国泰君安：海信电器 08年业绩较难达到行权条件 - 东方财富网

国泰君安：海信电器 08年业绩较难达到行权条件

www.eastmoney.com 2008-11-25 14:40 王稹国泰君安

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

事件：

􀁺 海信电器(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)公告股票期权激励计划（草案），计划所涉及的标的股票总数累计不超过公司股本总额的10%。

􀁺 该计划首次实施时拟授予激励对象的股票期权涉及的标的股票数量不超过491 万股，占公司总股本的0.99%。

􀁺 首次实施时的行权价格为5.72 元/股。

􀁺 首次实施时授予股票期权的业绩条件为：公司2007 年度相比2006年度，净利润增长率不低于20%（包括20%），且不低于公司前三年的平均增长率以及行业前三年的平均增长率；净资产收益率不低于7%，且不低于行业平均水平。

􀁺 首期授予的股票期权有效期为自首期股票期权授权日起的5 年，限制期为2 年，激励对象在授权日之后的第3 年开始分3 年匀速行权，每年可行权数量分别为授予期权总量的33%、33%与34%。

􀁺 首期授予的股票期权的行权条件为：首次计划有效期内公司每年平均的净利润增长率不低于14%（包括14%），且不低于行业的平均增长率；净资产收益率不低于8%，且不低于行业平均水平。

􀁺 从首次实施时授予的数量来看，国资委对股权激励计划的限制是比较严格的。当然，在首次实施的授予完成一年之后，还可以启动第二次实施，预计到时候授予对象、授予数量与行权价格都将重新制定。当然，我们也注意到，首次实施的行权价格5.72 元，低于当前每股净资产。

􀁺 行权条件是对年均净利润增长 14%与净资产收益率8%的双重考核。在竞争激烈的彩电行业，我们认为，连续五年达标并不容易。回顾以往的盈利状况，无论是否扣除非经常性损益，各年度对应的净资产收益率都低于8%。由于公司每年获得的政府补助等金额不小，占净利润的比例较高，扣除非经常性损益的考核标准对管理层的压力较大。

􀁺 根据今年前三季度的财务数据，我们预计2008 年应可接近或者达到净资产收益率8%的门槛，但是扣除非经常性损益后则较难达到。不过，如果此次股权激励计划不能在2008 年底前通过股东大会审议通过，则考核的是2009 年及其之后的业绩。我们测算2009 年扣除非经常性损益后的业绩可以达到行权条件。

􀁺 我们预计 2008-2009 年海信电器每股收益0.47 元和0.54 元，维持“谨慎增持”的投资评级。

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