兴业证券：恒源煤电定向发行增厚业绩长期价值突出 - 东方财富网

兴业证券：恒源煤电定向发行增厚业绩长期价值突出

www.eastmoney.com 2008-11-24 14:34 刘建刚兴业证券

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

    事件：

    恒源煤电(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)公告拟向控股股东-皖北煤电集团和其他不超过10 名特定投资者发行23600 万股，收购任楼、祁东和钱营孜（在建）等3 座煤矿。其中，皖北煤电集团拟认购11200 万股，每股价格为13.71 元；向其他机构投资者发行12400 万股，每股价格为12.34 元。若向其他机构投资者发行不成功，则恒源将自筹资金解决。

    点评：

    我们认为，恒源定向发行收购任楼、祁东和钱营孜等3 座煤矿将增厚业绩20％。具体分析如下：

􀁺 延长矿井服务年限。恒源煤电目前所属刘桥一矿、刘桥二矿、卧龙湖矿和五沟煤矿等4 座煤矿可采年限分别为12 年、32 年、41 年和51 年，而任楼矿、祁东矿和钱营孜矿可采年限分别为46 年、40 年和86 年，明显优于前者。

􀁺 提高矿井规模效益。恒源煤电目前拥有的刘桥一矿、刘桥二矿、卧龙湖矿和五沟煤矿等4 座煤矿核定产能分别为140 万吨、200 万吨、90 万吨和60 万吨，平均核定产能为125 万吨，而任楼矿、祁东矿和钱营孜矿核定产能分别为225 万吨、280 万吨和180 万吨，平均核定产能为228 万吨，规模效益明显优于前者。

􀁺 增厚 EPS 约20％。恒源煤电拟收购的标的资产2008 年预测净利润为34338 万元，即祁东矿和任楼矿平均吨煤净利约68 元，按此标准计算，核定产能为180 万吨的钱营孜矿投产后净利润为12240万元，因此模拟的标的资产2008 年净利润为46578 万元，按向皖北煤电和其他10 名机构投资者发行23600 万股测算，每股收益1.97 元，高出我们预测的恒源煤电08 年EPS 为1.65 元约20％。

􀁺  PE 收购价较合理。恒源拟收购的标的资产价格为306748.5 万元，预计2008 年净利润为46578 万元，收购PE 为6.6 倍，低于恒源煤电2008 年的7.5 倍的动态PE，收购价格相对合理。

    股本融资收购更现实。2008 年7 月31 日，恒源煤电总资产455022 万元，负债总额为322373 万元，负债率为70.85%。若向皖北煤电以外的机构投资者定向发行失败，则意味着恒源煤电将举借外债153196.65 万元以支付标的资产剩余对价，资产负债率上升至83.7％，同时，其财务费用也将大幅上升，这将超出公司正常经营能力。当然，定向发行完成后将促进可转债持有人积极转股。

􀁺 投资评级：推荐。定向发行收购资产将增厚恒源2008 年EPS 约20％至1.97 元，并提升其可持续发展能力和矿井规模效益。预计2008 年动态PE 仅为6.6 倍，基于煤炭资源在长期内是支持经济增长的必不可少因素，煤炭供需中长期偏紧，煤价将温和上涨，故建议目前积极参与定向增发。

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兴业证券：恒源煤电 定向发行增厚业绩 长期价值突出

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