浙商证券：新华光 定向增发有稀释股东权益之嫌 - 东方财富网
浙商证券：新华光 定向增发有稀释股东权益之嫌
1、基本情况
新华光（600184）(进入该股吧，新版行情)今日发布重大资产重组公告，拟向西安北方光电有限公司(以下简称“西光集团”)、红塔创新投资股份有限公司(以下简称“红塔创投”)、云南省工业投资控股集团有限责任公司(以下简称“云南工投”)发行股份购买西光集团拥有的防务性资产和负债及持有的云南天达光伏科技股份有限公司(以下简称“天达光伏”)6.44%的股权、红塔创投和云南工投分别持有的天达光伏32.21%和8.06%的股权。
2、影响分析
我们从新华光08 半年报披露的情况来看，公司主营业务分为两大块，分别为：太阳能电池，占营收71%，光学玻璃，占营收29%，可见，公司主要专注于以太阳能电池为主的新能源——光伏产业。08 上半年，公司共实现营业收入31,854.55 万元，同比增长105.44%，增长的主要原因是公司太阳能产业实现营业收入22,563.74万元，同比增长179.83%;实现营业利润334.73 万元，同比增长129.35%;实现归属于母公司所有者的净利润317.41 万元，同比增长186.22%，主要原因是公司本部净利润增长较大以及天达光伏亏损同比减少所致。
我们注意到，在08 上半年实现的净利润317.41 万元中，公司自己实现的部分约488.34 万元，主要因为光学玻璃产品结构调整成效显著，高附加值的产品营业收入占比加大。换句话说，在本次以定向增发筹集资金拟继续增持天达光伏的股权之前，公司所持有的该公司经营业绩为亏损，即，子公司天达光伏净利润为-170.93万元，公司给出的原因是08 上半年原材料价格上涨，但与07 年同期相比，亏损额有所减少，主要原因是随着公司生产规模的逐步扩大和工艺水平的提升，使产品废品率降低，毛利及毛利率增加。
虽然从08 下半年开始，光伏产业原材料价格下跌较快，但是据我们了解，子公司天达光伏正处于扩建太阳能电池生产线阶段，原材料供应的瓶颈仍未有效得到解决，因而我们认为，公司这部分股权投资未来产生风险的可能仍然没有得到有效控制，公司在未能有效消除隐患的同时又拟通过定向增发置换股权以增加对天达光伏的股权控制(若此次重大资产注入成功，则将成为天达光伏第一大实际控制人)，实际上等于将经营业绩不良(目前仍处于亏损阶段)的资产装入上市公司，因而有掏空公司资产，稀释公司广大流通股中小股东权益的嫌疑，对此投资者应引起高度警觉，我们对公司不顾股东利益稀释股东权益去购买相对经营业绩不佳的不良资产并将之装入上市公司的做法表示不敢认同。
3、业绩预测
预计公司 2008、2009 全年营业收入分别为9.31、16.45 亿元，预计净利润分别为10.80、1,283 百万元，对应每股收益分别为：0.10、12.22 元，按照目前13.70元左右的市价来计算，对应08 年的市盈率高达137 倍，虽然存在重大资产重组导致的资产注入，但我们提请投资者注意不良资产掏空公司价值的风险，暂给予“中性”评级。
4、风险提示
(1)主要产品相对集中风险;(2)部分原材料供应商相对集中的风险;(3)采购和销售较集中的风险;(4)相关行业影响和产品价格下降的风险;(5)出口国际市场比例较高的风险;(6)应收账款风险;(7)净资产收益率摊薄的风险;(8)募集资金投资项目的风险;(9)依赖核心技术人员和关键管理人员的风险;(10)汇率风险;(11)出口税收政策变化的风险;(12)管理风险。
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