招商证券：深圳机场 广告合同遇阻将对公司产生不利
1、事件：北京天骏广告合同执行遇到困难
1 月8 日，深圳机场（000089）(进入该股吧，新版行情)收到北京天骏公司的来函，内容为：2008 年下半年以来，因受金融海啸冲击，全球经济环境形势严峻，双方前期签订《广告经营合同》所依据的客观经济环境发生了重大不利变化，北京天骏公司对于深圳机场候机楼户内广告媒体的经营陷入困境，上述广告经营合同的履行遇到重大障碍。北京天骏公司审慎评估后，请求与深圳机场进行紧急磋商，要求在保证双方根本利益的前提下，以公平合理的条件，尽快解除上述《广告经营合同》。
2、合同遇阻将对公司经营直接产生不利影响
合同的遇阻主要还是由于经济波动的影响，签订时双方对未来三年机场景气较为乐观，未充分估计到金融危机对经济的影响，对北京天骏公司的要求，深圳机场应会给予理解。
我们认为未来解决的方案可能对合同总金额进行协商解决。
目前国内机场公司的广告业务占比均不高。08 年公司中报的营业收入构成中，广告租赁占比23%，广告业务占比9.1%，预计未来也将占10%左右。
上述与北京天骏公司的合同是通过深圳机场控股子公司“深圳机场广告有限公司”于08 年6 月27 日签订，主要涉及候机楼户内198 项广告媒体的经营权，金额约4.95 亿。
由于合同分期进行，执行期限到2011 年。
我们认为该合同的遇阻将对公司经营产生一定的负面影响，尽管广告业务所涉及的金额占公司主营收入比重较小，我们估算，该合同可能将直接降低09 年和10 年的EPS 约0.03 元，而且更重要的是将对公司经营的预期影响将产生十分不利的因素，公司的广告业务曾被市场预期为其增长的主营亮点之一，原来我们在公司报告中是将“广告业务违约”作为风险点进行提示，现在担心已经发生，而公司另外一个与北京雅仕维(户外40 项广告媒体)2.35 亿的重大合同也将受到影响。
总体看来，在经济环境重大变化时，许多原来预期稳定的事情其实也是没有保证的。我们在前期的策略报告中(《航空机场行业2009 年度投资策略报告》与《主动性过剩-交通行业2009 年专题报告之一》)认为受“主动性过剩”等因素影响，机场稳定性也将受到破坏，将机场整体评级下调为“中性”。
3、EPS 预测08 年至10 年分别为0.12、0.24 和0.27 元
预计2009 年和2010 年，公司主营业务收入将降至13.6 亿和15.5 亿左右，08 年至10年实现净利润为2 亿、4 亿和4.5 亿元，每股收益为0.12 元、0.24 元和0.27 元。
其中营业收入结构中，航空起降服务约占65%，广告收入约占10%左右，租赁约占12%左右。
我们同时继续运用DCF 估值方法对公司进行了绝对估值，公司每股价值为5.6 元，估值敏感性分析的区间为5.1 元至6.5 元之间，而且机场主营业务相对的稳定性仍然较强，继续维持公司“审慎推荐A”评级。
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