方正证券：首次给予冠城大通“买入”评级 - 东方财富网
方正证券：首次给予冠城大通“买入”评级
方正证券23日发布投资报告，首次给予冠城大通（600067.sh）(进入该股吧，新版行情)“买入”评级。具体分析如下：
业务转型的成功者。2006、2007 和2008 上半年房地产业务贡献的毛利占比分别达到66.1%、77.47%和83.56%，仅从此项数据来看，冠城大通已成为业务转型的成功者。尽管目前房地产行业还处于不景气状态，但公司为了房地产业务发展的持续性，依然不断增加土地储备。
公司项目土地储备丰富。公司拥有的包括2008 年已结算的可售建筑面积和权益可售建筑面积分别为227.73 万平方米、186.28 万平方米，若以2007 年新开工面积46.73 万平方米和结算面积16.25 万平方米测算，公司的土地储备可满足4-5 年以上的开发需求。
行业调整和资金紧缺导致开工进度放缓。公司目前处于前期设计阶段的3 个项目的权益可售建筑面积为115.5 万平方米，占合计权益可售建筑面积的比例高达62%。但由于受到行业调整影响以及公司的资金较为紧张，这些项目将放缓开发。尽管这些项目在未来几年将是公司主要的收入来源，但由于不确定性较大，很难对这些项目未来结算时间和进度进行预测。
尽管行业低迷，但公司业绩仍能保持较高增长。通过测算，方正预计公司2008、2009 和2010 年可实现收入51.54 亿、67.19 亿和72.65 亿元，可实现归属母公司净利润3.43 亿元、4.76 亿元和5.02 亿元，总体来看，尽管公司受到行业调整影响较大，但业绩增长还是很明显的，2008 至2010 年的净利润复合增长率将达到22%。
估值及投资建议。按照2009 年1 月19 日的股价4.5 元和2008、2009 和2010 年EPS 0.56 元、0.78元和0.82 元计算，公司对应的2008 至2010 年PE 估值分别为8、5.8 和5.5，估值优势相当明显，首次给予“买入”评级。
风险提示：
1、业务集中风险：我们预计公司2008 至2010 年的房地产业务收入绝大部分来自于北京，市场集中度较高。
2、资金风险：2008 三季报披露的公司银行贷款额度高达44 亿元，而净资产仅有约20 亿元，资产负债率为76.73%、流动比率为1.37、速动比率为0.44，偿债风险处于行业较高水平。
3、土地储备减值风险：房价下跌和土地需求减少将引起土地价值重估。
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