招商证券：长园集团 短期业绩有压力 看好电网设备业务 - 东方财富网
招商证券：长园集团 短期业绩有压力 看好电网设备业务
一、配股项目有利于提高公司盈利能力
长园集团(进入该股吧，新版行情)配股方案通过证监会审核，预计2009 年完成配股。本次配股方案为：以公司截至2007 年9 月30 日总股本128,143,400 股为基数，按每股配3 股的比例向全体股东配售，可配售股份总计为38,443,020 股。配股价格预计在8.5 元左右。本次配股所募集资金计划用于以下项目：
1、环保型汽车用、电子用无卤阻燃热缩套管及特种氟塑料套管产业化项目。该项目投资总额为1.63 亿元。
2、110kV 以上电缆附件及智能化紧凑型SF6 全绝缘环网成套开关设备研发生产基地建设项目。该项目由长园新材全资子公司长园电力负责实施，投资总额为1.65 亿元。
(一)环保型无卤阻燃热缩套管及特种氟塑料套管产业化项目
环保型汽车用、电子用无卤阻燃热缩套管及特种氟塑料套管产业化项目，总投资额为1.63 亿元，预计2009 年中期投产，达产后可实现年销售收入2 亿元，年利润总额3400万元。
(二)110kV 以上电缆附件及SF6 环网成套开关设备生产基地
本项目建设内容包括110kV 高压电缆附件和智能化紧凑型SF6 全绝缘环网成套开关设备生产线，以及500kV 超高压实验大厅。项目预计2009 年下半年可投产，达产后年产5000 套110kV 以上高压电缆附件和1 万套智能化紧凑型SF6 全绝缘环网成套开关设备。预计年销售收入可达3 亿元，年利润总额为5200 万元左右。
长园集团是国内最大的电缆附件生产商之一，电缆附件的年销售收入近8000 万元。公司生产的全冷缩电缆附件是预制型电缆附件的改进型产品，安装速度更快，电气参数更高，是电缆附件的技术发展方向。长园集团生产的110kV 预制型电缆附件和110kV 全冷缩电缆附件的主要技术性能已达到国际先进水平，在国内同类产品市场中显示出较强的竞争力，是我国高压电缆附件升级换代和实现进口替代的重要产品。
随着电网建设力度的加大，电缆附件的用量将大幅提高。2008 年电缆附件的市场容量约为26000 套左右，2009 年将超过30000 套。
SF6 环网柜电寿命长，开断力强，容易实现三工作位(接通、断开和接地)，小电流(电感、电容)开断，抗严酷环境条件能力强，广泛应用于工业及民用电缆环网及供电末端，需求量很大。公司目前已可以自行生产环网柜的SF6 断路器，以取代从外部购买，从而将毛利率提高至40%左右。
2006 年和2007 年我国12kV 环网柜产量分别为8.8 万台和10.7 万台，增长率分别为26%和21%。2008 年以来环网柜的市场需求持续旺盛，特别是新一轮的城网和农网供电工程将大幅拉动环网柜的需求。长园集团预计在2009 年4 月生产基地投产后，将形成年产1 万套的产能。
长园集团目前已经利用自有资金和银行贷款对上述两个项目进行投资，在珠海和上海两地生产基地的建设已经进行了近一年的时间，预计明年上半年将陆续投产，2009 年两个项目都可以实现盈利。由于2008 年公司短期银行贷款一直保持在4 亿元左右，导致全年财务费用约3000 万元以上。配股完成后，募集资金将用来偿还银行贷款和补充流动资金，公司的财务费用将大幅下降。
二、公司盈利预测
1、盈利预测假设
(1)热缩材料：2008 年10 月份开始，公司的热缩材料订单开始大幅下降。这主要是由于占热缩材料市场80%的消费类电子生产商开始降低原材料订货，减少库存。我们预计这种情况到2009 年下半年将开始好转。2008 年公司热缩材料销售收入将下降10%左右，2009 年将同比增长32%左右。
(2)电网设备业务：长园电力的利润增长预计在15%左右。珠海共创正处于市场扩张阶段，今年的销售收入虽然会增长30%以上，但是由于行业价格竞争激烈，预计今年利润比去年下降20%左右。深圳南瑞的情况也很类似，收入增长在30%左右，但利润增长很小。电网设备销售收入2009 年将保持16%的增速。
(3)电路保护元件业务：2008 年、2009 年的利润水平预计与2007 年基本持平。上海维安最大的客户是三星手机在中国的生产基地。其他手机品牌的生产商都已开始试用公司生产的PTC 保护元件。
(4)创投收益：长园集团的全资子公司长园盈佳先后参股武汉光讯、东莞高能、和而泰、长园精密、联创健和、珠海奈电等公司。其中武汉光讯于2008 年8 月4 日获得证监会发审会通过。长园盈佳持有武汉光讯5.5%的股权，共660 万股，初始投资金额1210万元。武汉光讯07 年净利润为6800 万元，如果本次发行新股4000 万股，总股本增至1.6 亿股，则07 年每股收益为0.43 元。
此外，珠海奈电、东莞高能、联创健和、长远精密都在进行IPO 的准备工作，预计2009年将陆续向证监会递交申请。从2009 年开始长园集团的创业投资进入收获期。由于公司创业投资收入的金额和确认时间无发准确估算，所以未包涵在盈利预测中。
2、估值
由于今年公司业绩预期下降，我们下调了对公司的盈利预测。考虑2009 年公司完成配股对业绩的摊薄，长园集团2008 至2010 年每股收益分别为0.80，0.90 和1.18 元，按09 年20 倍的市盈率计算，目标估值为18-20 元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
在长园集团2007 年主要的并表子公司中，公司持有珠海共创的股权由74%提高到2008年的100%。而公司持有的广东长园(更名为广东吉熙安)股权由2007 年的60%减少到2008 年的25%，不再并表。
长园集团的投资收益主要来源于东莞高能和深圳。东莞高能在复合绝缘子生产领域具有较强的品牌优势。受电网建设投资利好的影响，东莞高能2008 至2010 年的业绩增长将保持在20%左右。而2009 至2010 年深圳南瑞的利润增长有望提高到15%左右。
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