国泰君安：中信证券 计提带来负面影响
事件：
中信证券(进入该股吧，新版行情)董事会通过《关于修改公司会计政策的议案》，即对公司现行会计政策中可供出售金融资产减值准备的计提政策进行补充，对公允价值跌幅超过持仓成本50%的单项可供出售金融资产计提减值准备。该修改方案在董事会通过后，自2008 年度报告起执行。
评论：
新的可供出售金融资产减值准备计提办法主要变化在于：
(1)计提条件：如果单项可供出售金融资产的公允价值出现较大幅度下降，超过其持有成本的50%，预期这种下降趋势属于非暂时性的，且在整个持有期间得不到根本改变时，也可以认定该可供出售金融资产已发生减值，应计提减值准备，确认减值损失。
(2)转入会计处理：在确认减值损失时，将原直接计入所有者权益的公允价值下降形成的累计损失一并转出，计入减值损失。
(3)转回和冲回：可供出售权益工具投资发生的减值损失，不得通过损益转回。但可供出售债务工具因客观原因导致公允价值上升的，原确认的减值损失应当予以转回，计入当期损益。可供出售金融资产发生的减值损失，当该可供出售金融资产出售后，可以同时冲回已确认的减值损失。
计提将对2008 年业绩产生一定的负面影响。我们认为，此次计提办法的修改体现了更为审慎的会计处理原则，也与公司稳健经营的一贯风格相吻合。但由于2008 年部分持仓品种的下跌较多，计提办法的修改将给2008 年的公司业绩带来直接的负面影响。具体而言，从2008 年3 季报披露的信息静态来看，在前10 大重仓股中符合计提条件的有中国神华和基金兴和两只证券(见附表1)，按照初始成本计算，需要计提的减值准备约4.95 亿元，对业绩的影响为0.06 元，我们据此下调对中信证券2008 年的盈利预期约6%、至0.98 元，同比下降47%。
计提是对潜在损失的显性化，对公司的经营没有实质性的影响，但将可能在某种程度上放大业绩波动。2009年，若市场进一步下跌，从2008 年3 季度的静态持仓来看，位居前10 大重仓股之列的大秦铁路和工商银行的跌幅已接近计提标准，若股价进一步下跌触发计提标准的话，这两只股票的计提额将达到2 亿元;但反过来，计提减值将减轻可供出售金融资产出售时对业绩的负面冲击;而且一旦市场好转，公允价值回升，已经计提的减值可以在出售时冲回，这将对当年业绩产生积极影响。
公司的经营情况基本符合预期，维持对2009-2010 年的业绩判断。市场环境的恶化是导致公司2008 年业绩大幅下降的主要原因。2008 年公司在传统业务上的竞争力依然保持稳中有升的态势，而新业务也呈现全面铺开态势。我们判断，2009 年创新业务将可能加速铺开，但市场蛋糕的缩小仍将使得业绩下降趋势难以逆转，我们仍然维持对2009 年-2010 年股票基金交易额620 亿元和700 亿元的判断，对应业绩为0.86 元和0.91 元，同比增速分别为-13%和6%。
继续维持增持评级。
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