兴业证券：浦发银行 手中有粮好过冬 因势利导等扩张
1 月9 日上午，我们和机构投资者一同拜访了浦发银行(进入该股吧，新版行情)董秘，就几大重要问题进行了深入交流。公司高管表示，对09 年的经营思路主要归纳为十六个字：以量补价、控制底线、实施转型、严控成本。
银行经营要及时把握宏观趋势
2008 年，宏观经济形势经历巨大变化，上半年政策方向还是控制投资、信贷、土地三大闸门，以紧缩信贷政策、货币政策，防止经济过热，而下半年经济急速降温，实体需求出现明显萎缩，中央出台4 万亿投资计划，并配合多次降息以刺激经济复苏。从目前来看，央行的4 万亿投资资金相当大部分将会来自银行提供的融资，主要投向铁路、公路等基建项目，以这些项目来传导产业需求，带动景气度。08 年信贷投放前紧后松，09 年则可能相反。
降息通道中的以量补价
对银行来说，2009 年将是总量增长和风险控制并重的一年。公司09 年开展信贷业务的思路是以量补价。降息通道下，银行息差收窄已经成为趋势，考虑到个贷打折等因素，如果降息54bps，公司息差将收窄25bps。08 年底，公司投放贷款较多，全年贷款投放预计1100 多亿元。09 年，公司计划信贷增长20%，以弥补息差收窄和中间业务收入不稳定带来的负面影响，力争09 年利润增速能上两位数，实现140 亿元左右净利润。
不良率可控下的余额反弹
2008 年国庆节后，公司明显感到资产质量上的压力，积极进行风险排查，主要原因是实体经济恶化带来的。08 年公司的核销后不良贷款余额略有上升，不良率下降，资产风险仍然可控。09 年，总量增长相对较快，资产质量将允许在可容忍范围内有所反弹，但底线仍然保持在一升一降，重点关注新增贷款资质变化。
核销力度加大，拨备力度不变
应银监会监管要求，商业银行加大核销力度，积极处置不良贷款，前三季度公司共核销1 亿多元，08 年全年核销共计5 亿元。由于目前拨备覆盖率已经较高，公司将保持现行的拨备力度，拨备覆盖率将不会再大幅上升。
下半年有惜贷可能
出于以下几点因素，银行有可能在09 年下半年出现“惜贷”，信贷规模可能出现前松后紧的自发变化。
(1)存贷比压力：就目前的货币供应量来看，M1 相对较小，M2 相对较大，说明了企业短期景气度不够，而购买力推迟的现象比较突出，09 年的情况是，银企间资金紧张，银行间资金宽松，流动性“淤积”在银行间而未能通过正常的信贷投放释放出去，企业存款相应较少，同业存款相应较多，虽然存款回流仍然在持续，银行不久将很可能面临吸存压力。
(2)资本充足率约束：银监会将资本充足率的要求从8%提升至10%，而公司的核心资本较为紧张。
(3)银监会监管是风险导向性的：银行放贷仍要考虑风险因素。
三大措施应对宏观经济变化
公司计划从三大方面积极应对挑战：
(1)实施大力度的区域政策：通过区域之间的差异来调配全行资金来源和运用，解决，尤其是和4 万亿配套的长期资金来源，同时配合主动发债。
(2)从单笔业务过渡到客户关系管理，以客户综合贡献度作为更准确的考核指标。
(3)建立大客户部，实施系统性营销，同时适当评价中小企业的信贷需求。
其他关注度较高的问题
(1)09 年开发贷款将有所松动，希望带动个贷业务发展。
(2)增发仍在进程中，等待监管层的进一步审批，分红比例要求上公司方面没有问题。
(3)08 年增设80 个网点，09 年预计新设100 个网点。所有的网点均要求第13 个月开始盈利。
(4)花旗表示近期不会减持所持有的公司股份。
盈利预测和投资评级
我们降低对公司息差的假设，下调公司09 年、10 年EPS 为2.40 元、2.67元，对应BVPS 为10.30 元、12.97 元，未来两年增速分别为8.5%、11.4%，估值位于行业较低水平，维持“推荐”评级。
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