中金国际：泰豪科技 智能建筑业务持续向好
投资要点：
三网建设拉动发电机业务需求，打消此前对传统业务下滑的担忧。与我们此前担忧泰豪科技(进入该股吧，新版行情)传统的发电机业务增长难以持续(原盈利预测假设发电机业务09、10年零增长)所不同，我们预计在近期三网(电网、铁路网、通讯网)的快速建设与08年多项灾害使得“双电源供电”标准被电网、通讯网等系统迅速接受的共同作用下，我国发电机市场需求将快速增长(具体品种包括发电机、移动电源(车)等)，其中，尽管传统的海外、农村边远地区需求依然存在下滑压力，但电网、通讯网、铁路网对备用电源、移动电源车的巨大增量需求将极大改变原有的需求结构，并使得这样的增长更加可持续。作为国内发电机领域三强企业，我们预计公司09年上半年来自于三网的新增订单超出5亿元。
智能建筑集成业务09年25%增长具备保障，且智能建筑集成市场重心由新建建筑向存量建筑改造的过渡已悄然启动，长期前景乐观。08年12月3日，公司蝉联了“中国最佳智能建筑管理系统”奖，基于公司明显的竞争优势，未来2年，公司以新建建筑为实施对象的智能化集成业务仍将受益于世博会、亚运会等驱动的场馆楼宇建设维持适度增速;与此同时，我国部分存量商业设施节能改造经济效益已然显现(部分项目节能改造投资回收期进入2~4年)，考虑到部分地方政府出台节能补贴措施(如上海)及推动能耗“分类计量”系统安装带来的进一步促动，及公司针对大型商业连锁集团和与地方政府公共建筑改造密切合作的商业模式已经初见成效，我们对公司智能建筑集成业务09年实现预期的25%增长相对乐观，且市场结构由新建建筑向存量建筑改造的过渡启动使得我们对这一市场后期持续成长更为乐观(参见我们08年11月8日节能主题报告中关于“现有设施剩余价值使得建筑节能改造需求逐步加快释放”的判断)。
上调盈利预测。我们将公司发电机业务收入2009~10年增速假设由零增长分别上调至30%、25%，基于公司已过高新技术企业公示期，因此下调合并报表所得税率至18%;综合下来，我们上调公司2009~10年业绩分别13.3%和19.7% (维持2008年盈利预测，维持智能建筑集成业务2009~10年25%复合增长、军工业务2009~10年零增长假设)。
上调评级至推荐。调整后，公司2008~10年每股收益分别为0.33元、0.46元和0.62元，当前股价对应市盈率分别为16.6x、12.1x和8.8x，考虑到：1，“双电源供电”标准下三网建设对发电机业务的拉动应可持续，智能建筑集成业务未来空间广阔;2，当前盈利预测对于发电机业务毛利率假设仍较保守(2009~10年维持在13~14%的低位，需求面大幅好转，占成本六成的铜、钢价格已大幅下降)，当前估值明显低估，上调评级至推荐。
风险：配股项目推进的摊薄风险;铜、钢价格大幅回升带来的成本压力。
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