民族证券：天威视讯主业平稳增长外延扩张空间有限 - 东方财富网

民族证券：天威视讯主业平稳增长外延扩张空间有限

www.eastmoney.com 2008-11-14 14:18 陈炜民族证券

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

    调研情况：前期我们对天威视讯(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)进行了调研，与公司董事会秘书就关心的几个问题进行了求证。

    调研结论：

    有线电视收入平稳增长：公司有线电视收视费收入占总收入47%，收视价格为28元/户主机，14元/户附机，已经是全国最高价，难以上调。新增用户主要来源于新楼入户用户，由于深圳房地产不景气，目前用户增长较为停滞。

    宽带用户增长放缓：公司25%收入来源于宽带用户，公司拥有30万宽带用户，占深圳市场25%份额，目前深圳宽带用户渗透率高达57%，市场趋于饱和，预计公司宽带用户能保持20%的自然增长率，考虑ARPU值下降的因素，收入增长12%；

    外延式扩张尚不明朗：公司目前业务只在深圳关内开展，关外各区县存在众多的运营商，目前政府尚未表态由公司进行整合，且关外电视运营商股权结构复杂，整合难度较大。

    数字（付费、高清）电视难以成规模，用户习惯仍需培养：数字付费电视国内目前运营不甚理想，已上线的天盛欧洲足球频道及高尔夫频道用户量极少，难以为继；数字高清电视用户节目源有限，用户量难以提振。

    盈利预测与评级：

    公司主营业务能够保持8~9%左右的自然增长率，预计2008至2010年每股收益分别为0.315/0.364/0.45元，对应2008动态市盈率为32.1倍，中性评级。