要点：
天威保变(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)两大主业：输配电和新能源。输配电主要是变压器业务，旗下保变(6000万KVA产能)、秦变(2300万KVA产能)、合变(3500万KVA产能)三个主要的制造基地。新能源包括第一代太阳能电池(晶体硅)一整条产业链，包括多晶硅(35.66%新光硅业产能1260吨，后续权益3000吨产能预计2009年底投料)、硅片、电池及组件(25.99%天威英利截至08年3季度末400MW产能);正在筹备建设第二代太阳能电池(非晶硅薄膜)46MW产能的生产线(2009年2季度试生产);正在筹备建设风电整机制造(一期200套产能)及风机叶片(一期400套产能)制造业务(2010年投产)。
变压器行业受益于2004年以来的大规模电力建设,变压器行业总产量年均增速21%，工业总产值年均增速30%，企业数目年均增速20%。中低压变压器门槛较低竞争激烈，高端变压器门槛较高竞争利润空间相对较大。公司位居高压变压器第一阵营，50%以上产品为500KV及以上高端产品，毛利率较高。虽然火电建设高峰已过，但受电网未来2年大规模投资拉动，天威保变作为行业龙头订单有保障;预计公司08-10公司变压器产量达0.83，1.0，1.2亿千伏安。
公司参股35.66%的新光硅业前3季度贡献净利润2.35亿，占公司当期净利润31%。由于多晶硅暴利吸引了众多新增产能介入，其中部分产能在2008年陆续投产，国内08年多晶硅产量预计达4000吨，供需缺口正在缩小。而更大规模的产能将在2009/2010年投产。4季度以来，国内多晶硅现货市场已经发生显著下跌，预计4季度末多晶硅现货价格约200美元/公斤。新光硅业的盈利高点为08年3季度，预计全年净利9.5亿，归属天威3.35亿，合每股0.287元。预计09/10年现货价格165美元/公斤和80美元/公斤，对应新光硅业净利润年均下滑50%。
公司参股25.99%的天威英利前3季度贡献净利润约2.6亿，占公司净利润的35%。天威英利截至2008年9月底已有产能400MW，前3季度售出产品220MW，平均售价4.12$/pW。由于08年下半年以来欧元大幅贬值，而英利主要的销售市场在欧洲(07年占93.5%)，导致人民币计价的产品销售价格下滑，并在3季度产生1.3亿巨额汇兑损失。由于4季度欧元继续贬值，预计短期业绩仍不乐观。
预计全年天威英利净利润12.0亿，贡献天威新能源正在蓄力保变每股0.27元。公司现在是天威英利的少数股东身份，而YGE公告称后续200MW绕道天威英利由英利中国实施，公司电池业务成长性还看成都双流资产的注入，然这点存在不确定性。预计电池产品09/10年产品价格下滑18%和20%，同时多晶硅综合采购价格每年下滑25%。不考虑注入成都双流，电池业务09/10年贡献每股收益0.41和0.40元。
综合考虑以上业务，结合薄膜项目09年底开始发力，乐山和新津多晶硅项目2010年投产，预测公司08-10年EPS为0.87，1.02，1.30元/股。4季度业绩可能低于市场之前普遍预期，长期虽然乐观，短期评级给予谨慎推荐!
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