银河证券：中国中铁 汇兑损益拖累08年业绩
1.事件
2009 年2 月9 日，我们组织机构投资者对中国中铁（601390）(进入该股吧，新版行情)进行了联合调研，公司高管与机构投资者就公司发展战略与经营情况，进行了面对面交流。
2.我们的分析与判断
受益于6000 亿铁路基本建设投资，预计公司09 年铁路建设收入增长将达到75%。
2009 年，铁路部门计划投资6000 亿用于铁路基本建设，接近2008 年3300 亿投资的一倍。按照公司所占铁路建设领域的市场份额，我们预计2009 年公司铁路建设收入增长将达到75%，收入接近2000 亿。
08 年全年新签订单将超过4000 亿，远远超过公司07 年预期
根据08 年经营计划，公司预计08 年全年实现营业收入2100 亿，完成新签合同2750 亿。根据我们对公司各项业务分部加总计算，预计公司08 年收入将达到2280 亿元，新签订单规模超过4000 亿。
在公司全部新签合同中，基建合同占90%。铁路合同占全部新签合同的50%以上，公路占10%以上，市政工程约占20%。在铁路建设合同中，高铁项目占50%以上。
公司08 年上半年房地产业务毛利率高达46.3%，预计08 年全年房地产业务毛利率水平在24%
公司西客站南广场等项目销售情况良好，而土地成本很低。因此，08 年上半年，公司房地产业务毛利率高达46%。
虽然公司手中依然有一些待售和在建项目具有较低的土地成本，但我们认为公司08 年全年房地产业务毛利率无法达到如此高的水平，预计08 年房地产业务毛利率在24%。
08 年公司由于澳元贬值带来的损失将高达34 亿，未来有望提前结汇。
公司先前公告显示，截止2008 年9 月30 日，公司H 股剩余募集资金的净损益折合人民币亏损19.39 亿元。2008年10 月以来，澳元对人民币依旧延续了贬值趋势。而截止2008 年10 月底，公司外汇结构中仍有8 亿澳元，我们推算公司全年的汇兑损失大约在34 亿。目前，公司正在推进H 股募集外币资金的结汇。
风险因素值得注意
随着铁道部部分“甲供材”变为企业自己采购，未来公司在原材料采购中面临着成本上涨的风险。虽然公司正在推进外币的结算，但在未全部结算前，汇率风险仍不能忽视。
3.投资建议
按照铁道部在09 年的投资计划、公司的市场份额以及其他因素综合分析，预计公司2009 年铁路建设收入将接近2000 亿元，其对公司营业收入的贡献不断加大。我们预计，08-10 年公司每股收益将达到0.07 元、0.26 元、034 元，对应市盈率分别为86 倍、22 倍、17 倍，维持对公司谨慎推荐的投资评级。
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