一、公司简介
成都鹏博士电信传媒集团股份有限公司于2007年5月非公开发行股票15000万股，融资约11亿人民币。公司利用部分自有资金以及募集资金中的7亿元，共计7.7亿，收购北京电信通电信工程有限公司100%股份，并且将其余资金投入“平安北京”和“酒店多媒体”项目。公司在这次非公开发行及重大资产收购后，从以特钢冶炼为主的传统公司转型为基于网络基础的电信增值服务为主的新型高科技公司。
鹏博士(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)完成对电信通有限公司的收购后，通过一系列的投资，目前已经转型为以电信增值业务、安防业务、网络传媒业务为主的综合业务服务商。
鹏博士是北京地区主要的宽带光纤网络运营商，拥有超过12000公里的城域光纤网络，网络覆盖北京城区和18个区县，该网络是公司各项业务开展的基础，也是公司的主要资产。
二、电信增值业务
(一)宽带接入业务
行业整体增长可预期
根据工业和信息化部公布的数据，虽然数据通信业务收入只占整个通信行业收入的9.57%，但其增长速度却是所有业务中最快的，预期2008年的增长率约为38%左右。宽带接入业务是数据通信中最主要的组成部分，已经成为固网运营商收入增长的第一驱动力，宽带接入收入和用户数的增长速度明显高于固网和移动业务。
从行业层面上讲，数据业务是通信行业发展的方向，因此宽带接入业务的高速增长未来仍可持续。
截至2008年9月，我国固网宽带接入用户数为8080.8万户，是全球固网宽带接入用户最多的国家。
我国宽带业务呈现以下特点：
虽然我国宽带接入用户数量庞大，但是渗透率并不高，与欧美、韩国、日本等发达国家的差距较大。根据2007年全国通信业发展统计公报的数据，我国互联网普及率为16%(含宽带接入和拨号接入用户)。
目前，我国宽带接入方式以xDSL为主，传输速率为512K-2M左右。OECD30个国家宽带接入平均下载速率已达9.2M，韩国和日本的平均下载速度甚至达到50M左右。由于光传输的独有优势，FTTH(光纤到户)未来将成为宽带接入的趋势。目前，日本和韩国FTTH用户占宽带接入用户的比重分别为36%和31%。
目前我国宽带接入主要用于高速上网。随着互联网、通信网、广电网的融合，宽带接入将同时完成IPTV、高速上网、视频电话、VoIP等一个家庭的多项业务，因此，未来家庭对宽带接入的需求程度将越来越高，宽带将逐渐成为家庭生活的必需品。
根据CCID对宽带业务用户数增长的预期，2011年我国宽带用户数将超过1.15亿。
我们认为，上述预期过于保守，随着IPTV、VoIP等业务的发展成熟，宽带用户很有可能将再次出现爆发式的增长，未来增速可能维持在20%左右。
公司宽带接入业务未来面临较大竞争压力
公司在宽带接入业务方面具有以下优势：
公司目前采用的接入方式为FTTx加超5类线的方式。光纤网络具有高传输速率、抗干扰性等优势，通信网络“光进铜退”的趋势是不可改变的。中国联通目前在北京市场上主要采用的是ADSL宽带接入方式，这种方式虽然充分利用了中国联通原有的固定电话网络，但由于本身的缺陷，这种接入方式未来必然会被FTTx接入方式淘汰。
公司的业务集中在经济发达的北京地区。公司的宽带接入业务集中在北京地区，拥有超过12000公里的城域光纤网络，网络覆盖北京城区和18个区县。北京地区的经济比较发达，人均收入位列全国前列，居民对宽带接入的需求较高，未来北京地区宽带接入业务的市场前景广阔。
公司的城域光纤网络不但用于宽带业务，而且被用于安防业务，IDC业务等，因此，网络的折旧成本将被分散。
虽然公司在宽带接入业务上具有一定的优势，但公司宽带接入业务未来仍然面临三大运营商的强大竞争。
公司综合实力弱。与中国联通、中国电信、中国移动三家运营商相比，公司在资金、营销、服务等方面差距非常大。如果三大运营商加大对北京地区的投资力度，公司将面临巨大的竞争压力。
移动宽带接入对固网宽带接入的替代趋势。工信部在第四次电信重组的通知中明确指出重组后将发放移动3G牌照。虽然我们认为，以目前3G网络的传输速度要完全替代未来FTTH宽带接入的可能性不大，但对于部分业务要求单一的用户来说，移动宽带接入完全可以达到其对带宽的需求。
通信全业务融合对公司业务的影响。电信重组后，三大运营商都成为全业务运营商，业务融合成为原固网运营商发展的重点。移动业务、固话业务、宽带接入业务的捆绑销售成为吸引用户的主要手段。公司单一的宽带接入业务未来面临较大风险。
公司的宽带接入收入未来将主要来自于两个方面：商用客户和家庭客户。
公司商用客户收入未来基本保持稳定
公司在北京商用专线宽带接入市场份额已超过50%，在北京网吧专线接入市场份额达到100%。2007年商用专线宽带接入和网吧专线宽带接入共实现收入大约人民币4.6亿元。
公司目前在商用客户的市场份额已经非常高，未来业务收入的增长主要来自于提高带宽速率来增加网吧业务收入，以及来自于稳步发展高端商用客户的同时开拓中小企业客户。
我们认为，2009年宏观经济形势和行业内竞争局势将对公司该项业务产生负面影响，考虑到整个行业的成长性，我们预期公司该项业务收入将基本稳定在5-6亿元左右。
个人宽带接入业务有望成为新的利润产生点
随着公司安防项目“平安北京”的推进，公司的光纤网络已经深入社区，为公司发展个人用户提供了硬件基础。考虑到公司接入方式的优势，短期内个人宽带接入业务将为公司贡献利润的增长。
公司已经开始逐步拓展社区个人用户宽带接入市场,截至2008年上半年，公司光纤网络覆盖91万用户，入网用户约10万户。如果按每户每年收入1000元计算，10万用户能为公司带来约1亿元的收入。我们保守估计2009年和2010年公司每年新发展5万用户，每年新增收入5000万元。
(二)其他增值业务
IDC业务收入增长依赖于IDC的增加
网络娱乐、企业信息化、电子商务的发展使得我国IDC(互联网数据中心)业务在过去十年发展迅速。我们认为，随着通信3G网络的建设，通信网和互联网的融合将进一步推动我国SP/CP的发展，此外，企业信息化、电子商务在我国仍然面临很大的发展机遇，因此，IDC业务未来在我国的发展仍然是可以期待的。
公司目前拥有四个国际A 级标准的IDC，面积超过10000 多平米，拥有IDC 用户20000 多个。公司于2007年7月24日收购上海帝联公司100%股权，利用上海帝联的CDN技术，实现IDC业务的全国拓展。2007年IDC业务收入大约1亿。2008年公司投资2600 万元，将北京市海淀区有线广播电视网络信息有限公司地下一层及办公楼一层改建为新的IDC。我们预期2008年IDC业务收入接近1.5亿。
公司IDC业务收入的增长主要来自于IDC的增加，目前的IDC未来大约每年可以为公司带来1.5-2亿元的收入。
酒店多媒体业务未来经营效果仍不确定
2008年酒店多媒体业务的发展并不理想，仅实现净利润80万元。发展不理想主要有两个原因：一是公司业务推广范围过于广泛，难以形成区域业务规模，使得后期维护压力很大;二是业务过度依赖电信运营商，公司掌控市场能力较弱。
目前公司已经改变了酒店多媒体业务的发展模式，利用新研发的TVC 液晶电视电脑一体机，以直营方式在北京、上海、深圳等主要发达城市四、五星级酒店的高端市场开发用户。
公司对酒店多媒体业务的投资并不积极。公司在非公开发行项目中拟定投资约1.5亿，截至2008年上半年仅投资4345万，项目产生效益247万。未来该项业务的经营效果不确定较大，我们预测该项业务对公司未来利润增长的贡献非常有限。
三、安防业务
(一)国内安防行业处于起步阶段，未来前景可观
我国的安防产业始于80年代，最初的使用者主要是政府、金融机构、运输行业以及超大型企业。随着经济的高速发展，安防产业取得了快速的发展，年均增长率大约为40%。
目前我们无法得到我国安防行业发展的具体数据，因此我们利用行业内具有代表性的公司作为行业发展的一个缩略图，以推测行业整体的发展趋势。中国安防技术有限公司是一家从事国内安防业务的公司，其总部设在深圳。中国安防技术有限公司同时在纽约证券交易所和迪拜国际金融交易所上市。
剔除由于兼并产生的约3820万美元收入后，中国安防技术有限公司2007年营业收入增长率为88.8%。其中与鹏博士安防业务相似的安防系统安装业务收入为15925万美元，增长率为69.13%。
根据中国安防协会的预测，至2010年，中国安防产品和服务的总市场将达到1600亿美元，未来增长率约为20%。我国目前安防产业的收入主要来自于政府机构及大型金融企业、交通企业、旅店企业等。我们认为，未来除这些传统行业的需求外，学校、体育场馆等非营利组织，以及社区、家庭等对安防产品的需求也将快速增长。
随着2008年北京奥运会和2010年上海世博会的召开，我国政府对公共场所安全问题的重视程度正在逐渐提高，政府开始逐步要求在城市交通、重点政府机构、娱乐场所等区域建设安防系统。“平安城市”项目、“3111”工程等由国家推进的安防项目将保证未来政府对安防产品和服务的强劲需求。
另一方面，企业的发展和国民收入的提高，使得企业和家庭对安防的需求也在提高，尤其是社区和家庭，未来对安防服务需求的潜力巨大。
(二)公司安防业务是公司成长性最好的业务
目前公司的安防业务方向包括四个部分：
以“平安城市”为目标的城市安防监控系统的建设及运营服务。“平安城市”是公司网络安防业务的主体部分，公司正在建设的“平安北京”项目进展顺利，目前正在向“平安中国”拓展。公司2008年新签约的项目金额约为5亿人民币，目前正在跟踪的项目金额约为20亿人民币。
以“科技强警”为目标的公共安全信息化的建设及运营服务。主要客户为公共安全政府机构，包括交警、司法监狱等。公司将提供针对行业的安防解决方案。
以数字集群通信为核心的城市应急管理体系建设及运营服务。公司与欧洲宇航防务集团，建立全面的战略合作伙伴关系，取得国内的总代理权，能够为客户提供设备、组网、运营的全业务。
以网络安全建设为目标的信息化建设及运营服务。
与中国安防技术有限公司这种专业的安防公司相比，公司的安防业务还处于起步阶段。公司不从事安防产品的生产，只进行安防系统的建设和运营服务，业务规模也仅为中国安防技术有限公司的三分之一左右。然而，由于行业中的大部分工程都是为客户订制的个性化安防系统，因此在一定程度上，大型公司的规模优势并不明显，行业为新兴和小型的公司提供了发展机会。
2007年5-12月公司的安防收入大约为1.5亿，2008年上半年，公司安防业务收入1.1亿，预期全年将达到4-5亿左右。
目前公司安防业务收入的主要来源是“平安北京”和东莞出租屋视频监控系统，运营方式采用公司建设安防系统，并将系统租给用户，固定收取租赁费的模式。
公司在北京有很强的地域优势，北京地区安防业务的收入增长较快。公司的重点业务“平安北京”城市安防监控网络系统项目包括奥运场馆监控项目、北京市公安局内保防控网系统建设、监控视频传输网改造、垃圾处理监控项目等等。预期2008年“平安北京”项目收入超过4亿元，目前“平安北京”系统的建设还没有完全结束，系统建设完成后，预期年收入可以达到8亿元左右。
公司在“平安北京”项目的成功运营为公司积累了宝贵的安防项目运营经验，并且极大地提升了公司在行业中的形象，为公司争取其他安防项目奠定了基础。2008年4月21日,公司全资子公司北京鹏博士安全信息技术有限公司与东莞广电网络传媒发展股份公司签署了《东莞市出租屋视频监控系统租用合同》，合同总价款3.5745 亿元，分6年收取。公司安防业务全国拓展的重点在广东等发达省市，目前正在跟踪项目的金额大约为20亿元。
公司在北京地区的光纤城域网已经进入到社区，未来北京地区的社区及家庭安防业务将可能成为公司安防业务的又一增长点。国际著名安防公司日本SECOM公司的家庭安防用户在近几年出现快速的增长，根据SECOM公司2007年年报，家庭用户数已占其全部用户数的37.9%。
四、网络传媒业务
(一)我国广告市场现状
中国广告市场发展迅速，已成为继美国、日本、英国之后的全球第四大广告市场。根据中国国家工商总局发布的统计数据，截至2007年底，全国广告经营额达1740.96亿元，同比增长11.1%。
在美国等发达国家成熟的广告市场中，广告市场规模占GDP 的比例在2%以上，而目前中国广告市场规模占GDP 的比例尚不足1%，未来中国广告市场仍有一定的发展潜力。
(二)都伦传媒未来有望实现稳步增长
2008年6月，公司及深圳鹏博实业集团有限公司(鹏博集团)等公司的三家股东共同受让汇兴公司所持都伦传媒70%的股权，其中，公司受让40%股权，鹏博集团等三家公司受让30%股权，同时鹏博集团等三家公司同意将30%的股权在2008、2009年的经营和收益权托管给公司。公司为都伦传媒40%的股权共支付股权转让款8996万元。
都伦传媒2007的主营业务收入3.3亿元，同比增长260%，净利润2004.4万元，同比增长200%。公司的主营业务收入包括平面广告收入和电视广告收入，占比分别为46.49%和53.51%。
都伦传媒营业收入2007 年大幅增长的主要原因是都伦传媒公司2006年代理了中国西部最具影响力的整合传媒集团--成都传媒集团旗下的成都电视台、成都商报、成都电台环球资讯广播、全搜索网站、明日·快一周、汽车时尚报等四川地区强势媒体。都伦传媒由原先代理单一的平面媒体，扩展到代理全业务的传媒公司。
2007年底，都伦传媒与成都商报、成都电视台签订长期战略合作协议，成为全国目前唯一一家拥有电视、报纸垄断经营的媒体整合营销传媒公司。
成都商报以成都地区为中心，强力覆盖全川二级城市。成都商报广告收入连续5年位居全国前10位，2007年广告收入8亿元，排名全国第二。2007年11月30日，北京都伦与成都商报社签订的“广告合作协议书”约定：北京都伦独家代理《成都商报》全部四川省外广告。
成都电视台信号覆盖成都及周边地区3万多平方公里，2006年成都电视台综合实力位居省会城市电视台第三名，广告收入排在全国第12名。2007年12月5日，都伦传媒与成都电视台签订的“合作协议书”约定：都伦传媒独家代理成都电视台1-5频道全部四川省外广告;都伦传媒独家代理成都电视台1-5频道晚间广告时段18：00至结束播出时每个广告编组总量70%广告时间的广告;都伦传媒独家代理成都电视台1、3、4、5频道全部白天时段广告;都伦传媒独家代理成都电视台少儿频道全部广告时段。协议合作期限为五年，自2008年1月1日至2012年12月31日。
此外，公司还代理明日周刊、成都全搜网等媒体的广告，这些媒体的市场份额大约占到四川地区的70%左右。
根据公司与汇兴公司签署的协议，如果都伦传媒2008年和2009年实现的净利润分别小于2700万和3600万，公司将根据差额减少都伦传媒的实际购买价格。
(三)互联网传媒业务的整合
公司已将网络传媒业务确定为公司重点发展的业务之一。公司的目标是以公司现有的传媒业务为平台，整合公司的网络资源、数据图像及视频技术，进行网络媒体服务和内容传输业务，促进公司电信增值服务业务的拓展和客户资源的扩大。公司已投资设立了全资子公司北京鹏博士网络媒体技术有限公司，负责公司网络媒体服务和内容传输业务，逐步进入网络传媒业务。
近几年，发达国家的通信网、互联网、广电网正在急速融合。虽然我国目前网络融合的效果还不非常理想，但目前融合速度正在加快，根据公开信息显示，国家有关部门正在积极制定三网融合的统一标准，网络融合无疑是我国信息产业的发展趋势。
目前国内已经有较多的公司开始了互联网传媒的业务，但规模都不很大。网络融合虽然为电信增值业务服务商带来巨大商机，但是基于以下两点我们认为，公司互联网传媒业务未来不确性仍然非常大，能否成为公司未来收入和利润的增长点还需进一步确定。
相关政策的制定需要时间。虽然国家正在积极推进三网融合，但网络融合的过程涉及到多方利益冲突的问题，因此政策的制定和推行存在一定困难。
不论在通信网还是在广电网，公司都面临行业内寡头的激烈竞争。国内信息行业的状况决定了中国移动、中国电信、中央电视台等国有企业在整个产业链处于绝对强势地位。公司未来在产业链中的议价能力将相对较弱。
目前公司传媒业务和互联网业务的整合还仅仅出于概念阶段，具体的实施时间和效果还受到政策等很多不确定因素的影响。
我们认为，由于IPTV等业务发展还存在很大的不确定性，互联网传媒业务短期内对公司的业绩贡献很小，都伦传媒的业务将主要来自于传统传媒业务收入。
五、盈利预测
根据公司最近公布的三季报，公司前三季度实现业务收入13.36亿元，净利润1.75亿。由于公司自去年5月起经营范围发生重大变化，因此同比数据不具备可用性。
公司上半年的业务收入除电信增值业务、安防业务外还包括部分钢铁业务收入，2009年起，公司业务将实现完全剥离。
我们认为，公司的三项业务中，安防业务是成长性最好的业务，预期“平安北京”项目的收入将由2008年的4亿左右增长到2009年8亿左右。公司在其他地区跟踪的安防项目也有可能实现突破，以增加公司安防业务收入。安防业务的增长依赖于公司在安防项目上的突破，因此除“平安北京”项目的增长外，公司安防业务的增长存在一定的不确定性。
电信增值业务虽然成长性不如安防业务，但该业务为公司带来稳定的现金流。家庭宽带接入是公司该项业务未来的主要增长点。我们预期2009、2010年分别为公司带来5000左右的新增收入。
对于传媒业务我们将保守预期净利润将维持在2000-3000万左右。
由于2007年公司电信增值业务收入只在5-12月期间并入报表，因此2008年营业收入发生较大变化。2009年，公司收入的主要增长来自于“平安北京”项目和都伦传媒，而钢铁业务的剥离使公司的收入大约减少2.6亿。我们预期公司2008-2010年的EPS分别为0.35元、0.47元、0.57元，目前股价相对于2008-2010年EPS的市盈率分别为23.5、17.5、14.5。根据DCF模型我们认为公司的合理的价格区间为6.87-8.45元。
六、风险分析
安防业务机遇和风险并存
我国安防业务处于刚刚起步阶段，市场没有明显的龙头企业。安防业务的市场格局一方面使公司面临巨大的发展机遇，另一方面也使公司处于激烈的市场竞争中。目前国内从事安防业务的公司大约有15000个，此外，公司未来还要面临国际竞争对手的竞争。如果公司管理层对行业发展方向的判断有误，将面临无法在安防行业做大的风险。
宽带接入业务面临三大运营商的竞争
电信重组后，三大运营商都成为全业务运营商。公司不但在资金、营销、服务等方面与三大运营商差距巨大，而且公司的单一宽带接入业务面临三大运营商多业务融合的竞争压力。此外，公司的宽带业务还面临未来3G移动宽带接入的竞争。
酒店多媒体业务
公司酒店多媒体业务过去的发展情况不很理想。虽然公司目前改变了经营策略，但北京地区外的酒店多媒体业务仍然对电信运营商有较强的依赖性，而且该业务的市场可接受性仍然存在不确定性。
传媒业务面临国际企业的强大竞争
自中国于2005年底正式加入WTO后，外资广告企业开始逐渐进入中国市场。相比国内广告企业，外商投资广告企业在资本实力、管理水平、业务能力等方面都明显高于国内企业。2007年，外商投资广告经营单位577户，占广告经营单位总数的0.33%，而其广告经营额104.29亿元，占全部广告经营额总数的5.99%。公司的传媒业务未来面临国际的企业的强大竞争。
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