估值。上周四我们走访了四川美丰(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)位于四川省内的德阳厂。鉴于尿素行业相对有所保障的需求以及灾后产量的逐步恢复，我们预测公司将在经历最困难的08年之后在09年迎来拐点并实现30%的同比增长。基于0.68元的每股收益预测和12倍09年市盈率，我们将四川美丰的目标价由5.50元上调至8.16元，对应将该股评级由持有上调至买入。
今年是最困难的一年。今年是公司投产以来最艰难的一段时期。今年5月地震和1月雪灾将使公司08年产量同比下降10%至75-80万吨。公司认为09年四川境内的产量将恢复到85万吨的正常水平。
09年尿素行业或相对企稳。目前公司尿素的出厂价在1,725元/吨，管理层表示由于煤炭、天然气等原材料成本2009年仍在相对高位，出厂价将在1,600元/吨以上。尽管国内尿素行业还面临着产能过剩的局面，但是在高原材料成本的挤压下，目前该行业的综合利用率只有70-80%左右。公司预测在新出口关税政策的影响下09年尿素价格的波动将小于08年。总体看，公司认为国内尿素行业将达到相对稳定的供需平衡从而使价格保持相对稳定。
天然气供应状况。目前公司尿素生产厂的开工率在70%-80%，天然气均价为1.09元/立方米，而化肥用天然气的均价为0.89元/立方米。在供应紧缺的背景下，08年迄今为止公司的天然气成本已经上升了约8,400万元，尿素单位生产成本上升了约100元至1,300-1,400元/吨。公司尚不确定09年天然气价格是否会继续上涨，并且预测在08年实际成本已经相对较高的情况下，09年即便涨价，涨幅也不会太高。此外，公司预计到2010年后才能开发的普光气田和川东气田带来的积极影响在近两年内还不能量化。
关于部分子公司。除在四川境内的100万吨尿素年产能外，公司近几年来收购了包括贵州化肥(持股比例51%，尿素年产能30万吨)、兰州化肥(持股比例55.78%，尿素年产能10万吨)和刘家峡化工(持股比例45%，年产能30万吨)在内的几家子公司。受技术劣势以及近4,000名员工负担的拖累，贵州化肥的单位尿素生产成本超过了2,000元/吨，导致该厂08年不得不停产来进行技术升级。美丰预计该公司08年录得亏损，但是会尽量在08年完成技术升级使09年实现扭亏。另一方面，兰州化肥目前的单位生产成本在1,600-1,700元/吨左右，美丰预计08年该公司可贡献盈利100万元。刘家峡化工在美丰子公司中资质最好，该公司08年有望贡献盈利8,000万元以上，而且美丰可以获得4,000万元以上的投资收益。美丰认为如果公司对刘家峡化工的持股比例提高到50%以上进行控股，在公司的管理优势下后者每年的盈利贡献有望突破1亿元。
近期产能扩张有所放缓。考虑到未来几年内部分设备成本下降，公司计划适时推迟部分新项目的建设，其中包括了位于绵阳30万吨的尿素项目。我们认为该项目将在2011年投产。
预计09年盈利将企稳回升并有望实现30%的同比增长。若09年不出现意外状况，我们预计公司全年的尿素销量将回升到与07年持平的90万吨水平。我们预测09年均价在1,750元/吨左右，毛利率为23%，从而使公司09年盈利达到3.39亿元，同比增长30%。
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