银河证券：可能发生流动性陷阱解禁股抑制反弹

www.eastmoney.com 2009-01-05 11:15 理财周报

2009年过剩流动性约为4.3万亿元,过多的流动性难以释放到消费领域和投资领域

　　2009年宏观经济预测:存款准备金率可能下调350-550个基点

　　未来12个月,我国基准贷款利率将会下调81-108个基点至4.77%-5.04%,存款利率下调81-108个基点至1.17%-1.44%。

2009年利率下调空间和结构主要取决于以下几个方面:一是经济下行风险,若政府不及时采取反周期的货币政策加以应对,如果任由经济惯性下行,则明年的GDP增速很可能跌落至7%甚至更低,势必导致“硬着陆”;二是通胀水平将持续回落,预计未来一年 CPI将维持负增长;三是各经济体央行纷纷降息,中国与世界主要经济体的利率政策一同步入向下调整通道;四是降息结构受制于商业银行的息差收益,贷、存款利差需稳定3个百分点左右,至少2.5个百分点。

　　我国目前存款准备金率仍然很高,具有较大的下调空间,整体判断,在未来12个月内,存款准备金率有可能下调350-550个基点至9.5%-11.5%,大约释放流动性12600亿-15600亿元。

　　2009年货币供应总量目标是GDP增长加上物价涨幅再增加3-4个百分点,全年广义货币供应量增长17%左右。到2008年11月,我国M2是 45.86万亿元,2008年年底M2总量会超过46万亿元。如果2009年M2增幅17%,也就是要达到53.8万亿元以上,比2008年底增加约7.8万亿元。2009年,物价变动按照－1.1%,GDP实际增速按照8.6%计算,M2增速会高于名义GDP增速约9.5个百分点,多余的流动性约4.3万亿元,2009年的流动性将相当充裕。

　　经济运行风险:上半年我国可能发生“流动性陷阱”

　　2009年上半年我国可能发生“流动性陷阱”。2008年下半年我国货币政策转为适度宽松,2009过剩流动性约为4.3万亿元。过多的流动性难以释放到消费领域和投资领域,从而可能发生“流动性陷阱”。

　　“流动性陷阱”是凯恩斯提出的一种假说,指经济活动陷入“通缩”状态时,预防性货币需求变得无限大,投机性货币需求变得无限小,即无论增加多少货币,都会被人们储存起来,这就是“流动性陷阱”。发生“流动性陷阱”时,尽管利率会降到极低,人们也不会增加投资。

　　最近三个月以来,“流动性陷阱”在我国表现越来越明显。投资已连续两个月大幅回落,“流动性陷阱”同样表现在消费上。企业效益下降,流动资金匮乏,存款增长几乎为零,居民把收入中的大部分储蓄起来,存款大大增加,消费支出减少。

　　“流动性陷阱”还表现在货币乘数上。去年二季度我国货币乘数降至3.84,三季度降至3.87,创2003年以来的最低水平。

　　2009年股市走势:股息率将达到 2.8%,对应上证指数1800点

　　经过2008年大幅下跌,A股系统风险基本得以释放。全部A股市盈率从年初的35倍下降至15倍,市净率下降至2倍,大量优质公司价格跌破净资产,无论从国际对比看还是A股自身的历史对比来看,估值水平都是较低的,市场系统风险得到较大程度的释放,A 股投资价值正在显现,预计2009年A 股市场股息率将达到2.8%（对应上证指数1800点）,远高于一年期定期存款利率。由于2009年上半年实体经济与上市公司盈利仍会继续下降,国际经济恶化也会在明年上半年体现出来,因此,市场存在继续下行的可能,系统性风险会进一步释放。

　　投资建议:注意部分股票解禁规模比较大

　　风险收益预期与市场供求关系始终是互相影响的。从市场供应量来看,2009年仍然是限售股解禁的高峰期,全年新增实际减持压力超过4700亿元。以非国有控股股东为主的大非解禁超过2900亿元,占比超过60%;原股东限售股的实际压力为1017亿元,原股东限售股的整体解禁规模高达1.7万亿。值得注意的是,部分股票的解禁规模比较大,在百亿以上,如4月份紫金矿业(601899)上市满一年,很多小股东解禁;10 月上港集团(600018)的非国有大股东进入解禁期,这些个股压力较大。较大的供应压力将制约市场的反弹高度。

　　行业配置:

　　行业超配:医药、家电、食品饮料、建筑、建材、银行、石化。

　　行业标配:机械、保险、信息技术、商业贸易、电气设备、传媒、电力、交通运输、证券、农业、纺织服装、房地产行业。

　　行业低配:汽车、煤炭、造纸、旅游、钢铁、有色金属。

　　2009年“银河30”股票组合:中国石油(601857)、海螺水泥(600585)、用友软件(600588)、工商银行(601398)、国电电力(600795)、福建高速(600033)、建设银行(601939)、中兴通讯(000063)、王府井(600859)、中国神华(601088)、青岛啤酒(600600)、置信电气(600517)、大秦铁路(601006)、格力电器(000651)、中国卫星(600118)、中信证券(600030)、金风科技(002202)、上海来士、中国中铁(601390)、恒瑞医药(600276)、合加资源(000826)、万科A、青岛海尔(600690)、天威视讯(002238)、中国国航(601111)、双鹤药业(600062)、三全食品(002216)、中国南车(601766行情)、冀东水泥(000401)、伟星股份。

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