东方证券：力源液压 航空重机整合平台 军工制造基础
中航集团将力源液压（600765）(进入该股吧，新版行情)定位为集团航空重机资产的整合平台，是军工制造的基础行业。2007 年，公司增发注入了原一航集团的重机资产，形成了液压件、锻造、散热器、燃气轮机四大业务板块，确立了航空重机资产整合平台的地位。目前公司已步入二次增发注入资产和技改扩产阶段，随着一二航的合并成中航工业集团，力源液压将获得更广阔的资产整合空间。
宏观经济下滑的情况下，军品业务将成为公司业绩亮点。力源液压涉足的锻造、散热器和液压件均拥有广阔军品市场，公司在航空领域市场占有率很高。未来随着我国三代战机的批量列装和新式空军装备的研制，公司军品业务2009 年增长情况良好，总体增长在20%左右，特别是新增部分很大比例来自于新品订单，这预示着公司军品业务增长周期还很长。
锻造业务立足高端航空和军工市场，产品供不应求。公司现有锻造业务90%是军品，主要用于航空发动机，受益三代机配套发动机列装，公司2009 年军品将保持不低于20%的增长。高端航空锻件目前仅有西欧、美国、俄罗斯、中国等少数国家可以生产。目前向发展中国家特别是中国转移的趋势明显。受这一趋势影响，公司民品处于供不应求的阶段，目前市场重点放在民用航空发动机。燃气轮机、风电等，公司现在已经与国际最主要的整机制造商(R&R、GE、Timken)进行了合作。
风电和燃气轮机等能源业务受益行业成长。公司通过收购中国燃机动力，获得惠腾风电20%的控股权。惠腾风电是全球第二、我国最大的风力叶片制造企业，占国内市场份额的47%，惠腾2007 年净利润3.1 亿元，4年中增长了30 倍。受益于国内风电市场的发展和公司的核心竞争力，惠腾未来的业绩还将保持快速增长。公司的燃气轮机业务主要通过将燃机成套设备制造、工程施工、运营维护、燃机电厂股权投资相结合的模式。与传统集中式能源相比，燃机作为分布式能源的代表，随着天然气发电和高炉、焦炉煤气发电的推广，以及国家对能源安全的重视，具有广阔的空间。
液压件配套广泛，拥有巨大替代进口空间。公司原有存量业务虽有下滑，但是军品业务增长稳定，小型挖掘机将成为新增长点，国内市场70%的进口替代空间巨大。公司之前主要是受限于产能有限并没有全力争取市场订单，目前的市场情况下，公司业务具有较大的灵活性。二次增发技改扩产和收购资产后，公司将向整体液压传动装置与系统开发领域拓展。散热器处于技术项目储备期，未来有爆发性增长机会。公司散热器收入中军工航空配套占25%、风电占34%，其中贵州永红目前主要做高端散热器，是国内极少数可以出口的企业，且客户均是全球行业中顶级客户。完成增发技改和收购后，公司产能有望从现有的3 亿元扩大到15 亿元。散热器采购和制造向中国转移趋势明显，一旦市场形势转暖，永红公司仍将有较好的发展前景。
预计公司2008 年、2009 年EPS 分别为0.41 元和0.53 元，维持“增持”评级。
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