凯基证券：长航油运 受累市场运价下降
MR 面临挑战
截至2008 年末，长航油运（600087）(进入该股吧，新版行情)共控制MR 型油轮21 艘，其中短租1 艘，为公司主力船型。MR 型油轮1 年期市场租金已降至2.15 万美元/天的一年新低，我们认为2009 年行业不景气将给公司带来新的挑战。全球经济景气下滑，成品油消耗量下降，运输需求下降为运价下跌的主要原因。12 月和1 月为传统冬季用油旺季，今年需求一直未见提升，冬季过后运输需求可能进一步下降，公司MR 船队将面临运价下跌的压力。
公司正通过提高中国进出口成品油占有率、采取长短航次相结合和三角航线运营等多种手段对抗市场风险。
2008 年公司TMSA(油轮管理与安全评估)自评估结果为2.7 分，实现了公司年度既定目标。由于各大国际石油公司以油轮公司TMSA 达到的管理等级作为优先考虑选择的因素，我们对公司2009 年获得欧美石油公司认可，进入运费更高的大西洋航线持乐观看法。综合考虑市场整体运价下跌及公司进入相对现有航线运价更高的大西洋航线，我们预计公司MR 船型2009 年平均运价较2008年下降10-15%。
VLCC 相对乐观
公司现有VLCC 型油轮1 艘，预计2009 年1 季度投产2艘，2 至4 季度投产3 艘。VLCC 将成为公司第二大船型。
我们对公司VLCC 原油运输业务持乐观看法，维持公司VLCC 等效期租收入为5.5 万美元/天的预估，主要因为：
1、 原油运价下降幅度可能低于成品油运价下降幅度。尽管两者均面临石油消耗量下降的风险，但鉴于目前原油价格较低，已有客户租用单壳VLCC用于储存原油，消耗了部分原油运力。
2、 石油消耗量下降，但各国石油储备增加，原油运输需求下降速度低于成品油。
3、 公司VLCC 与石油公司签订了运价调节机制，当WS小于50 点，按50 点结算。由于2009 年中东至远东WS 基准运价较2008 年上升38%，以现有油价测算，WS 50 点对应等效期租收入约5 万美元/天，公司可获得较高的最低运价保障。
公司评价与投资建议
鉴于我们预计公司MR 船型2009 年平均运价较2008 年下降10-15%，我们将公司2009 和2010 年EPS 预估由0.53 元和0.66 元下调至0.33 元和0.43 元。由于冬季用油旺季过后，市场运价可能进一步下降，我们将公司评级由「增持」下调至「持有」，12 个月目标价3.80 元，相当于1.3 倍PB 的估值。
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