交易的对手，在4万亿元方案出台之前抛售了大量股票。
10月28日，上证指数创下1664.93点的本轮下跌低点，而当日中金淮海中路营业部大手抛售14.48亿元，此后数日则每日间或增持数千万元或减持数千万元，并无具体的方向性。11月6日，减持数额增大至3.65亿元，次日进一步飙升至5.56亿元。查看大宗交易平台的数据，瑞银增持的筹码清一色来自于中金淮海中路营业部，显然瑞银上周的增持更像是两个QFII资金之间默契的换手行为。
11日，中金淮海同样从二级市场增持8.36亿元，大体回补此前两个交易日抛出的额度，做了一个颇为失败的“倒差价”。（新闻晨报）
QFII连续两季增仓A股 看好四季行情（名单）
QFII在2008年第三季度投资股票的市值为301.30亿元人民币，虽比第二季度的335.49亿元减少了34.19亿元，但若剔除恒生银行因限售股解冻持股的兴业银行(601166)部分，QFII三季度持股市值196.30亿元，比二季度的172.71亿元增加了13.66%。
QFII看好四季度行情
上证指数在三季度累计跌幅为16.17%，在此期间QFII进行了大规模的增持操作。截至三季度末，剔除兴业银行(601166)，QFII持股总数为200206.63万股，比二季度末的130816.79万股增加了53.04%。QFII已经连续两个季度的增仓操作，显示对第四季度的行情持乐观态度，持股市值回升至2006年二季度的水平。
在第三季度，证监会共批准了11家外资机构获得了QFII资格，进度明显加快，但相比之下，外汇管理局的额度发放十分缓慢，2008年上半年仅有百达资产管理有限公司、韩国保德信资产运用株式会社获得了首次额度。A股市场对外开放的态度仍十分谨慎。
增仓房地产和采掘业股票
若不考虑兴业银行，QFII在第三季度的行业分布状况出现轻微变化。
排名第一的机械设备行业持仓市值为46亿元，比第二季度减少了8亿元，减幅15%，对比大盘跌幅为持平状态。此类行业QFII第三季度持有27家公司股票，比第二季度的28家少1家。QFII持股市值排前十名的重仓股中，徐工科技(000425)被新进建仓，宇通客车(600066)、三一重工(600031)、上海汽车持平，天威保变(600550)、中国船舶(600150)、柳工(000528)被增持，美的电器(000527)、格力电器(000651)、中联重科(000157)被减持。
排名第二的房地产行业持仓市值为36亿元，比第二季度增加24亿元，增幅200%，对比大盘跌幅有大幅增仓现象。此类行业中持有6家股票，少于第二季度的8家。QFII持有的6家股票中，陆家嘴(600663)有轻微减持操作，中粮地产(000031)属于新进建仓，世茂股份(600823)、美都控股(600175)、深振业A持平，万科A被增持。
排名第三的采掘业，持仓市值为25亿元，比第二季度增加8亿元，增幅47%，对比大盘跌幅有大幅增仓现象。QFII第三季度末持有此类行业6家公司股票，少于第二季度的7家。其中中国铝业(601600)属于新进建仓，大同煤业(601001)、中金黄金(600489)被大幅减持，西部矿业(601168)、山东黄金(600547)、紫金矿业(601899)被增持。
看重公司业绩和分配能力
第三季度QFII持股市值最大的前10家上市公司(不考虑兴业银行)中，深发展A被新进建仓;A股价格高于B股的万科A，A股价格远高于H股的大唐发电(601991)，还有海螺水泥(600585)、西部矿业(601168)均被增持。宁波银行(002142)持股比例下降，是因为限售股上市，实际为被增持。美的电器(000527)、格力电器(000651)、白云机场(600004)、大同煤业(601001)被减持。持股比例最高的是海螺水泥(600585)，比例为14.08%。美的电器虽被减持，但持股比例仍排第二名。和第二季度相比，万科A、海螺水泥、美的电器、格力电器、白云机场(600004)、大同煤业、大同煤业共7只股票维持“前10”的位置。
这10家公司多数业绩优良，8家的每股未分配利润在0.50元以上。可见，QFII看重公司业绩和分配能力。（新闻晨报 张刚）
中国南车昨急速拉升至涨停 基金押宝大获全胜
中国南车昨日急速拉升至涨停，创出上市以来收盘价新高。作为基金三季度新增第一大重仓股，中国南车成为弱市中难得的亮点，至此，基金三季度押宝南车大获全胜。
颇有意思的是，11月12日中国南车公告称，其6亿网下配售A股股票将于2008年11月18日，即下周二解禁，这部分解禁股占中国南车目前流通量24亿股的1/4。常理来看，这将给中国南车股价带来较大压力，但由于受铁路建设政策利好支撑，中国南车未来走势将在多空因素博弈下决定。
据基金三季报显示，共计有48只基金提前布局中国南车，共计持有6.4亿股，占该股流通比为31.42%。其中，中国南车的前十大流通股股东中，8席都为基金占有。其中，南方绩优（净值，档案，基金吧）为其第一大流通股股东，持股1.7亿股，其次，海富通精选为其第3大股东，持股8000万股。还有包括大成创新、汇添富均衡（净值，档案，基金吧）增长、华安创新（净值，档案，基金吧）、海富通收益、华夏红利（净值，档案，基金吧）ETF和长盛同德（净值，档案，基金吧）主题增长等6只基金进入该股前十大流通股股东名单。
事实上，中国南车于今年8月18日上市后，已经成为基金重仓的第一大抗跌股。期间，上证综指跌幅为17%。两市第一高价基金重仓股贵州茅台股价由146.43元下跌至89.63元，跌幅高达39%。两市第一大基金重仓股招商银行股价重挫34%。基金重仓股最为集中的沪深300指数同期也下跌23.3%，而中国南车的股价则逆市上扬，成为弱市中难得的亮点。
近期，国家提出了10项扩大内需的措施，核准了包括铁路、公路、机场、核电站、抽水蓄能电站等一揽子基础设施建设项目。在这一系列刺激经济的措施中，铁路投资被认为是拉动内需的火车头。
据了解，国务院批复的铁路投资额已达到2万亿元。在国务院召开关于拉动内需的常务会议后，铁道部已经根据当前运输需求，连续两次进行了客车招标，共计增加采购1500辆铁路客车。而中国南车旗下的南车南京浦镇车辆公司和南车四方机车车辆股份公司的中标数量占到了订单份额五成以上。
在政策利好频出的背景下，中国南车6亿解禁股将于下周解禁，该股昨日收盘价为4.05元，其发行价格仅2.18元，重仓中国南车的基金又将会做何种选择？
根据TopView数据，11月5日至11月11日，中国南车净卖出前五大席位全是基金身影，其中，基金8638净卖出8703万元，基金8668净卖出7376万元，基金8661、基金8639和基金8401分别净卖出5532万元、4598万元和4216万元，上述基金共计卖出中国南车3.04亿元。而在净买入中，仅一只基金8365买入3533万元。
其中，11月10日在中国南车的净卖出前十大席位上，更是出现了9只基金，而在净买入前十大席位上，仅基金8635净买入1827万元。在当日净卖出席位排在前3名的，则分别净卖出8703万元、7376万元和5532万元，此外，一家基金公司旗下两只基金都在净卖出中国南车，该公司席位号为8639，其旗下两只基金分别净卖出4598万元、3446万元。
上述数据显示，虽然中国南车受政策利好支撑，但基金对于6亿解禁股仍存在担忧，基金对于中国南车的看法也在发生着明显的分歧。（上海证券报 吴晓婧）
基金布局来年 四季度或增仓逾400亿
根据基金三季报数据计算，偏股型基金在三季末持有股票市值1.06万亿元，仓位为67.93%。仓位比例低于此前几年四季末的股票仓位平均值3.12个百分点，而历史数据表明，四季度基金有较为明显的做多冲动，按照最新市值计算，基金四季度或将增仓逾400亿。
股票仓位低于平均水平3.12%
我们测算了04年至今主动投资的偏股型基金在三季末和四季末的股票仓位平均值。今年三季度末，基金股票仓位为67.93%。而04-07年四年间主动投资偏股型基金三季末的平均股票仓位为69.69%，四年间四季度的平均仓位为71.05%(主动投资偏股型基金含封闭式基金、股票型基金、混合型基金，不含各类指数型基金)。考察期各年基金四季末的平均股票仓位为71.05%，大于三季末平均仓位。从逐年变动的情况看，四年中有三年四季末主动投资偏股型基金的平均仓位略高于同年三季末的仓位均值。
形成这一规律的原因比较复杂，一般四季末基金要为第二年的投资设定一个股票仓位基础水平，同时为年度分红做好调仓准备，也不排除保净值的竞争压力。从经验数据上看，基金通常在季末会保持一个较为平衡的股票仓位。根据测算，偏股型基金今年三季末仓位与前几年四季度仓位相比低了3.12个百分点，如果按照三季度末基金资产净值15384.19亿元计算，今年四季度基金有望增仓479.99亿元。
从考察期各年基金平均仓位的变动趋势看，主动投资偏股型基金的股票仓位经历了一个上升和下降的过程，从04年四季度的历史低位67.56%逐年增仓，至2007年四季度末的79.61%，达到同期最高点。之后开始下调股票仓位，到08年三季末主动投资偏股型基金的平均仓位为67.93%，处于历史低点。从三季末仓位变动趋势来看，基金三季末股票仓位变动方向与同期市场指数系统波动有明显关联。
新基金或将提供资金38亿元
进入10月份以来至今，共有4只基金成立，其中有两只股票型基金，平均发行份额为8.2亿份。截至10月24日，仍有19只基金处于发行阶段，其中的8只基金已经结束募集，另外11只基金还在募集进行当中。近期基金市场上又掀起了一个新基金发行的小高潮，当前在发基金数量比9月份明显提高。
根据法规，新的偏股型基金成立后，可以有最长6个月的建仓期。在这个法律约束内，新发基金可以根据当时的市场状况，自行选择建仓的时点和建仓速度。
按照以上规定的要求，今年7月以后发行的基金都处于建仓期。统计显示，今年7月有2只股票型基金发行，平均发行份额为4.33亿份；8月份有1只股票型基金发行，发行份额3.85亿份；9月有5只股票型基金发行，平均发行份额为6.9亿份。再加上10月份以来成立的基金，不考虑正在发行基金的情况下，处于建仓期的股票型基金规模就达到了63.41亿份。如果按照60%的股票仓位测算，这些新基金带来的资金净额将达到38亿元，根据公开数据，新基金在前几个月基本未有动作，余下的自由时间并不多，出手不可避免。
当然，经验也许带来判断误差，特别是目前国际国内形势也许是历史罕见。但也要看到，应对措施也是历史罕见。扩大内需十项措施的出台提振了投资者信心，放宽货币紧缩政策也将促进经济的增长，未来经济软着陆将是大概率事件。从国内A股市场来看，泡沫破裂后的估值收缩已接近尾声，A股PE调整已基本到位，实现了难得的国际接轨，很多股票重现投资价值。在当前的市场环境下谨慎做多也许是明智的投资行为。（中国证券报）
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