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东方证券：厦工股份景气下降积极应对

www.eastmoney.com 2008-12-03 14:44 周凤武张帆安倩东方证券

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

􀁺  行业景气度下降。今年1-10 月全国装载机销售150058 台，同比增长14.91%。较1-9 月增速下降了5.09 个百分点，比去年同期增速下降了14.97 个百分点。增速迅速下降的原主要在于煤炭、矿山为代表的需求迅速下降，海外出口受到冲击以及市场信心不足导致客户的观望态度。目前市场情况来看，11 月很可能维持10 月份的趋势，销量增速将进一步趋缓。

􀁺 厦工优于同业。厦工股份(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)1-10 月装载机总销量继续保持行业第三的位置，累计销售装载机22973 台，同比增长22.83%，增速较上月下降了9.18个百分点。目前尚优于行业平均水平，也好于主要竞争对手龙工和柳工，后两者的增速分别为17.76%和19.23%。

􀁺  积极提升盈利能力。公司主营产品装载机产品2008 年实现全面升级，新产品XG956-2、XG931、XG910 推向市场，XG958II 等装载机获得TUV 出口认证。同时公司积极拓展产品线，不断加大对挖掘机、叉车和小型工程机械产品的投入，预计挖掘机在09 年能够实现规模效应，成为新的利润增长点，小型工程机械和叉车业务也具备广阔的市场开发前景。此外，北方焦作基地一期工程结束，已经达到5000 台设计产能，将依据市场情况逐步释放产能；在建的二期工程预计将于2010 年初完工，届时基地总体产能将达到规划的1.5 万台/年，还将生产叉车和小型工程机械。北方生产基地距离北方市场运输距离近，运输方便快捷，运输成本更低，且当地的工人工资水平仅为厦门的一半，税收还享受三免两减半的优惠，将有助于提升产品盈利能力。产品链的拓展和产能释放是公司未来增长的主要驱动因素，我们预计公司未来三年复合增长率为-5.78%。

    催化剂：挖掘机和叉车产品产能的释放；国家刺激经济计划带来社会基建投资的回暖。

􀁺 风险因素：国内外宏观经济对装载机下游市场需求影响的不确定性；主要产品市场产能过剩的可能性。

􀁺 我们给予公司2 倍PB 和15 倍PE 的估值水平，对应2008 年和2009 年预测每股净资产的合理股价分别为5.2 元和5.68 元，绝对价值2.77 元。公司目前股价存在低估，给予增持投资评级。

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