银河证券：中国神华 煤炭业务向好 电力业务正常 - 东方财富网
银河证券：中国神华 煤炭业务向好 电力业务正常
1.事件
中国神华(601088)(进入该股吧，新版行情)2月13日发布2009年1月份主要运营数据公告。
煤炭业务：公司09年1月份商品煤产量1760万吨，同比增长21.4%;煤炭销售量1930万吨。同比增长2.7%。
电力业务：公司09年1月份总发电量63.1亿千瓦时，同比下降29.9%;售电量56.9亿千瓦时，同比下降32.4%。
运输业务：公司09年1月份自有铁路运输周转量111亿吨公里，同比增长9.9%;港口下水煤量达1180万吨，同比增长2.6%。
2.我们的分析与判断
从公司公布的煤炭业务运营数据来看，公司的煤炭产量增幅较大，一方面原因在于诸多地方煤矿由于春节因素减产幅度较大，公司作为大型煤炭央企，春节期间增大生产力度属合理现象;另一方面原因在于公司现有煤矿处于产能扩张阶段，也会贡献部分产量增长。随着节后生产恢复正常，公司的煤炭生产也会步入稳定增长阶段，维持之前公司2009年、2010年煤炭产量增加1800万吨、1500万吨的预测。(见前期报告)
公司1月份的电力运营数据出现了明显的大幅下降，主要是由于1月份春节和元旦假期的因素，全月三分之一的时间都处于休假状态，工业用电量和发售电量会出现显著的季节性下降，公司的发售电量出现三成的下降是正常现象。预计2月份之后，电力业务走出春节周期，随着新建项目的陆续投产，2009年全年公司新增装机容量可达3000兆瓦以上，维持前期对于公司2009年发售电量10%增长的预测。
我们认为，公司煤、电、运业务2009年、2010年仍能够保持持续的增长。预计公司2008-2010年实现营业收入1017.05亿元、1093.87亿元、1186.73亿元(三年复合增长率5.28%)，净利润分别达339.93亿元、377.3亿元、391.83亿元(三年复合增长率4.85%)，EPS分别为1.51元、1.67元、1.74元。
3.投资建议
我们认为，给予公司2009年15XPE的估值水平较为合理，鉴于2009年煤炭行业的调整所带来的市场波动，以及公司的估值成长空间，维持对于中国神华“谨慎推荐”的投资评级。
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